61、 波動性法：是收益標準差作為風險量度。

　　62、 VAR的產生背景：敏感性法和波動性法都是利用統計學原理對歷史數據進行分析，對風險的度量有指導意義。但它們不能回答有多大可能性會產生損失，并且無法度量不同市場中的總風險，不能將各個不同市場中的風險加總。因此，在更加復雜的金融市場環境下，具有很大的局限性，正是由于這方面的缺陷，VAR(Value at Risk,風險價值)才應運而生。

　　63、 Morgan公司的風險管理人員為滿足當時總裁Weatherstone每天提交“4.15報告”的要求，開發了風險測量方法——VAR方法。

　　64、 粗略的說，VAR就是使用合理的金融理論和數理統計理論，定量地對給定的資產所面臨的市場風險給出全面的度量。

　　65、 VAR模型來自于兩種金融理論的融合：(1)資產定價和資產敏感性分析方法;(2)對風險因素的統計分析。事實上，沒有開始的名義值法、敏感性方法、波動性方法，就不會有VAR方法的出現。

　　66、 VAR是描述市場在正常情況下可能出現的最大損失，但市場有時會出現令人意想不到的突發事件，這些事件會導致投資資產出現巨大損失，而這種損失時VAR很難測量到的。因此，人們提出壓力測試或情景分析方法，以測試極端市場情況下投資資產的最大潛在損失。(具體見P388圖8-2)

　　67、 VAR的字面解釋是指處于風險中的價值。一般被稱為風險價值或在險價值，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產或證券組合的最大可能損失。確切的說，VAR描述了在某一特定的時期內，在給定的置信度下，某一金融資產或其組合可能遭受的最大潛在損失值;或者說在一個給定的時期內，某一金融資產或其組合價值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少。(具體公式見P388)——以上定義中包含了兩個基本因素：未來一定時期和給定的置信度。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率條件。例如，時間為1天，置信水平為95%(概率)，所持股票組合的VAR=10000元，其含義就是明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會超過10000元，或者是明天該股票組合最大損失超過10000元只有5%的可能。(具體實例見P388)

　　68、 很顯然，VAR方法的最大優點就是提供了一個統一的方法來測量風險，把風險管理中所涉及的主要方面——投資組合價值的潛在損失用貨幣單位來表達，簡單直觀地描述了投資者在未來某一給定時期內所面臨的市場風險。

　　69、 到目前為止，VAR的計算方法有許多種，但從最基本的層次上可以歸納為2種：局部估值法、完全估值法。

　　70、 局部估值法是通過僅在資產組合的初始狀態做一次估值，并利用局部求導來推斷可能的資產變化而得出風險衡量值。德爾塔——正態分布法就是典型的局部估值法。

　　71、 完全估值法是通過對各種情景下投資組合的重新定價來衡量風險。歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法是典型的完全估值法。

　　72、 德爾塔——正態分布法：假定組合回報服從正態分布，于是利用正態分布的良好特性——置信度與分位數的對應性計算的組合的VAR等于組合收益率的標準差與相應置信度下分位數的乘積。(具體計算公式見P390)很顯然，VAR取決于兩個重要的參數：持有期和置信度。具體而言，選擇一個適當的持有期主要考慮以下因素：頭寸的波動性、交易發生的頻率、市場數據的可獲性、監管者的要求等。通常情況下，銀行等金融機構傾向于按日計算VAR;但對于一般投資者而言，可按周或月計算VAR。

　　73、 國際清算銀行規定的作為計算銀行監管資本VAR持有期為10天。置信度水平通常選擇95%—99%之間。95%的置信度意味著預期100天里只有5天所發生的損失會超過相應的VAR值;而99%的置信度意味著預期100天里只有1天所發生的損失會超過相應的VAR值。

　　74、 正態分布法優點在于大大簡化了計算量，但是由于其具有很強的假設，無法處理實際數據中的厚尾現象，具有局部測量性等不足。

　　75、 歷史模擬法：歷史模擬法的核心在于根據市場因子的歷史樣本變化模擬證券組合的未來損益分布，利用分位數給出一定置信度下的VAR估計。“模擬”的核心是將當前的權數放到歷史的資產收益率時間序列中。(具體計算公式見P391)

