【知識點三】債務成本的估計

　　一、債務成本的含義

　　估計債務成本就是確定債權人要求的收益率。

　　【提示】

　　(1)作為投資決策和企業價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。現有債務的歷史成本，對于未來的決策是不相關的沉沒成本。

　　(2)區分債務的承諾收益與期望收益。如果籌資公司因有風險而失敗，債務投資人可能無法得到承諾的本金和利息，這就是違約風險。因此，債務投資組合的期望收益低于合同規定的收益。對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。因為公司可以違約，所以承諾收益夸大了債務成本。在不利的情況下，可能的違約會降低借款的實際成本。

　　在實務中，往往把債務的承諾收益率作為債務成本。從理論上看是不對的，但在實務中經常是可以接受的。原因之一是多數公司的違約風險不大，債務的期望收益與承諾收益的區別很小，可以忽略不計或者假設不存在違約風險。另一個原因是，按照承諾收益計算到期收益率很容易，而估計違約風險就比較困難。

　　(3)由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。

　　二、債務成本估計的方法

　　(一)到期收益率法

　　如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本。

　　根據債券估價的公式，到期收益率是下式成立的Kd：

　　【例6-5】A公司8年前發行了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價為900元。

　　『正確答案』

　　(二)可比公司法

　　如果需要計算債務成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。

　　可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似的商業模式。最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似。

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