【知識點3】現金流量折現法的應用

　　(一)股權現金流量模型的應用

　　1.永續增長模型

　　永續增長模型假設企業未來長期穩定、可持續地增長。

　　永續增長模型的一般表達式如下：

　　

　　【例7-2】A公司是一個規模較大的跨國公司，目前處于穩定增長狀態。2001 年每股凈利潤為13.7元。根據全球經濟預期，長期增長率為6%，預計該公司的長期增長率與宏觀經濟相同，為維持每年6%的增長率，需要每股股權本年凈投資11.2元。據估計，該企業的股權資本成本為10%。請計算該企業2001年每股股權現金流量和每股股權價值。

　　『正確答案』

　　每股股權現金流量=每股凈利潤-每股股權本年凈投資=13.7-11.2=2.5(元/股)

　　每股股權價值=(2.5×1.06)/(10%—6%)=66.25(元/股)

　　如果估計增長率為8%，本年凈投資不變，則股權價值為：(2.5×1.08)/(10%-8%)=135(元/股)

　　此結果，似乎可以得出結論，增長率的估計對于股權價值的影響很大。其實不然，因為，企業的增長是需要凈投資的支撐的，高增長需要較多的凈投資，低增長需要較少的凈投資。

　　假設為維持8%的增長率，每股股權凈投資需要達到12.4731元，則：

　　每股股權現金流量=13.7-12.4731=1.2269(元)

　　每股股權價值=(1.2269×1.08)/(10%-8%)=66.25(元)

　　【例·多選題】(2006年考題)以下關于企業價值評估現金流量折現法的表述中，錯誤的有(　)。

　　A.預測基數應為上一年的實際數據，不能對其進行調整

　　B.預測期是指企業增長的不穩定時期，通常在5至7年之間

　　C.實體現金流量應該等于融資現金流量

　　D.后續期的現金流量增長率越高，企業價值越大

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』確定基期數據的方法有兩種，一種是以上年實際數據作為基期數據;另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年的數據不具有可持續性，就應適當進行調整，使之適合未來情況，所以選項A的說法不正確。企業增長的不穩定時期有多長，預測期就應當有多長，實務中的詳細預測期通常為5～7年，由此可知，選項B的說法正確。“融資現金流量”是從投資人角度觀察的實體現金流量，由此可知，選項C的說法正確。有時候，改變后續期的增長率甚至對企業價值不產生任何影響。如果投資回報率與資本成本接近，每個新項目的凈現值接近于零，則銷售增長并不提高企業的價值，是“無效的增長”。因此選項D的說法不正確。

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