【知識點7】項目系統風險的衡量和處置

　　一、折現率的分類

　　如何計算風險調整折現率?——現金流量的兩種確定方法——不同的方法下應有不同的折現率——加權平均成本和權益資本成本

　　計算項目凈現值有兩種方法：實體現金流量法和股權現金流量法。

　　前者是以企業實體為背景，確定項目對企業現金流量的影響，用企業的加權平均資本成本為折現率。

　　后者是以股東為背景，確定項目對股東現金流量的影響，用股東要求的報酬率為折現率。這兩種方法計算的凈現值沒有實質區別。

　　【例9-11】某公司的資本結構為負債60%，所有者權益為40%;負債的稅后成本為5%，所有者權益的成本為20%，其加權平均成本為：

　　加權平均成本=5%×60%+20%×40%=11%

　　該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預計每年產生稅后(息前)現金流量11萬元，其風險與公司現有資產的平均風險相同。該項目可以不斷地持續下去，即可以得到一個永續年金。公司計劃籌集60萬元的債務資本，稅后的利息率仍為5%，企業為此每年流出現金3萬元;籌集40萬元的權益資本，要求的報酬率仍為20%。

　　這個例子說明了什么問題?

　　(1)兩種方法計算的凈現值沒有實質區別。

　　值得注意的是，不能用股東要求的報酬率去折現企業實體的現金流量，也不能用企業加權平均的資本成本折現股權現金流量。

　　【提示】凈現值沒有本質區別，并不意味著凈現值一定相等。參見應試指南P144。

　　(2)折現率應當反映現金流量的風險。股權現金流量的風險比實體現金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小。

　　(3)增加債務不一定會降低加權平均成本。如果市場是完善的，增加債務比重并不會降低加權平均成本，因為股東要求的報酬率會因財務風險增加而提高，并完全抵消增加債務的好處。

　　(4)實體現金流量法比股權現金流量法簡潔。股東要求報酬率的估計比較困難，既受經營風險影響，又受財務風險影響。

　　綜上所述，項目評價中使用的折現率有兩個：一個是加權資本成本;一個是股權資本成本。如何確定?一個最簡單的辦法是使用企業當前的資本成本。但這是有條件的。

　　【提示】關于項目投資決策，如果題目中沒有特別說明的話，一般均采用實體現金流量法，因此，折現率的確定通常采用加權平均資本成本。

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