什么是信貸資產(chǎn)證券化

　　從廣義上來講，信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡帳款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化;而開行所講的信貸資產(chǎn)證券化，是一個(gè)狹義的概念，即針對(duì)企業(yè)貸款的證券化。

　　簡介

　　信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款信貸資產(chǎn)證券化等)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。從廣義上來講，信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡帳款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化;而開行所講的信貸資產(chǎn)證券化，是一個(gè)狹義的概念，即針對(duì)企業(yè)貸款的證券化。

　　2005年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，將信貸資產(chǎn)證券化明確定義為"銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)"，中國銀監(jiān)會(huì)于同年11月發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》;同時(shí)，國家稅務(wù)總局等機(jī)構(gòu)也出臺(tái)了與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)。

　　銀行的信貸資產(chǎn)是具有一定數(shù)額的價(jià)值并具有生息特性的貨幣資產(chǎn)，因此也具備了轉(zhuǎn)化為證券化金融工具的可能性。在銀行的實(shí)際業(yè)務(wù)活動(dòng)中，常常有存款期限短而貸款期限長或資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求快于負(fù)債業(yè)務(wù)提供的可能性等種種情況，這樣就產(chǎn)生了銀行的流動(dòng)性安排和資產(chǎn)負(fù)債管理等新業(yè)務(wù)需求。從20世紀(jì)70年代后期開始，發(fā)達(dá)市場國家特別是美國出現(xiàn)了一種信貸資產(chǎn)證券化趨勢，其一般做法是：銀行(亦稱原始權(quán)益人)把一組欲轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性的資產(chǎn)直接或間接地組成資產(chǎn)集合(亦稱資產(chǎn)池)，然后進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化(即拆細(xì))、證券化向市場出售。

　　從全球情況看，信貸資產(chǎn)證券化目前有代表性的模式大致有三種：一是美國模式，也稱表外業(yè)務(wù)模式，二是歐洲模式，亦稱表內(nèi)業(yè)務(wù)模式，三是澳大利亞模式也稱準(zhǔn)表外模式。這三種模式的主要區(qū)別是已證券化資產(chǎn)是否脫離原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)證券化活動(dòng)是直接操作還是通過一定的載體或中介進(jìn)行。

　　融資模式

　　傳統(tǒng)的融資模式包括直接融資模式和間接融資模式兩大類，而資產(chǎn)證券化是介于兩者之間的一種創(chuàng)新的融資模式。

　　直接融資是借款人發(fā)行債券給投資者，從而直接獲取資金的融資形式。該模式對(duì)信貸資產(chǎn)證券化

　　借款人而言減少了交易環(huán)節(jié)，直接面向市場，能降低融資成本或在無法獲得貸款的情況下獲得融資，但是對(duì)投資者而言風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)審和管理主要依賴于借款人本身。間接融資是通過銀行作為信用中介的一種融資方式，即投資人存款于銀行，銀行向借款人發(fā)放貸款，在此過程中，銀行負(fù)責(zé)對(duì)于貸款項(xiàng)目的評(píng)審和貸后管理，并承擔(dān)貸款違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。該模式的資金募集成本低，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，但銀行集中了大量的風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化是銀行向借款人發(fā)放貸款，再將這部分貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券出售給投資者。在這種模式下，銀行不承擔(dān)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，而是由投資者承擔(dān)，銀行負(fù)責(zé)貸款的評(píng)審和貸后管理，這樣就能將銀行的信貸管理能力和市場的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力充分結(jié)合起來，提高融資的效率。

　　意義與目的宏觀意義

　　1、落實(shí)"國九條"，豐富資本市場投資品種。《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(國發(fā)[2004]3號(hào))明確提出："加大風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度，為投資者提供儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種，積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種"。開行將優(yōu)質(zhì)的中長期基礎(chǔ)設(shè)施貸款進(jìn)行證券化，形成一種具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的固定收益類產(chǎn)品，為投資者提供了參與國家重信貸資產(chǎn)證券化大"兩基一支"項(xiàng)目建設(shè)的渠道，分享經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來的收益。

　　2、提高直接融資比例，優(yōu)化金融市場的融資結(jié)構(gòu)。我國的金融體系中銀行貸款所占比重過高，通過信貸資產(chǎn)證券化可以將貸款轉(zhuǎn)化為證券的形式向市場直接再融資，從而分散銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化金融市場的融資結(jié)構(gòu)。

　　3、實(shí)現(xiàn)信貸體系與證券市場的對(duì)接，提高金融資源配置效率。通過信貸資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)信貸體系和證券市場的融合，充分發(fā)揮市場機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和監(jiān)督約束機(jī)制，提高金融資源的配置效率。

　　微觀目的

　　1、引入外部市場約束機(jī)制，提升銀行的運(yùn)營效率。信貸資產(chǎn)證券化為銀行體系引入了強(qiáng)化的外部市場約束機(jī)制，通過嚴(yán)格的信息披露，市場化的資產(chǎn)定價(jià)，提高了信貸業(yè)務(wù)的透明度，能促使銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升運(yùn)營效率。

　　2、拓寬開發(fā)性金融的融資渠道，支持經(jīng)濟(jì)瓶頸領(lǐng)域建設(shè)。通過信貸資產(chǎn)證券化可盤活存量信貸資產(chǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金投入煤電油運(yùn)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸領(lǐng)域的建設(shè)，拓寬了開發(fā)性金融的融資渠道，提高資金的運(yùn)用效率。

