五、內含報酬率(IRR)

　　(一)基本原理

　　內含報酬率(Internal Rate of Return)，是指對投資方案未來的每年現金凈流量進行貼現，使所得的現值恰好與原始投資額現值相等，從而使凈現值等于零時的貼現率。

　　內含報酬率法就是要計算出使凈現值等于零時的貼現率，這個貼現率就是投資方案的實際可能達到的投資報酬率。

　　1.未來每年現金凈流量相等時

　　【例6-6】大安化工廠擬購入一臺新型設備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最低投資報酬率要求12%(以此作為貼現率)。使用新設備后，估計每年產生現金凈流量30萬元。要求：用內含報酬率指標評價該方案是否可行?

　　『正確答案』

　　令：300000×年金現值系數-1600000=0 得：年金現值系數=5.3333

　　現已知方案的使用年限為10年，查年金現值系數表，可查得：時期10，系數5.3333所對應的貼現率在12%～14%之間。采用插值法求得，該方案的內含報酬率為13.46%，高于最低投資報酬率12%，方案可行。

　　2.未來每年現金凈流量不相等時

　　需采用逐次測試法。

　　逐次測試法的具體做法是：根據已知的有關資料，先估計一次貼現率，來試算未來現金凈流量的現值，并將這個現值與原始投資額現值相比較，如凈現值大于零，為正數，表示估計的貼現率低于方案實際可能達到的投資報酬率，需要重估一個較高的貼現率進行試算;如果凈現值小于零，為負數，表示估計的貼現率高于方案實際可能達到的投資報酬率，需要重估一個較低的貼現率進行試算。如此反復試算，直到凈現值等于零或基本接近于零，這時所估計的貼現率就是希望求得的內含報酬率。

　　【例6-7】興達公司有一投資方案，需一次性投資120000元，使用年限為4年，每年現金流入量分別為：30000元、40000元、50000元、35000元，要求：計算該投資方案的內含報酬率，并據以評價該方案是否可行。

　　『正確答案』

　　由于該方案的每年現金流入量不相同，需逐次測試計算方案的內含報酬率。測算過程如表6-5所示。

　　表6-5　　　　　凈現值的逐次測試　　　　單位：元

　　第一次測算，采用折現率8%，凈現值為正數，說明方案的內含報酬率高于8%。第二次測算，采用折現率12%，凈現值為負數，說明方案的內含報酬率低于12%。第三次測算，采用折現率10%，凈現值仍為正數，但已較接近于零。因而可以估算，方案的內含報酬率在10%～12%之間。進一步運用插值法，得方案的內含報酬率為10.67%。

　　(二)對內含報酬率法的評價

　　內含報酬率法的主要優點在于：

　　第一，內含報酬率反映了投資項目可能達到的報酬率，易于被高層決策人員所理解。

　　第二，對于獨立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現值不同，可以通過計算各方案的內含報酬率，反映各獨立投資方案的獲利水平。

　　內含報酬率法的主要缺點在于：

　　第一， 計算復雜，不易直接考慮投資風險大小。

　　第二，在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現值不相等，有時無法作出正確的決策。某一方案原始投資額低，凈現值小，但內含報酬率可能較高;而另一方案原始投資額高，凈現值大，但內含報酬率可能較低。

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