(三)可轉換債券(★★★)

　　1.可轉換債券的特征

　　續表

　　【提示】贖回條款和強制性轉換條款對發行公司有利，而回售條款對債券持有人有利。

　　【例題5•單選題】下列各項中，不屬于發行可轉換債券公司設置贖回條款目的的是()。

　　A.促使債券持有人轉換股份

　　B.能使發行公司避免市場利率下降后，繼續向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失

　　C.保護發行公司的利益

　　D.保護債券投資人的利益

　　【答案】D

　　【解析】設置贖回條款是為了促使債券持有人轉換股份，因此又被稱為加速條款;同時也能使發行公司避免市場利率下降后，繼續向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失。由此可知，設置贖回條款保護的是發行公司的利益，所以應該選D。

　　2.可轉換債券的成本

　　可轉換債券的稅前成本是使得未來的現金流出現值等于發行價格的折現率，計算未來的現金流出量時，要考慮可轉換債券的轉換價值或贖回價格。稅后成本=稅前成本×(1—所得稅稅率)

　　【提示】

　　(1)如果可轉換債券的稅后成本高于股權成本，則不如直接增發普通股，對可轉換債券的發行方沒有吸引力;如果可轉換債券的稅前成本低于普通債券的利率，則對可轉換債券的投資人沒有吸引力。

　　(2)可以通過修改票面利率、轉換比例和贖回保護期年限等調整可轉換債券的成本，達到發行方和投資方都可以接受的預想水平。

　　【例題6•單選題】F公司正在為某項目擬訂籌資方案。經測算，如果發行普通債券，稅后利息率應該達到3.75%;如果發行股票，公司股票的p系數為1.5,目前無風險利率為3%，市場組合收益率為6%，公司所得稅稅率為25%。根據以上信息，如果該公司發行可轉換債券，其綜合稅前融資成本的合理范圍應為()。

　　A.3.75%到7.5%

　　B.3.75%到10%

　　C.5%到7.5%

　　D.5%到10%

　　【答案】D

　　【解析】股票資本成本=3%+l.5×(6%-3%)=7.5%,可轉換債券的稅后成本應該高于3.75%低于7.5%,由此可知，可轉換債券的稅前成本應該高于3.75%/(1-25%)=5%低于7.5%/(1—25%)=10%。

　　3.可轉換債券籌資的優缺點

　　【提示】股權籌資額指的是發行股票籌集的資金總額。假設債券面值為1000元，平價發行，規定的轉換價格為20元/股，即每張債券可轉換為50股普通股，轉換之后獲得的股權籌資額是1000元;如果轉換時的股價為30元，則按照該價格發行50股普通股之后，可以獲得的股權籌資額=30×50=1500(元)，1500元大于1000元。由此可知：如果轉換時股票價格大幅度上揚，便會降低公司的股權籌資額。

　　【例題7•多選題】可轉換債券籌資的缺點有()。

　　A.籌資成本高于純債券

　　B.股價上漲風險

　　C.股價低迷風險

　　D.票面利率比純債券高

　　【答案】ABC

　　【解析】可轉換債券籌資的缺點包括：(1)股價上漲風險;(2)股價低迷風險;(3)籌資成本高于純債券。可轉換債券的票面利率比純債券低。

　　本章小結

　　本章由租賃、優先股、認股權證和可轉換債券籌資幾部分內容組成，其中重點內容包括租賃的決策分析、認股權證和可轉換債券等。由于本章內容和實務結合緊密，符合考試的發展趨勢，因此，對本章的重點內容應加以重視，尤其是適宜出計算題的考點，更要加倍注意。

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