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第六章 收益與分配管理

　　知識點七：利潤分配管理

　　一、股利政策與企業價值

　　股利政策是指在法律允許的范圍內，企業是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利的方針及對策。

　　股利政策的最終目標是使公司價值最大化。股利往往可以向市場傳遞一些信息，股利的發放多寡、是否穩定、是否增長等，往往是大多數投資者推測公司經營狀況、發展前景優劣的依據。因此，股利政策關系到公司在市場上、在投資者中間的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市場價值。

　　(一)股利分配理論

　　1.股利無關論(MM理論)

　　(1)假設條件：

　　該理論是建立在完全資本市場理論之上的，包括如下假設

　�、偈袌鼍哂袕娛叫�;

　�、诓淮嬖谌魏喂净騻�人所得稅;

　�、鄄淮嬖谌魏位I資費用(包括發行費用和各種交易費用);

　　④公司的投資決策與股利決策彼此獨立(公司的股利政策不影響投資決策)

　　(2)基本觀點：

　　在滿足以上假設條件的基礎上，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響，投資者不關心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關。

　　2.股利相關論

　　(二)股利政策

　　1.剩余股利政策

　　(1)理論依據

　　股利無關論(MM理論)——記住這個結論

　　(2)本政策的觀點

　　公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的權益資金需求(由目標資本結構決定的資本預算中權益資本的數額)，如果還有剩余，則派發股利;如果沒有剩余，則不派發股利。

　　剩余股利政策下公司按如下步驟確定其股利分配額：

　�、僭O定目標資本結構，在此資本結構下，公司加權平均資本成本達到最低;

　�、诖_定公司的最佳資本預算;

　�、鄹鶕镜哪繕速Y本結構預計資金需求中所需增加的權益資本數額;

　�、茏畲笙薅鹊厥褂昧舸媸找鎭頋M足資金需求中所需增加的權益資本數額;

　　⑤留存收益滿足公司權益資本增加需求后，若還有剩余再用來發放股利。

　　(3)優點

　　留存收益優先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結構，實現企業價值的長期最大化。

　　(4)缺點

　　股利發放額會每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動;不利于投資者安排收入與支出;不利于公司樹立良好的形象。

　　(5)適用范圍

　　一般適用于公司初創階段。

　　2.固定或穩定增長的股利政策

　　(1)本政策的觀點

　　公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩定增長。公司只有在確信未來盈余不會發生逆轉時才會宣布實施固定或穩定增長的股利政策。

　　(2)優點

　�、俜�定的股利向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。

　�、诜�定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東。

　�、鄯�定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受多種因素影響(包括股東的心理狀態和其他要求)，為了將股利維持在穩定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結構，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。

　　(3)缺點

　　①股利的支付與企業的盈利相脫節，可能會導致企業資金緊缺，財務狀況惡化。

　�、谠谄髽I無利可分的情況下，若依然實施固定或穩定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。

　　(4)適用范圍

　　通常適用于經營比較穩定或正處于成長期的企業，且很難被長期采用。

　　3.固定股利支付率政策

　　(1)本政策的觀點

　　公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。股利支付率一經確定，一般不得隨意變更。

　　(2)優點

　�、俟衫c公司盈余緊密地配合，體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。

　　②公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利，從企業支付能力的角度看，這是一種穩定的股利政策。

　　(3)缺點

　　①傳遞的信息容易成為公司的不利因素。(股利額每年波動，很容易給投資者留下公司經營狀況不穩定、投資風險較大的不良印象)

　�、谌菀资构久媾R較大的財務壓力(利潤多不等于現金多)。

　　③合適的固定股利支付率的確定難度大。

　　(4)適用范圍

　　比較適用于那些處于穩定發展且財務狀況也較穩定的公司。

　　4.低正常股利加額外股利政策

　　(1)本政策的觀點

　　指公司事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發放額外股利。但是，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率。

　　可以用以下公式表示：Y=a+bX

　　其中：Y-每股股利;

　　X-每股收益;

　　a-低正常股利;

　　b-股利支付比率。

　　(2)優點

　�、儋x予公司較大的靈活性，使公司在股利發放上留有余地，并具有較大的財務彈性。

　�、谝揽抗衫热盏墓蓶|每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

　　相對來說，對那些盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。

　　(3)缺點

　�、俟衫砂l缺乏穩定性，容易給投資者以公司收益不穩定的感覺。

　�、诋敼驹谳^長時期發放額外股利后，額外股利可能會被股東誤認為是"正常股利"，一旦取消，容易導致股價下跌。

　　(4)適用范圍

　　盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定的公司。

　　(三)利潤分配制約因素

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