31、 期貨保值的盈虧取決于基差的變動：如果某基差保持不變，則現貨盈虧正好與期貨市場盈虧相互抵消，總盈虧為零，套期保值目標實現。如果套期保值結束時，基差不等，則套期保值會出現一定的虧損或盈利。當采用買進套期保值策略時，如果B0>BT,則套期保值會出現盈利。也就是說，當基差變小時，套期保值可以賺錢。基差變小通常又被稱為基差走弱。因此，基差走弱，有利于買進套期保值。同樣，基差變大，即基差走強，有利于賣出套期保值。

　　32、 套期保值的時機：避險工具的使用只是股市投資的輔助工具，是否進行或何時進行保值，實質上與投資者對后市風險的判斷有關。因此，盡管保值交易是厭惡風險、拒絕投機的交易行為，但實質上投資者何時進行保值具有投機的屬性。——正因為如此，一些擁有龐大資金的交易專家在進行避險交易時，通常不會再一個價位上將風險全部鎖定，而是更愿意采用動態的避險策略。反之，在結束套期保值時也應當采用動態的策略。只有當判斷基本面嚴重惡化、股市大跌的可能性非常大時，才會一次性針對所有持股進行保值避險。

　　33、 避險工具的選擇：一般，應當選擇與股票資產高度相關的指數期貨作為對沖標的。

　　34、 期貨的套期保值最為重要的是要回答買賣多少份合約才能完全進行保值。為了比較準確的確定合約數量，首先需要確定套期保值比率。套期保值比率是指為達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現貨合同總價值之間的比率關系。套期保值比率=期貨合約的總值/現貨總價值。

　　35、 一般說來，沒有絕對精確的方法計算套期保值比率，人們只是發展了一些比率和方法進行大體上的估計。簡單、易于掌握的方法有2種：簡單套期保值比率、最小方差套期保值比率。

　　(1) 第一種方法是直接取保值比率為1，即在期貨市場建立的頭寸市值與現貨市場需要保值的組合價值相等。這種方法的基礎是期貨市場與現貨市場漲跌幅保持一致。

　　(2) 第二種方法是針對股票指數期貨類的套期保值設計的。由于股票指數期貨標的的指數樣本股與所要保值的投資組合并不完全一致，漲跌也不保持一致。如果采用第一種簡單的方法，不能夠完全對沖組合的風險。為了使現貨頭寸的風險被期貨頭寸盡可能完全被抵消，就需要比較精確的測量二者的漲跌關系。一個證券組合與指數的漲跌關系通常是依據資本資產定價模型(CAPM)予以確定。依據該模型，β系數的基本含義是指當指數變化1%時證券投資組合變化的百分比。如β系數為1.2，則表明當指數變化1%時證券投資組合變化的百分比為1.2%。因此，β系數就被用作股票指數期貨的套期保值比率。即β系數=期貨合約的總值/現貨總價值=合約分數*單位期貨合約值/現貨總價值;上式變換為：合約份數=現貨總價值/單位期貨合約價值*β;單位期貨合約價值=期貨指數點*合約乘數。——很明顯，如果一個現貨組合的β值越大，則需要對沖的合約份數就越多。這是因為β值越大意味著系統風險越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對沖。(具體事例與計算過程詳見P373)

　　(3) 如果投資者預測股市將大幅下調，投資組合β系數將變大，則可根據β系數變化的幅度，對套期保值期貨合約數量進行相應的調整。

　　(4) 通過電子化交易系統，進行實時、自動買賣的程序交易，以調整倉位，這種方法稱為“動態套期保值策略”

　　36、 套期保值的原則：

　　(1)買賣方向對應的原則：略。

　　(2)品種相同原則：在實踐中，人們會在期貨市場上尋找與現貨“功能上”比較相近品質以其作為替代品進行套期保值。兩個品種在功能上的相互替代性越強，套期保值效果越好。這一方法稱為“交叉套期保值交易”。在股指期貨套期保值交易中，通常采用此方法。(具體實例見P375)

　　(3)數量相等原：然后，在股指期貨中，由于投資者的股票組合與期貨指數的構成并不一樣，期貨市場的總值與現貨需要保值的總量就不一定相等。期貨合約的總值=現貨總價值*β。

　　(4)月份相同或相近原則：略。

　　37、 套利：是指在買入(賣出)一種資產的同時賣出(買入)另一個暫時出現不合理價差的相同或相關資產，并在未來某個時間將兩個頭寸同時平倉獲取利潤的交易方式。

　　38、 套利的經濟學原理是：一價定律。即如果兩個資產是相等的，他們的市場價格應該傾向一致，一旦存在兩種價格就出現了套利機會。當然，一價定律的實現是有條件的，那就是兩個市場間的流動和競爭必須是無障礙的，而且是無交易成本、無稅收和無不確定性存在。事實上，這些嚴格的條件在現實生活中不可能完全得到滿足。比如，交易成本一項就是任何一個市場都客觀存在的。因此，從理論上講，基于同一風險源的相同或不同的交易品種的價格之間具有嚴格的函數關系，當其價格偏離這種函數關系的程度超過套利交易中的各項成本之和時，才出現套利機會。

