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2008會計職稱《中級財務管理》大題精講1
http://www.top-99.com.cn 來源：考試吧（Exam8.com） 點擊： 更新：2007-11-22 9:39:17
【例題9】某公司目前發行在外普通股100萬股(每股1元)，已發行10%年利率的債券400萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資500萬元，新項目投產后公司每年息稅前利潤增加到200萬元。現有兩個方案可供選擇：按12%的利率發行債券(方案1); 按每股20元發行新股(方案2)。公司適用所得稅率40%。 要求： (1)計算兩個方案的每股利潤。 (2)計算兩個方案的每股利潤無差別點息稅前利潤。 (3)計算兩個方案的財務杠桿系數。 (4)判斷哪個方案更好。 【答案】 (1)解題思路：每股利潤也就是每股凈利潤，在沒有優先股的前提條件下，用息稅前利潤減去利息，轉化成稅前利潤，然后再乘以(1-所得稅率)，除以普通股的股數，就可以計算出每股利潤。 (2)(EBIT-40-60)×(1-40%)/100=(EBIT-40)×(1-40%)/125 EBIT=340(萬元) (由此可以判斷，根據每股利潤無差別點法，預計追加籌資以后的息稅前利潤200萬元小于無差別點的息稅前利潤，所以，選擇增發股票籌資比增發債券籌資帶來的每股利潤會更大。) (3)方案1的財務杠桿系數=200/(200-40-60)=2 方案2的財務杠桿系數=200/(200-40)=1.25 (4)【解析】從風險的角度來考慮，由于普通股的財務杠桿系數比增發債券的財務杠桿系數小，所以增發普通股的風險也小，由于增發股票籌資的財務風險小，同時它的每股利潤又比增發債券的每股利潤大，風險小的同時收益還大，所以，我們應該是選擇增發普通股來追加籌資。 【答案】由于方案2每股利潤(0.77元)大于方案1(0.6元)，且其財務杠桿系數(1.25) 小于方案1，即方案2收益性高，風險低，所以方案2優于方案1。 【例題10】某公司目前的資金總量為1000萬元，其中，平價債券400萬元，票面年利率10%，分期付息到期還本;普通股600萬元(每股面值10元)。目前市場無風險報酬率8%，市場風險股票的必要收益率13%，該股票的貝他系數1.6。該公司目前的息稅前利潤為240
 (1)計算該公司的股票市場價值、公司市場總價值和加權平均資金成本; (考查的是第四章的最優資金結構確定的內容，教材中講了三種方式：(1)每股利潤無差別點法，(2)比較資金成本法，(3)公司價值分析法。公司價值分析法就是這一問所考查的問題。) (2)該公司計劃追加籌資400萬元，有兩種方式可供選擇：發行債券400萬元，年利率12%;發行普通股400萬元，每股價格10元。計算兩種籌資方案的每股利潤無差別點。 【答案】 (1)預期報酬率=8%+1.6(13%-8%)=16% 股票市場價值=(240-400×10%)×(1-33%)/16%=837.5(萬元) 該公司市場總價值=400+837.5=1237.5(萬元) 加權平均資金成本=10%×(1-33%)×400/1237.5+16%×837.5/1237.5=12.99% 【解析】要計算加權平均資本，就要先計算個別資金成本，也就是債券的個別資金成本，和普通股的個別資金成本，還要確定權數，用市場價值權數，要想確定市場價值權數就應該計算出股票的市場價值以及債券的市場價值和公司的市場總價值，這樣就可以確定出這兩種資金來源的市場價值權數是多少，最后就可以計算出以市場價值為權數的加權資金成本是多少。 通常情況下公司的負債受外部市場的影響比較小，所以，負債的市場價值通常等于它的賬面價值，由于負債當中只有債券，而且是分期付息債券，分期付息債券在平價的前提條件下，它的賬面價值等于面值，因此，債券的賬面價值400萬元就意味著它的市場價值也是400萬元。 