第四章　財務估價的基礎概念

　　【考情分析】

　　本章主要講述貨幣時間價值、風險衡量指標、風險與報酬等內容。大綱要求：“理解資金時間價值與風險分析的基本原理，能夠運用其基本原理進行財務估價”。本章除出客觀題外，有可能出計算題或綜合題。

　　【重點難點】

　　1.貨幣時間價值的計算

　　2.單項資產的風險和報酬

　　3.投資組合的風險和報酬

　　4.系統風險和非系統風險

　　5.資本資產定價模型

　　【經典題解】

　　【例1·多選題】(2009年舊制度)下列有關證券組合投資風險的表述中，正確的有(　)。

　　A.證券組合的風險不僅與組合中每個證券的報酬率標準差有關，而且與各證券之間報酬率的協方差有關

　　B.持有多種彼此不完全正相關的證券可以降低風險

　　C.資本市場線反映了持有不同比例無風險資產與市場組合情況下風險和報酬的權衡關系

　　D.投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風險和報酬之間的權衡關系

　　[答疑編號267040101]

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』根據投資組合報酬率的標準差計算公式可知，選項A、B的說法正確;根據教材內容可知，選項C的說法正確;機會集曲線的橫坐標是標準差，縱坐標是期望報酬率，所以，選項D的說法正確。

　　【例2·多選題】(2009年新制度)下列關于資金時間價值系數關系的表述中，正確的有(　)。

　　A.普通年金現值系數×投資回收系數=1

　　B.普通年金終值系數×償債基金系數=1

　　C.普通年金現值系數×(1+折現率)=預付年金現值系數

　　D.普通年金終值系數×(1+折現率)=預付年金終值系數

　　[答疑編號267040102]

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』普通年金現值系數與投資回收系數互為倒數，普通年金終值系數與償債基金系數互為倒數，所以，選項A、B的說法正確;普通年金中，每次收付發生在期末，而預付年金中，每次收付發生在期初，由此可知，在其他條件相同的情況下，計算普通年金現值要比計算預付年金現值多折現一期(普通年金現值小于預付年金現值)，普通年金現值×(1+折現率)=預付年金現值，所以，選項C的說法正確;在其他條件相同的情況下，計算普通年金終值要比計算預付年金終值少復利一期(普通年金終值小于預付年金終值)，普通年金終值×(1+折現率)=預付年金終值，所以，選項D的說法正確。

　　【例3·多選題】(2009年新制度)下列關于資本資產定價模型β系數的表述中，正確的有(　)。

　　A.β系數可以為負數

　　B.β系數是影響證券收益的唯一因素

　　C.投資組合的β系數一定會比組合中任一單個證券的β系數低

　　D.β系數反映的是證券的系統風險

　　[答疑編號267040103]

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』證券i的β系數=證券i與市場組合的協方差/市場組合的方差，由于“證券i與市場組合的協方差”可能為負數，所以，選項A的說法正確;根據資本資產定價模型的表達式可知，選項B的說法不正確;由于投資組合的β系數等于單項資產的β系數的加權平均數，所以，選項C的說法不正確;對于選項D不需要解釋。

　　【例4·多選題】(2008年)假設甲、乙證券收益的相關系數接近于零，甲證券的預期報酬率為6%(標準差10%)，乙證券的預期報酬率為8%(標準差為15%)，則由甲、乙證券構成的投資組合(　)。

　　A.最低的預期報酬率為6%

　　B.最高的預期報酬率為8%

　　C.最高的標準差為15%

　　D.最低的標準差為10%

　　[答疑編號267040104]

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』投資組合的預期報酬率等于單項資產預期報酬率的加權平均數，由此可知，選項A、B的說法正確;如果相關系數小于1，則投資組合會產生風險分散化效應，并且相關系數越小，風險分散化效應越強，投資組合最低的標準差越小，根據教材例題可知，當相關系數為0.2時投資組合最低的標準差已經明顯低于單項資產的最低標準差，而本題的相關系數接近于零，因此，投資組合最低的標準差一定低于單項資產的最低標準差(10%)，所以，選項D的說法不正確。由于投資組合不可能增加風險，所以，選項C的說法正確。

　　【例5·單選題】(2006年)在利率和計息期相同的條件下，以下公式中，正確的是(　)。

　　A.普通年金終值系數×普通年金現值系數=1

　　B.普通年金終值系數×償債基金系數=1

　　C.普通年金終值系數×投資回收系數=1

　　D.普通年金終值系數×預付年金現值系數=1

　　[答疑編號267040105]

　　『正確答案』B

　　『答案解析』普通年金終值系數與償債基金系數互為倒數關系，普通年金現值系數與投資回收系數互為倒數關系。

　　【例6·多選題】(2005年)A證券的預期報酬率為12%，標準差為15%;B證券的預期報酬率為18%，標準差為20%。投資于兩種證券組合的機會集是一條曲線，有效邊界與機會集重合，以下結論中正確的有(　)。

　　A.最小方差組合是全部投資于A證券

　　B.最高預期報酬率組合是全部投資于B證券

　　C.兩種證券報酬率的相關性較高，風險分散化效應較弱

　　D.可以在有效集曲線上找到風險最小、期望報酬率最高的投資組合

　　[答疑編號267040106]

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』

　　根據有效邊界與機會集重合可知，機會集曲線上不存在無效投資組合，而A的標準差低于B，所以最小方差組合是全部投資于A證券，即A的說法正確;投資組合的報酬率是組合中各種資產報酬率的加權平均數，因為B的預期報酬率高于A，所以最高預期報酬率組合是全部投資于B證券，即B正確;由于機會集曲線上不存在無效投資組合，因此兩種證券報酬率的相關性較高，風險分散化效應較弱，C的說法正確;因為風險最小的投資組合為全部投資于A證券，期望報酬率最高的投資組合為全部投資于B證券，所以D的說法錯誤。

　　【例7·單選題】已知(F/A，10%，9)=13.579，(F/P，10%，1)=1.1000，(F/P，10%，10)=2.5937。則10年、10%的即付年金終值系數為(　)。

　　A.17.531

　　B.15.937

　　C.14.579

　　D.12.579

　　[答疑編號267040107]

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　本題涉及時間價值系數的計算。要求計算的10年、10%的即付年金終值系數，其實就是計算年金為1元的10年、10%的即付年金終值。計算思路圖解如下：

　　即付年金終值系數=13.579×1.1+2.5937=17.531。

　　【例8·多選題】在下列各項中，可以直接或間接利用普通年金終值系數計算出確切結果的項目有(　)。

　　A.償債基金

　　B.先付年金終值

　　C.永續年金現值

　　D.永續年金終值

　　[答疑編號267040108]

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』償債基金=普通年金終值×償債基金系數=普通年金終值/普通年金終值系數，所以選項A正確;先付年金終值=普通年金終值×(1+i)=年金×普通年金終值系數×(1+i)，所以選項B正確。選項C的計算與普通年金終值系數無關，永續年金不存在終值，所以選項C、D不正確。