　　39、 在兩種資產之間進行套利交易的前提條件是：兩種資產的價差或比率存在一個合理的區間，并且一旦兩個價格的運動偏離這個區間，它們遲早又會重新回到合理對比關系上。(具體事例及套利交易示意圖見P376)

　　40、 套利獲得利潤的關鍵是價差的變動。因此，在進行套利交易時，交易者注意的是合約價格之間的相互變動關系，而不是絕對價格水平。

　　41、 套利是期貨投機的特殊方式。

　　42、 套利交易對期貨市場的作用：(1)有利于被扭曲的價格關系恢復到正常水平;(2)有利于市場流動性的提高;(3)抑制過度投機。

　　43、 套利的風險：(1)政策風險;(2)市場風險;(3)操作風險;(4)資金風險。

　　44、 股指期貨的套利基本原理：在股指期貨的運行過程中，若產生偏離現貨(股票指數)，或各不同到期月份合約之間的價格偏離程度大于交易成本、沖擊成本、資金機會成本等各項成本總和時，即可進行股指期貨的套利交易。

　　45、 股指期貨的套利有2種類型：(1)期現套利;(2)在不同的期貨合約之間進行價差套利，其又可細分為市場內價差套利、市場間價差套利、跨品種價差套利。(具體敘述見P380)

　　46、 從股指期貨定價模型來看，股指期貨的理論價格的決定主要取決于以下4種因素：現貨指數水平、構成指數的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時間。

　　47、 期現套利的實施步驟：(1)估算股指期貨合約的無套利區間;(2)判斷是否存在套利機會;(3)確定交易規模;(4)同時進行股指期貨合約和股票交易;(5)了解套利頭寸。套利頭寸的了結有3種選擇：持有頭寸直到交割時間、交割期前了解、套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。(具體實例見P381)

　　48、 市場內價差套利：是指在同一個交易所內針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進行套利，所以又稱為“跨期套利”。

　　49、 跨期套利按操作方向的不同可分為：牛市套利(多頭套利)、熊市套利(空頭套利)。

　　50、 做牛市套利的投資者看多近期股市，認為較近交割期的股指期貨合約的漲幅將大于較遠交割期合約。——買近拋遠。

　　51、 做熊市套利的投資者看空股市，認為近期合約的跌幅將大于遠期合約。——拋近買遠。

　　52、 市場間價差套利：是指針對不同交易所上市的同一品種同一交割月份的合約進行價差套利。最典型的是日經225指數，它們同時在日本、新加坡和美國進行期貨交易。

　　53、 跨品種價差套利：是指對2個具有相同交割月份但不同指數的期貨價差進行套利。當然，這兩個指數間必須有一定的相關性，并且相關性越大越好。這兩個指數期貨可以在同一交易所交易，也可在不同交易所交易。

　　54、 Alpha套利：證券組合理論認為，股票(組合)的風險由系統風險和非系統風險構成。相應的，收益也分為兩部分：一部分是系統風險產生的收益;另一部分則是股票或其組合的超額收益，即Alpha(α)：R-Rf=α+β(Rm-Rf)。——在套期保值中，一般希望股票(組合)沒有非系統風險，即超額收益Alpha為0。但在Alpha套利策略中則希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。因此，Alpha策略又稱為“絕對收益策略”

　　55、 Alpha策略并不依靠對股票(組合)或大盤的趨勢判斷，而是研究其相對于指數的投資價值，這也是很多對沖基金慣用的投資策略。

　　56、 Alpha套利又稱“事件套利”，是利用市場中的一些事件，如利用分股特別是權重大的股票停牌、除權、漲跌停板、分紅、摘牌、股本變動、停市、上市公司股改、成分股調整、并購重組和封閉式基金封轉開等事件，使股票(組合)和指數產生異動，以產生超額收益。可以借助這些事件機會，利用金融模型分析事件的影響方向及力度，尋找套利機會。(例子見P385)

　　57、 套期保值與期現套利的區別：(1)兩者在現貨市場上所處的地位不同。期現套利與現貨并沒有實質性聯系，現貨風險對他們而言無關緊要。套期保值者則相反，現貨風險是客觀存在的，他們是為了規避現貨風險才進行的被動保值。(2)兩者的目的不同。期現套利的目的在于利，看到有利可圖才進行交易。套期保值的根本目的在于保值，即為了規避現貨風險而進行的交易。(3)操作方式及價位觀不同。比如，對買進套期保值者而言，由于擔心將來價格上漲而買進期貨，即使現在的期價比現價高，也會買進期貨進行保值。對期現套利者而言，很可能認為期價過高而進行賣期貨買現貨的交易。

　　58、 通常，人們將風險定義為未來凈收益的不確定性。(最早出現的是名義值法)

　　59、 名義值法：即如果起初投資的成本為W，便認為投資風險為W,其可能會全部損失。但這種情況只有在極端情況下才可能發生，作為風險的度量沒有指導意義。

　　60、 敏感性法：是測量市場因子每一個單位的不利變化可能引起投資組合的損失。

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