五、風險與收益的關系

（一）風險與收益的一般關系
必要收益率=無風險收益率+風險收益率
          =（純利率+通貨膨脹補償率）+風險收益率
          =無風險收益率+風險價值系數×標準離差率
          =Rf+bV
關系：（1）風險與風險收益率成正比例；（2）風險與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風險收益率的是（   ）。
A．短期國債收益率     B．長期國債收益率   C．公司債券收益率     D．股票收益率
【答案】A
【解析】無風險收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益（單選）率來近似的替代，風險收益率則表示因承擔該項資產的風險而要求。
【例11】當高獲利行業競爭加劇時，風險收益率隨之提高（   ）。
【答案】錯
【解析】必要收益率= Rf+bV，風險價值系數b的大小取決于投資者對風險的偏好。對風險的態度越是回避，風險價值系數的值也就越大，反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產的風險大小所決定。

（二）資本資產定價模型

1．資本資產定價模型
（1）資本資產定價模型的基本原理
資本資產定價模型的主要內容是分析風險收益率的決定因素和度量方法。
其核心關系式為R=Rf+ß(RM- Rf）
影響預期收益率的因素：（1）無風險收益率（2）系統風險（3）對風險的容忍程度
對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高市場風險溢酬就越大，反之市場風險溢酬則越小。
（2）單項資產必要收益率
Ri=Rf+ßi (RM- Rf）
(3)資產組合的必要收益率
Rp=Rf+ßp(RM- Rf）
2.資本資產定價模型的應用
(1)證券市場線對證券市場的描述
市場風險溢酬，反映的是市場整體對風險的偏好。如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產的系統風險水平（用ß表示）稍有變化時，就會導致該項資產的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產的必要收益率受其系統風險的影響則較小；當無風險收益率上漲而其他條件不變時所有資產的必要收益率都會上漲同樣的數量，反之當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會下降同樣的數量。
(2)證券市場線與市場均衡
在市場在均衡的狀態下，每項資產的預期收益率應該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。
即：預期收益率=必要收益率= Rf+ßp(RM- Rf）
3．資本資產定價模型的有效性和局限性
最大的貢獻：描述了風險與收益之間的數量關系，首次將高收益伴隨著高風險的直觀認識用簡單的關系式表達出來。
局限：（1）某些資產或企業的值難以估計，對于那些缺乏歷史數據的新興行業而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數據可以利用，但由于經濟環境的不確定性和不斷變化使得依據歷史數據估算出來的值對未來的指導作用大打折扣；（3）資本資產定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。
【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關資料如下：
資料 2004 2005 2005 平均
A股票(RA） 10% 11% 9% 10%
B股票（RB） 12% 14% 13% 13%
證券市場（Rm） 8% 12% 16% 12%
要求：（1）求A股票、B股票和證券市場的個別風險？
      （2）如果 AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風險?
(3)若 AM=0.75,  BM=0.5,計算A股票和B股票的ß系數?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的ß系數?
(5)如果短期國債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預期收益率?
答案(1)

(2)
 
=0.9%
(3)
 
(4)組合投資的ß系數
ßp=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據資本資產定價模式
   ßA=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
   ßB=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預期收益率
預期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
解析:（1）本題考察單項資產總風險δi、組合投資總風險δp、單項資產市場風險βi、資本資產定價模型。
（2）因為只要AB兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統風險，因此，不能用資本資產定價模型計算組合的預期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預期收益率。
六、套利定價理論
套利定價理論也是討論資產的收益率如何受風險因素影響的理論，所不同的是套利定價理論認為：資產的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素（如通貨膨脹率利率石油價格國民經濟的增長指標等）的影響，是一個多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+•••+bnλn
【例13】事實上資產的預期收益率不僅受單項自從風險影響，還受到國際政治、經濟、世界能源、通貨膨脹等多重指標的影響，所以，確定預期收益率是一個非常復雜的剛才（   ）。
【答案】對
【解析】套利定價理論

2008會計職稱《中級財務成本管理》內部資料(1)

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