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第三章 籌資管理

　　知識點七：杠桿原理

　　一、邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤(每股收益)及其計算(重點)

　　二、杠桿效應【經營杠桿、財務杠桿和總杠桿(重點)】

　　(一)杠桿效應的含義

　　1.定義財務管理中存在著類似于物理學中的杠桿較應，表現為，是指由于特定費用(如固定成本或固定財務費用)的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現象。

　　2.財務管理中的杠桿效應的形式包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種形式。

　　(二)經營杠桿效應

　　1.經營杠桿含義

　　經營杠桿，是指由于固定性經營成本的存在，而使得企業的資產報酬(息稅前利潤EBIT)變動率大于業務量變動率的現象。

　　當產品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產銷業務量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位產品分攤的固定成本，從而提高單位產品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產銷業務量的增長率當不存在的固定性經營成本時，所有成本都是變動性經營成本，邊際貢獻等于息稅前利潤，此時息稅前利潤變動率與產銷業務量的變動率完全一致。

　　2.經營杠桿系數(DOL)的計量

　　(1)經營杠桿系數(DOL)定義指息稅前利潤變動率相當于產銷業務量變動率的倍數。

　　(2)計算公式  

　　(3)影響經營杠桿系數的因素

　　①產品銷售數量;②產品銷售價格;③單位變動成本;④固定成本總額等。

　　經營杠桿系數大小與固定成本總額呈同方向變動。

　　即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大。

　　經營杠桿系數大小與產品銷售數量、單位變動成本、產品銷售價格呈反方向變動;

　　如果固定成本為零，則經營杠桿系數等于1.

　　(4)經營杠桿與經營風險的關系經營風險是指企業生產經營上的原因而導致的資產報酬波動的風險。引起企業經營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性。

　　經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源，只是資產報酬波動的表現。

　　但是經營杠桿放大了市場和生產等因素變化對利潤波動的影響。經營杠桿系數越高，表明資產報酬等利潤波動程度越大，經營風險也就越大。

　　(三)財務杠桿效應

　　1.財務杠桿含義財務杠桿是指由于固定性資本成本(固定利息、固定融資租賃費、固定優先股股利等)的存在，而使得企業的普通股收益(或每股收益EPS)變動率大于息稅前利潤變動率的現象。

　　財務杠桿反映了股權資本報酬的波動性，用以評價企業的財務風險。

　　當有固定利息費用等資本成本存在時，如果其他條件不變，息稅前利潤的增加雖然不改變固定利息費用總額，但會降低每一元息稅前利潤分攤的利息費用，從而提高每股盈余，使得普通股盈余的增長率大于息稅前利潤的增長率，進而產生財務杠桿效應。

　　2.財務杠桿的計量

　　(1)財務杠桿系數(DFL)定義財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。

　　(2)計算公式

　　(3)影響企業財務杠桿系數的因素

　　①所得稅稅率水平

　　②企業資本結構中債務資本比重;

　　③普通股盈余水平(息稅前利潤、固定資本成本(利息和優先股股利))

　　財務杠桿系數與固定財務費用同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財務費用越高，財務杠桿系數越大。

　　當不存在固定資本成本(固定利息、股息等)時，息稅前利潤就是利潤總額，此時利潤總額變動率與息稅前利潤變動率完全一致。即DFL=1在企業有正的普通股盈余的前提下，財務杠桿系數最低為1，不會為負數;只要有固定性資本成本存在，財務杠桿系數總是大于1.

　　(四)總杠桿效應

　　1.總杠桿含義

　　經營杠桿和財務杠桿可以獨自發揮作用，也可以綜合發揮作用，總杠桿是用來反映二者之問共同作用結果的。

　　總杠桿，是指由于固定經營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產銷業務量的變動率的現象。

　　2.總杠桿的計量——總杠桿系數

　　(1)總杠桿系數含義總杠桿系數是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積，是普通股盈余變動率與產銷量變動率的倍數

　　(2)計算公式

　　DTL= =

　　3.總杠桿與公司風險的關系運用(經營風險與財務風險反向搭配)

　　(1)情形一：成本不同的企業

　　①一般來說，固定資產比重較大的資本密集型企業經營杠桿系數高，經營風險大，企業籌資主要依靠權益資本，以保持較小的財務杠桿系數和財務風險;

　　②變動成本比重較大的勞動密集型企業經營杠桿系數低，經營風險小，企業籌資主要依靠債務資本，保持較大的財務杠桿系數和財務風險。

　　(2)情形二：處于不同階段的企業

　　①一般來說，在企業初創階段產品市場占有率低，產銷業務量小，經營杠桿系數大，此時企業籌資主要依靠權益資本，在較低程度上使用財務杠桿;

　　②在企業擴張成熟期產品市場占有率高，產銷業務量大，經營杠桿系數小，此時，企業資本結構中可擴大債務資本，在較高程度上使用財務杠桿。

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