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　　【例題6】某公司擬籌資4000萬元，其中按面值發行債券1500萬元，票面利率為10%，籌資費率為1%;發行優先股500萬元，股息率為12%，籌資費率為2%;發行普通股2000萬元，籌資費率為4%，預計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅稅率為33%。

　　要求：

　　(1)計算債券資金成本;

　　(2)計算優先股資金成本;

　　(3)計算普通股資金成本;

　　(4)計算加權平均資金成本(以賬面價值為權數)。

　　【答案】

　　(1)債務資金成本:

　　

　　(2)優先股資金成本:

　　

　　(3)普通股資金成本

　　

　　(4)加權平均資金成本

　　Kw=1500÷4000×6.77%+500÷4000×12.24%+2000÷4000×16.5%

　　=2.54%+1.53%+8.25%=12.32%。

　　【例題7】某公司2005年年底的所有者權益總額為 9000萬元，普通股6000萬股。目前的資金結構為長期負債占55%，所有者權益占45%，沒有需要付息的流動負債。該公司的所得稅率為30%。預計繼續增加長期債務不會改變目前的11%的平均利率水平。董事會在討論2006年資金安排時提出：

　　(1)2006年度分配現金股利0.05元/股;

　　(2)擬為新的投資項目籌集4000萬元的資金;

　　(3)2006年度維持目前的資金結構，并且不增發新股，不舉借短期借款。

　　要求：測算實現董事會上述要求所需要的息稅前利潤。

　　【解析】這道題涉及教材第四章的籌資問題及息稅前利潤計算的問題，題目要求測算2006年的息稅前利潤，通常息稅前利潤的計算有兩種方式：(1)如果題目中給出銷售單價，銷售量，固定經營成本，單位變動成本，那么，直接根據計算公式就可以算出來;(2)先計算凈利潤，然后把凈利潤轉化成稅前利潤，稅前利潤加上利息支出就可以計算出息稅前利潤。由于題目當中沒有給出銷售單價，銷售量，固定經營成本和單位變動成本等有關資料，所以，要計算息稅前利潤，就要先算出凈利潤，進而把它轉化成息稅前利潤。

　　【答案】

　　(1)發放現金股利所需稅后利潤=0.05×6000

　　=300(萬元)

　　(2)投資項目所需稅后利潤=4000×45%

　　=1800(萬元)

　　(3)2006年度的稅后利潤=300+1800

　　=2100(萬元)

　　(4)稅前利潤=2100/(1-30%)=3000(萬元)

　　(5)2006年度借款利息=(原長期借款+新增借款)×利率

　　=(9000/45%×55%+4000×55%)×11%

　　=(11000+2200)×11%

　　=1452(萬元)

　　(6)息稅前利潤=3000+1452=4452(萬元)

　　這道題主要考查的是第四章的內容，一個考查點的是如何把稅后利潤轉化成息稅前利潤，另外一個考查點是保持目前的資金結構不變，那么，追加籌資4000萬元當中配套的自有資金，也就是所有者權益需要增加1800萬元，負債需要增加2200萬元，以及如何把所有者權益總額在知道了所有者權益占總資產比例的前提條件下，把其換算成資產總額，進而換算出負債總額。

　　【例題8】ABC公司正在著手編制2006年的財務計劃，公司財務主管請你協助計算其加權平均資金成本。有關信息如下：

　　(1)公司銀行借款年利率當前是9%，2006年將下降為8.93%;

　　(2)公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元;如果按公司債券當前市價發行新的債券，發行費用為市價的4%;

　　

　　(5)公司所得稅率為40%;

　　(6)公司普通股的β值為1.1;

　　(7)當前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。

　　要求：

　　(1)計算銀行借款的資金成本。

　　(2)計算債券的資金成本。

　　(3)分別使用股票股利估價模型(股利折現模型)和資本資產訂價模型估計內部股權資金成本，并計算兩種結果的平均值作為股權資金成本。

　　(4)如果僅靠內部融資，2006年不增加外部融資規模，計算其加權平均資金成本(權數按賬面價值權數)。(計算時單項資金成本百分數保留2位小數)

　　【答案】

　　(1)銀行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%

　　(2)債券成本=

=

=5.88%

　　(3)普通股成本和留存收益成本

　　股利折現模型=

=

=6.81%+7% =13.81%

　　資本資產定價模型：

　　預期報酬率=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)

　　=5.5%+8.8%

　　=14.3%

　　普通股平均資金成本=(13.81%+14.30%)÷2

　　=14.06%

　　(4)留存收益數額：

　　2006年每股利潤=(0.35÷25%)×(1+7%)

　　=1.4×1.07

　　=1.498(元/股)

　　留存收益數額=1.498×400×(1-25%)+420

　　=449.4+420

　　=869.4(萬元)

　　計算加權平均成本：

 

　　這道題首先涉及到第四章的內容，個別資金成本和加權平均資金成本的計算，第二個內容涉及到教材第九章的固定股利支付率政策，因為股利支付率保持25%的水平不變，就意味著股利的支付率就固定了，在這種情況下，每股股利的增長率和每股利潤的增長率是相同的，知道了每股利潤的增長率就視同于知道了每股股利的增長率，同時表明這個股票是屬于固定成長股票，它的資金成本率根據固定成長股票資金成本率的計算公式就可以計算出來。第三，這個題也涉及到第十二章財務分析中的每股股利，每股凈利潤的內容。這個問題比較復雜的在第(4)問，題目中說“如果僅靠內部融資”，那就意味著既不增加借款，也不增加長期負債，也不會增加普通股，完全是靠稅后利潤的留存收益來推動企業的銷售增長，因此，這句話對理解題意很關鍵。

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