(三)久期和凸性的應用

　　久期和凸度對債券價格波動的風險管理具有重要意義，債券基金經理可以通過合理 運用這兩種工具實現資產組合現金流匹配和資產負債有效管理。如果債券基金經理能夠 較好地確定持有期，那么就能夠找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的 那種債券。這類策略稱為免疫策略(immunization strategies 0選擇免疫策略，就是在盡 量減免到期收益率變化所產生負效應的同時，還盡可能從利率變動中獲取收益。常用的 免疫策略主要包括：所得免疫(income immunization)、價格免疫(price immunization) 圖8—6

　　債券的凸性

　　債券投資組合的價格免疫策略和或有免疫(contingent immunization o

　　1.所得免疫

　　所得免疫策略保證投資者有充足的資金可以滿足預期現金支付的需要。這對于養老基金、社保基金、保險基金等機構投資者具有重要的意義，因為這類投資者對資產的流動性要求很高，其投資成敗的關鍵在于投資組合中是否有足夠的流動資產可以滿足目前的支付。

　　為此，有效的投資策略可以投資于債券投資組合，獲得的利息和收回的本金恰好滿足未來現金需求。這種方法被稱為現金配比策略(cash matching strategy 0現金配比策略限制性強，彈性很小，這就可能會排斥許多缺乏良好現金流量特}生的債券。另一種可選擇的策略是久期配比策略(duration matching strategy)，這種策略只要求負債流量的久期和債券投資組合的久期相同即可，因而有更多的債券可供選擇。但是，這一策略也存在一定不足之處，例如為了滿足負債的需要，債券管理者可能不得不在價格極低時拋出債券。

　　為此，有必要將兩種配比策略的優點結合起來，即水平配比策略(horizon matchingstrategy 0按照這一策略要求，投資者可以設計出一種債券投資組合，在短期內運用現金配比策略，在較長的時期內運用久期配比策略。這樣，既具有了現金配比策略中的流動性強的優點，又具有了久期配比策略中的彈性較大的優點。

　　2.價格免疫

　　價格免疫由那些保證特定數量資產的市場價值高于特定數量負債的市場價值的策略組成。價格免疫使用凸性作為衡量標準，實現資產凸性與負債凸性相匹配。

　　圖8—7展示了債券投資組合的價格免疫策略。例如，一家保險投資基金有足夠的資

　　金支持，可以使債券投資組合(資產)的市場價值等于未來的支出(負債)的現值。只要資產凸性高于債券的凸性，兩者間差額的市場價值就將隨著利率的變化而增減。而且凸性越大，從利率變化所獲得的利得也就越大。因此，在這種情況下，就可以判斷這家保險投資基金“價格免疫”了。

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