資本結構

　　【考情分析】

　　考頻：★★★

　　2009年、2012年單選，2012年判斷，2009年計算

　　【本節目錄】

　　1.資本結構的含義

　　2.影響資本結構的因素

　　3.資本結構優化

　　【高頻考點】：資本結構

　　(一)資本結構的含義

　　籌資管理中，資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構包括全部債務與股東權益的構成比率;狹義的資本結構則指長期負債與股東權益資本構成比率。狹義資本結構下，短期債務作為營運資金來管理。本書所指的資本結構，是指狹義的資本結構。

　　資本結構是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系。廣義的資本結構包括全部債務與股東權益的構成比率;狹義的資本結構則指長期負債與股東權益的構成比率。狹義資本結構下，短期債務作為營運資金來管理。本書所指的資本結構通常是狹義的資本結構，也就是債務資本在企業全部資本中所占的比重。

　　不同的資本結構會給企業帶來不同的后果，企業利用債務資本進行舉債經營具有雙重作用，既可以發揮財務杠桿效應，也可能帶來財務風險。因此企業必須權衡財務風險和資本成本的關系，確定最佳的資本結構。評價企業資本結構最佳狀態的標準應該是能夠提高股權收益或降低資本成本，最終目的是提升企業價值。

　　股權收益，表現為凈資產報酬率或普通股每股收益;資本成本，表現為企業的平均資本成本率。根據資本結構理論，當公司平均資本成本最低時，公司價值最大。所謂最佳資本結構，是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構。資本結構優化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　從理論上講，最佳資本結構是存在的，但由于企業內部條件和外部環境的經常性變化，動態地保持最佳資本結構十分困難。因此在實踐中，目標資本結構通常是企業結合自身實際進行適度負債經營所確立的資本結構，是根據滿意化的原則確定的資本結構。

　　(二)影響資本結構的因素

　　資本結構，是一個產權結構問題，是社會資本在企業經濟組織形式中的資源配置結果。資本結構的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。

　　1.企業經營狀況的穩定性和成長率企業產銷業務量的穩定程度對資本結構有重要影響：如果產銷業務穩定，企業可較多地負擔固定的財務費用;如果產銷業務量和盈余有周期性，則要負擔固定的財務費用將承擔較大的財務風險。經營發展能力表現為未來產銷業務量的增長率，如果產銷業務量能夠以較高的水平增長，企業可以采用高負債的資本結構，以提升權益資本的報酬。

　　2.企業的財務狀況和信用等級

　　企業財務狀況良好，信用等級高，債權人愿意向企業提供信用，企業容易獲得債務資金。相反，如果企業財務狀況欠佳，信用等級不高，債權人投資風險大，這樣會降低企業獲得信用的能力，加大債務資金籌資的資本成本。

　　3.企業的資產結構

　　資產結構是企業籌集資本后進行資源配置和使用后的資金占用結構，包括長短期資產構成和比例，以及長短期資產內部的構成和比例。資產結構對企業資本結構的影響主要包括：擁有大量固定資產的企業主要通過長期負債和發行股票融通資金;擁有較多流動資產的企業更多地依賴流動負債融通資金， 資產適用于抵押貸款的企業負債較多，以技術研發為主的企業則負債較少。

　　4.企業投資人和管理當局的態度

　　從企業所有者的角度看，如果企業股權分散，企業可能更多地采用權益資本籌資以分散企業風險。如果企業為少數股東控制，股東通常重視企業控股權問題，為防止控股權稀釋，企業一般盡量避免普通股籌資，而是采用優先股或債務資金籌資。從企業管理當局的角度看，高負債資本結構的財務風險高，一旦經營失敗或出現財務危機，管理當局將面臨市場接管的威脅或者被董事會解聘。因此，穩健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結構。

　　5.行業特征和企業發展周期

　　不同行業資本結構差異很大。產品市場穩定的成熟產業經營風險低，因此可提高債務資金比重，發揮財務杠桿作用。高新技術企業產品、技術、市場尚不成熟，經營風險高，因此可降低債務資金比重，控制財務杠桿風險。同一企業不同發展階段上，資本結構安排不同。企業初創階段，經營風險高，在資本結構安排上應控制負債比例;企業發展成熟階段，產品產銷業務量穩定和持續增長，經營風險低，可適度增加債務資金比重，發揮財務杠桿效應;企業收縮階段上，產品市場占有率下降，經營風險逐步加大，應逐步降低債務資金比重，保證經營現金流量能夠償付到期債務，保持企業持續經營能力，減少破產風險。

　　6.經濟環境的稅務政策和貨幣政策

　　資本結構決策必然要研究理財環境因素，特別是宏觀經濟狀況。政府調控經濟的手段包括財政稅收政策和貨幣金融政策，當所得稅稅率較髙時，債務資金的抵稅作用大，企業充分利用這種作用以提高企業價值。貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當國家執行了緊縮的貨幣政策時，市場利率較高， 企業債務資金成本增大。

　　(三)資本結構優化

　　當企業需要的資本額較大時，可能會采用多種籌資方式組合融資。這時，需要詳細比較分析各種組合籌資方式下的資本成本負擔及其對每股收益的影響，選擇每股收益最髙的籌資方式。

　　2.平均資本成本比較法

　　平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。即能夠降低平均資本成本的資本結構，就是合理的資本結構。這種方法側重于從資本投人的角度對籌資方案和資本結構進行優化分析。

　　3.公司價值分析法

　　以上兩種方法都是從賬面價值的角度進行資本結構優化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化。即能夠提升公司價值的資本結構，就是合理的資本結構。這種方法主要用于對現有資本結構進行調整，適用于資本規模較大的上市公司資本結構優化分析。同時，在公司價值最大的資本結構下，公司的平均資本成本率也是最低的。

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