　　76、 歷史模擬法的概念直觀、計算簡單，無需進行分布假設，可以有效地處理非對稱和厚尾等問題，而且歷史模擬法可以較好的處理非線性、市場大幅波動等情況，可以捕捉各種風險。但是，歷史模擬法的缺點也是顯而易見的。首先，它假定市場因子的未來變化與歷史完全一樣，這與實際金融市場的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數據。通常認為，歷史模擬法需要的樣本數據部能少于1500個。最后，歷史模擬法的計算量非常大，對計算能力要求比較高。

　　77、 蒙特卡洛模擬法：歷史模擬法計算的VAR是基于歷史市場價格變化得到組合損益的N種可能結果，從而在觀察到的損益分布基礎上通過分位數計算VAR。蒙特卡洛模擬法模擬的VAR計算原理與此類似， 不同之處在于市場價格的變化不是來自歷史觀察值，而是通過隨機數模擬得到。其基本思路是假設資產價格的變動依附在服從某種隨機過程的形態，利用電腦模擬，在目標時間范圍內產生隨機價格的途徑，并依次構建資產報酬分布，在此基礎上求出VAR。(蒙特卡洛法操作的具體步驟見P392)

　　78、 蒙特卡洛模擬法的主要優、缺點：(1)優點：可涵蓋非線性資產頭寸的價格風險、波動性風險，甚至可以計算信用風險;可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態分布和極端狀況等特殊情景。(2)缺點：需要繁雜的電腦技術和大量的復雜抽樣，既昂貴且費時;對于代表價格變動的隨機模型，若是選擇不當，會導致模型風險的產生;模擬所需的樣本數必須要足夠大，才能使估計出的分布得以與真實的分布接近。

　　79、 VAR的應用：風險管理與控制、基于VAR的資產配置與投資決策、基于VAR的業績評估、風險監督。

　　80、 風險管理與控制的核心之一是風險的計量、風險限額的確定與分配、風險監控。傳統的風險限額管理主要是頭寸規模控制，這種管理主要有以下缺陷：(1)不能在各業務部門之間進行比較。(2)沒有包含杠桿效應，對衍生產品組合可能會產生錯誤的表述。(3)沒有考慮不同業務部門之間的分散化效應。

　　81、 鑒于傳統風險管理存在的缺陷，現代風險管理強調采用以VAR為核心：輔之敏感性和壓力測試等形成不同類型的風險限額組合。其主要有以下的優勢：

　　(1) VAR限額是動態的，其可以捕捉到市場環境和不同業務部門組合成分的變化，還可以提供當前組合和市場風險因子波動特性方面的信息。

　　(2) VAR限額易于在不同的組織層級上進行交流，管理層可以很好地了解任何特定的頭寸可能發生多大的潛在損失。

　　(3) VAR限額結合了杠桿效應和頭寸規模效應。

　　(4) VAR允許人們匯總和分解不同市場和不同工具的風險，從而能夠使人們深入了解到整個企業的風險狀況和風險源。

　　(5) VAR考慮了不同組合的風險分散效應。

　　(6) VAR限額可以在組織的不同層次上進行確定，從而可以對整個公司和不同業務部門的風險進行管理。

　　82、 通常采用的業績評價指標為經風險調整后的資本收益：RAROC=收益/VAR值。假設交易員從事過度投機行為，利潤高，但VAR值也很大，其總的業績評估就不會高。

　　83、 VAR的應用真正興起始于1993年，30國集團(G30)把它作為處理衍生工具的最佳典范方法進行推廣。

　　84、 1995年12月美國證券交易委員會發布的加強市場風險披露建議要求，所有公開交易的美國上市公司都應該使用包括VAR在內的3種方法之一，來披露公司有關衍生金融工具交易情況的信息。根據要求，VAR計算采用99%的置信度(單尾)和10天持有期。實際上，這意味著管制者要求銀行在VAR計算中考慮其不能在10天進行清償的敞口額度。不過，在內部模型投入使用的初期，國際清算銀行(BIS)允許銀行在1天持有期的VAR值乘以10的平方根(即3.6)來近似得出10天持有期的VAR值。

　　85、 2003年11月6日，美國證券交易委員會公布了針對1934年證券交易法案中關于監督凈資本要求的修訂征求意見稿。2004年6月21日正式頒布修正案，宣布于2004年8月20日生效。SEC對券商凈資本監管修正案標志著證券監管部門對券商監管資本的要求與巴塞爾委員會對銀行的監管資本要求已趨于一致。

　　86、 使用VAR需要注意的問題：(1)VAR沒有給出最壞情景下的損失。(2)VAR的度量結果存在誤差。(3)頭寸變化造成風險失真。

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