五、利率風險的管理方法

　　降低利率風險的常見方法包括:(1)平滑法:維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡 (2)匹配法:使具有共同利率的資產和負債相匹配; (3)遠期利率協議 (4)現金余額的集中; (5)利率期貨 (6)利率期權; (7)利率互換。在本節，我們將主要討論上述第 (3) -(7)項。

　　(一) 遠期利率協議

　　遠期利率協議，一般是企業與銀行間就未來的借款或在銀行存款的利率達成的協議。

　　企業可能與銀行簽訂在未來某一時間接固定利率借款的遠期利率協議。如果實際利率被證實高于雙方商定的利率，那么銀行將向公司支付差額。如果實際利率低于商定利率，那么企業將向銀行支付差額。

　　遠期利率協議的缺點是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠期利率協議很難達成。

　　遠期利率協議的優點是，至少在遠期利率協議存續的期間內，能夠保護借款人免受利率出現不利變動的影響，原因是雙方已根據協議商定利率。正 / 常的可變利率貸款(例如，與銀行的基準利率或倫敦同業拆借利率掛鉤) , 借款人面臨著市場發生不利變動的風險。但另一方面，遠期利率協議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動中獲益。

　　銀行愿意為遠期利率協議設定的利率將反映它們當前對利率變動的預期。如果預期利率將要在簽訂遠期利率協議的談判期間上漲，那么，銀行很可能會將利率定為高于遠期利率協議談判期間的現行可變利率的固定利率。

　　(二)子公司現金余額的集中

　　現金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風險。如果一家機構，如集團公司，在一家銀行開設了許多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額時將其子公司的賬戶余額集中起來。

　　現金余額的集中有諸多好處:(1)盈余與赤字相抵。母公司將現金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應付利息的金額。 (2)加強控制。余額的集中飛意味著核心財務部門更容易實施對資金的控制，并利用其專長，確保風險得到管理，機遇得以有效利用。 (3)增加投資機會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著這些資金的核心財務部門可以進入本地經營單位無法進入的離岸市場等。

　　但是，將子公司的現金余額集中起來也有缺點(1)對資金的需求。作為營運資金的一部分，子公司的運營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預期，那么，子公司可能出現現金不足的問題.， (2)本地決策。如果資金投資的責任不再由本地的管理人員承擔，那么他們可能喪失動力。 (3)交易費用。向母公司轉移現金盈余后，在需要時再返還給子公司，這樣可能產生不必要的交易費用，且這些費用可能高于任何節省出來的利息，特別是在利率較低時。 (4)匹配。出色的匯率風險管理，應通過將以相同貨幣計價的收支、資產與負債的風險相匹配，努力使風險降至最低。但是，現金余額的集中可能與此項原則相沖突。

　　(三)利率期貨

　　大多數期貨合同包含利率，而且這些合同會提出對利率變動風險進行套期保值的方法。此類合同實際上是在打賭利率會上升還是會下降。

　　除條款、金額和期間是標準化的之外，利率期貨實際上與遠期利率協議相類似。例如，一家公司可簽合同以在 6個月內按照商定價格購買或銷售名義金額為 1萬美元、期限為 20年的國庫券(息票率為 8%)。這項決策背后的基本原理是:

　　(1)期貨價格可能隨著利率的變動而變動，這可以作為對不利的利率變動的套期保值。

　　(2)購買期貨的費用遠低于購買該金融工具的費用，因此，一家企業初始用相對較少的現金即可對較大的現金敞口進行套期。

　　借款人希望通過現在出售期貨，對利率風險進行套期，并在利率固定之日購買期貨。利率期貨合同的價格是由現行利率確定的。例如，如果 3個月的歐元定期存款的利率是 8%，那么 3個月的歐元期貨合同的定價將為 92歐元，即 100 -8 (歐元)。如果該利率為 11%，那么合同價格將為 89歐元，即 100-11(歐元)。價格或合同價值的下降，反映了固定利率存款在利率上升時期的吸引力下降。

　　(四)利率期權

　　利用利率期權，機構可以對不利的利率變動敞口進行限制，同時還可以利用有利的利率變動。借款人可以通過購買看漲期權，設定他們必須支付的利率最大值。出借人可以通過購買看跌期權，設定他們將收取的利息最小值。

　　利率期權賦予買方在未來到期日按照商定利率(執行價)交易的權利，而非義務。在期權期滿之日，買方必須決定是否行使這項權利。很明顯，如果目前的市場利率低于期權協議中規定的利率，那么，借款期權的買方不希望行使權利。相反，如果在期權期滿時市場利率上漲并超出規定的利率，那么行使借出期權是不劃算的。

　　利率期權可以分為以下幾類:

　　1.利率保證

　　利率保證是對一年以內的單個期間進行套期的利率期權。可從大銀行購買專門定制的特定價值、到期期限、計價貨幣和商定利率的"場外"利率期權。期權的成本稱為"期權金"。利率期權比遠期利率協議更靈活，但價格更高。還可取得外匯交易的期權。

　　2.上限、下限和雙限

　　上限是指為利率設定的最高限度，下限是指設定的最低限度。雙限是同時設定上限和下限。利率上限是指設定了利率最高限度的期權。利率下限是指設定了利率最低限度的期權。利用"雙限"安排，借款方可以在購買利率上限的同時出售利率下限，而后者能確定公司的成本。

　　(五)利率互換在利率互換下，雙方同意互相交換利率。

　　利率互換可以作為從支付一種利息改為支付另外一種利息的方法，從而籌集低利率貸款，井保證高利率存款。

　　利率互換是指兩家公司，或者一家公司與一家銀行，互相交換利率承諾的協議。在某種意義上，這可以看做是一方假裝成另一方借款，并產生以下影響。一家有固定利率債務的公司進行利率互換后，最后按照可變利率支付利息。而一家有可變利率債務的公司，最后按照固定利率支付利息。因此，利率互換是利用不同市場上利率不同的特點進行借款的交易，使利率固定或利率浮動的貸款利息費用減少。

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