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　　【解析】營運資金的概念是很重要的，在教材第六章項目投資那一章涉及到營運資金，是為了投資某個項目所需要墊付的營運資金，或者叫墊付的流動資金，這個營運資金是個增量的概念，就是不投資這個項目正常情況下占用多少營運資金，投資這個項目后又需要占用多少營運資金，兩者的差額就是為了投資該項目需要額外墊付的營運資金，或者說由于投資該項目所引起的現金流出量是多少。在教材第八章講到了營運資金的管理時，營運資金是指流動資產與流動負債的差額。增加的營運資金實際上就是指增加的流動資產減去增加的流動負債，只要把2003年增加的流動資產和增加的流動負債計算出來，將兩者作差額，就可以計算出增加的營運資金。

　　2003年公司需增加的營運資金

　　=20000×30%×[(1000+3000+6000)/20000-(1000+2000)/20000]=2100(萬元)。

　　(2)預測2003年需要對外籌集的資金量。

　　【答案】

　　(2)2003年需要對外籌集的資金量=(2100+148)-20000×(1+30%)×12%×(1-60%)=2248-1248=1000(萬元)。

　　(3)計算發行債券的資金成本。

　　【答案】發行債券的資金成本=1000×10%×(1-33%)/1000=6.7%

　　注意：如果債券不是平價發行的，而是溢價或者折價發行的，就不能這樣做，因為這個時候分子上計算利息是用票面值×票面年利率，分母的籌資總額指的是債券的實際發行價格，所以，當溢價或平價發行的時候，分子上面的面值和分母下面的價格是不能相互抵消的。

　　【例題4】某公司需要籌措短期資金，有下列四種方式，具體資料如下：

　　(1)銀行短期借款，利息支付采用收款法，利息率為14%;

　　(2)銀行短期借款，利息支付采用貼現法，利息率為12%;

　　(3)銀行短期借款，采用補償性余額，利息率為10%，銀行要求的補償性余額比例為20%。

　　(4)利用客戶提供的商業信用，信用條件是“1/20，N/60”。

　　請問：如果你是該公司財務經理，你選擇哪種短期籌資方式，并說明理由。

　　【答案】

　　(1)銀行短期借款，利息支付采用收款法，實際利率=名義利率=14%。

　　(2)銀行短期借款，利息支付采用貼現法，名義利息率為12%，實際利息率=12%/(1-12%)=13.6%

　　(3)銀行短期借款，采用補償性余額，名義利息率為10%，實際利息率=10%/(1-20%)=12.5%

　　(4)利用客戶提供的商業信用，放棄現金折扣的資金成本率=

=9.1%

　　四種方式比較，應選擇利用商業信用采取延期付款方式籌集短期資金。

　　【例題5】某企業2004年資產平均總額為1000萬元，總資產報酬率為24%，權益乘數為5，負債的年均利率為10%，全年包括利息費用在內的固定成本總額為132萬元，所得稅率為33%。

　　要求：

　　(1)計算該企業2004年息稅前利潤;

　　(2)計算該企業2004年凈資產收益率;

　　(3)計算該企業2004年已獲利息倍數;

　　(4)計算該企業2005年經營杠桿系數、財務杠桿系數、復合杠桿系數。

　　【答案】

　　(1)息稅前利潤=1000×24%=240(萬元)

　　(2)權益乘數為5，則資產負債率=80%

　　負債平均總額=1000×80%=800(萬元)

　　凈資產平均總額=1000-800=200(萬元)

　　利息=800×10%=80(萬元)

　　凈利潤=(240-80)×(1-33%)=107.2(萬元)

　　凈資產收益率=107.2÷200=53.6%

　　(3)已獲利息倍數=240/80=3

　　(4)邊際貢獻=240+(132-80)=292(萬元)

　　經營杠桿系數=292/240=1.22

　　財務杠桿系數=240/(240-80)=1.5

　　復合杠桿系數=1.5×1.22=1.83

　　在這里除了熟悉第十二章和第四章有關的財務指標之外，必須要注意兩點：

　　(1)息稅前利潤、稅前利潤、凈利潤三者之間是什么關系，三者之間如何轉換。

　�、偃绻�知道息稅前利潤，那么

　　稅前利潤=息稅前利潤-利息

　　凈利潤=稅前利潤×(1-所得稅率)

　　②如果知道凈利潤，那么

　　稅前利潤=凈利潤÷(1-所得稅率)

　　息稅前利潤=稅前利潤+利息支出

　　(2)息稅前利潤=銷售單價×銷售量-固定經營成本-單位變動成本×銷售量。

　　一定要注意在這個公式中，固定成本和變動成本都是不包含利息的，相應地，在計算經營杠桿系數的時候，分子上的邊際貢獻如果根據息稅前利潤來計算的話，那么，息稅前利潤加上固定經營成本就是邊際貢獻，因此，這里的固定成本也僅僅指的是經營性固定成本，也是不包含利息的。

　　在熟悉有關公式的基礎上，把這兩個問題搞清楚是解答這個題的關鍵。

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