　　3、優(yōu)化開行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為開發(fā)性金融提供市場出口。開行作為批發(fā)性的政策性銀行，其信貸資產(chǎn)客觀上存在長期、大額、集中的特點(diǎn)。通過信貸資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化開行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，運(yùn)用市場機(jī)制合理分配政策性金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，為開發(fā)性金融提供市場出口，促進(jìn)開發(fā)性金融的良性循環(huán)。

　　實(shí)施程序基本過程

　　信貸資產(chǎn)證券化的基本過程包括資產(chǎn)池的組建，交易結(jié)構(gòu)的安排和資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecurities,簡稱ABS)的發(fā)行，以及發(fā)行后管理等環(huán)節(jié)。信貸資產(chǎn)證券化

　　信貸資產(chǎn)證券化

　　通過上述過程，信貸資產(chǎn)的形態(tài)發(fā)生了轉(zhuǎn)化，從原始的諸多離散貸款形式，轉(zhuǎn)化為系列化的證券形式。也就是說，證券化的過程可以描述為：銀行將貸款進(jìn)行組合打包，并切割為證券出售。這樣，通過貸款的組合能有效分散單個(gè)貸款的特定風(fēng)險(xiǎn);將貸款包拆細(xì)為標(biāo)準(zhǔn)化的證券，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性;通過對(duì)資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)劃分，能滿足不同的投資需求。

　　信貸資產(chǎn)證券化

　　交易結(jié)構(gòu)

　　信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)一般是由發(fā)起人將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給一個(gè)特殊目的實(shí)體(SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV)，再由該特殊目的實(shí)體發(fā)行資產(chǎn)支持證券。根據(jù)SPV構(gòu)成的不同形式，可分為特殊目的公司(SpecialPurposeCompany,簡稱SPC)、

　　特殊目的信托(SpecialPurposeTrust,簡稱SPT)，以及基金或理財(cái)計(jì)劃等類型。根據(jù)我國的法律和政策情況，采用信托模式是目前國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化較為可行的模式。

　　信貸資產(chǎn)證券化的目標(biāo)是通過一定的法律結(jié)構(gòu)安排將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的證券，確定證券化各參與方的法律地位、風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益。就開行而言，要實(shí)現(xiàn)以下三個(gè)方面的目標(biāo)：

　　1、法律要求。實(shí)現(xiàn)有限追索，即ABS投資者的追索權(quán)僅限于被證券化的資產(chǎn)及該資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)益，而與發(fā)起人(開行)和發(fā)行人(信托公司)無關(guān);實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，即被證券化的資產(chǎn)與發(fā)起人(開行)和發(fā)行人(信托公司)的其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相隔離。

　　2、會(huì)計(jì)要求。實(shí)現(xiàn)表外證券化，符合國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS39R關(guān)于資產(chǎn)終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，即滿足風(fēng)險(xiǎn)、收益和控制權(quán)的實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移，從而將被證券化的信貸資產(chǎn)移出發(fā)起人(開行)的資產(chǎn)負(fù)債表外。

　　3、市場要求。實(shí)現(xiàn)ABS的公募發(fā)行與流通，符合有關(guān)證券公開發(fā)行與上市的法規(guī)和監(jiān)管要求，切合市場需求并保護(hù)投資者的利益。根據(jù)上述目標(biāo)，我們提出了交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的基本思路，如下圖所示：

　　該交易結(jié)構(gòu)的核心是利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的法律特征，開行將信貸資產(chǎn)設(shè)立他益信托，通過信托公司發(fā)行代表受益權(quán)份額的ABS指定信托財(cái)產(chǎn)的受益人，從而在法律上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和有限追索，并且符合國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS39R關(guān)于資產(chǎn)終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)表外證券化。具體的交易關(guān)系如下圖所示：信貸資產(chǎn)證券化

　　在初始階段，我們從存量的信貸資產(chǎn)入手，選擇證券化的資產(chǎn)池。今后還可以考慮增量信貸資產(chǎn)與證券化的結(jié)合，即從證券化的目標(biāo)出發(fā)，來評(píng)審發(fā)放新增貸款，構(gòu)建增量資產(chǎn)池。在發(fā)放之日同時(shí)實(shí)現(xiàn)證券化的操作。這樣，就能實(shí)現(xiàn)客戶與市場的直接對(duì)接，不占用銀行的信貸額度，解決存量資源對(duì)于不同管理資產(chǎn)渠道的供給矛盾，迅速做大表外管理資產(chǎn)的規(guī)模。

　　操作原理

　　金融機(jī)構(gòu)將大量規(guī)模很小的抵押貸款聚集成一個(gè)組合，劃分為若干標(biāo)準(zhǔn)化的金額，并將對(duì)這些利息和本金的要求當(dāng)作證券銷售給第三方。這就使原本不流通的資產(chǎn)變成可流通性的證券。

　　例如：某銀行甲貸出許多住房貸款，經(jīng)過組合，甲向公眾賣出住房抵押貸款證券(甲賣出證券，從公眾那里收回了貸款)，到期，購買證券的公眾(投資者)得到甲從借款方得到轉(zhuǎn)交的本和息;甲銀行由于為借款方和投資方服務(wù)，得到服務(wù)費(fèi)用。

　　在美國，有的抵押貸款證券向購買者提供所有權(quán);有的抵押貸款證券向購買者提供債權(quán)。

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