股東權益的市場價值是站在股東的角度，把公司未來持續經營過程中每年給股東帶來的現金股利按照股東所要求的報酬率把它折合成現值加起來，。也稱作叫股權的市場價值。根據資本資產定價模式能計算出普通股的預期報酬率為16%，因此把未來的現金股利流入折合成現值的折現率就是16%，同時，以資本資產定價模式計算出普通股的必要收益率是16%，在不考慮相關稅費的前提條件下，普通股的資金成本率也是16%，所以，這個結果16%既可以理解成投資者購買股票的必要收益率，也可以理解成是普通股的資金成本，所以，普通股的個別資金成本相當于就知道了，由于題目中留存收益率為0，因此公司每年的凈利潤全部都給股東派發現金股利，那么，公司在未來的持續經營過程當中，股東每年得到的現金流入也就是現金股利總額就等于凈利潤總額，而且公司假設未來的息稅前利潤和未來的利息將保持目前水平不變，息稅前利潤減去利息就是稅前利潤，乘以(1-所得稅率)就是凈利潤，所以，公司未來在持續經營過程當中，每年的凈利潤是相等的，就意味著股利也是相等的，這樣，站在股東的角度，把未來每年的現金股利流入折合成現值，實際上就等同于永續年金求現值。 預期報酬率=8%+1.6(13%-8%)=16% 股票市場價值=(240-400×10%)(1-33%)/16%=837.5(萬元) 該公司市場總價值=400+837.5=1237.5(萬元) 加權平均資金成本=10%×(1-33%)×400/1237.5+16%×837.5/1237.5=12.99% (2)(EBIT-400×10%-400×12%)(l-33%)÷60 =(EBIT-400×10%)(l-33%)÷(60+40) EBIT=160(萬元) 這個題重點考查的是公司價值分析法，這個內容是教材2005年新增加的，而且在2005的考試也沒有涉及到這個問題。 【例題11】甲公司準備投資100萬元購入由A、B、C三種股票構成的投資組合，三種股票占用的資金分別為20萬元、30萬元和50萬元，三種股票的貝他系數分別為0.8、1.0和1.8。無風險收益率為10%，平均風險股票的市場必要收益率為16%。 要求:(1)計算該股票組合的綜合貝他系數; (2)計算該股票組合的風險收益率; (3)計算該股票組合的必要收益率; (4)若甲公司目前要求組合的必要收益率為19%，且對B股票的投資比例不變，如何進行投資組合才能實現其要求的必要收益率。 【答案】 (1)該股票組合的綜合貝他系數=0.8×20%+1.0×30%+1.8×50%=1.36 (2)該股票組合的風險收益率=1.36×(16%-10%)=8.16% (3)該股票組合的必要收益率=10%+8.16%=18.16% (4)若組合的必要收益率為19%，則綜合β系數=  =1.5。 設投資于A股票的比例為X，則:0.8X+l×30%+1.8×(1-30%-X)=1.5 X=6%,即A投資6萬元，B投資30萬元，C投資64萬元。 本題的重點在第四個問題，需要先根椐組合的必要收益率計算出綜合貝他系數，再根據貝他系數計算A、B、C的投資組合。 這個題重點考查的是投資組合如何來運用資本資產定價模式，在資本資產定價模式當中，涉及到四個量，等式左邊表示的是單個股票，或者是投資組合的必要收益率，等式的右邊是無風險收益率加上貝他系數(這個貝他系數可能是單個股票的貝他系數，也可能是投資組合的貝他系數)乘以整個股市的平均收益率與無風險收益率的差額。那么在整個公式涉及到的四個量當中，只要知道了其中的任何的三個量，第四個量就可以求出來，。如這個題目中的第(4)問，就是已知組合的必要收益率，整個股市的平均收益率，無風險收益率，求出組合的貝他系數，或者叫加權平均的貝他系數。然后根據定義也可以列出一個加權平均的貝他系數的計算公式，最后就可以確定投資比率。這個題很靈活，很巧妙地考查了資本資產定價模式這個非常重要的公 2008年會計職稱考試遠程網絡輔導方案
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