資本成本(2)

　　【考情分析】

　　考頻星級：★★★★★

　　歷年真題涉及：2014年、2013年單選題，2012年多選題，2013年判斷題，2014年綜合題

　　【高頻考點】：資本成本

　　(三)影響資本成本的因素

　　1.總體經濟環境

　　一個國家或地區的總體經濟環境狀況，表現在國民經濟發展水平、預期的通貨膨脹等方面，這些都會對企業籌資的資本成本產生影響。如果國民經濟保持健康、穩定、持續增長，整個社會經濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資金所有者投資的風險小，預期報酬率低，籌資的資本成本率相應就比較低。相反，如果經濟過熱，通貨膨脹持續居高不下，投資者投資的風險大，預期報酬率高，籌資的資本成本率就高。

　　2.資本市場條件

　　資本市場條件包括資本市場的效率和風險。如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求預期報酬率高，那么通過資本市場融通的資本其成本水平就比較高。

　　3.企業經營狀況和融資狀況

　　企業的經營風險和財務風險共同構成企業總體風險，如果企業經營風險高，財務風險大，則企業總體風險水平高，投資者要求預期報酬率高，企業籌資的資本成本相應就大。

　　4.企業對籌資規模和時限的需求

　　在一定時期內，國民經濟體系中資金供給總量是一定的，資本是一種稀缺資源。因此企業一次性需要籌集的資金規模大、占用資金時限長，資本成本就高。當然，融資規模、時限與資本成本的正向相關性并非線性關系，一般說來，融資規模在一定限度內，并不引起資本成本的明顯變化，當融資規模突破一定限度時，才引起資本成本的明顯變化。

　　(四)個別資本成本的計算

　　個別資本成本是指單一融資方式本身的資本成本， 包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務資金成本，后兩類是權益資本成本。個別資本成本的高低，用相對數即資本成本率表達。

　　1. 資本成本率計算的基本模式

　　(1)一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。計算時，將初期的籌資費用作為籌資額的一項扣除，扣除籌資費用后的籌資額成為籌資凈額，一般模式通用的計算公式是：

　　(2)貼現模式。對于金額大、時間超過1年的長期資本，更準確一些的資本成本計算方式是采用折現模式，即將債務未來還本付息或股權未來股利分紅的折現值與目前籌資凈額相等時的折現率作為資本成本率。即：

　　由：籌資凈額現值-未來資本清償額現金流量現值 = 0

　　得：資本成本率 = 所采用的折現率

　　2.銀行借款資本成本率

　　銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續費用。利息費用稅前支付，可以起抵稅作用，一般計算稅后資本成本率，稅后資本成本率與權益資本成本率具有可比性。銀行借款的資本成本率按一般模式計算為：

　　Kb=年利率×(1-所得稅率)/1-手續費率×100%

　　=i(1-T)/1-f×100%

　　式中：Kb：銀行借款資本成本率;i：銀行借款年利率;f：籌資費用率;T：所得稅稅率。

　　對于長期借款，考慮時間價值問題，還可以用折現模式計算資本成本率。

　　3.公司債券資本成本率

　　公司債券資本成本，包括債券利息和借款發行費用。債券可以溢價發行，也可以折價發行，其資本成本率按一般模式計算為：

　　Kb = 年利息 ×(1﹣所得稅稅率)/債券籌資總額(1﹣手續費率)× 100%

　　=I(1﹣T)/ L(1﹣f) × 100%

　　即式中：L：公司債券籌資總額;I：公司債券年利息。

　　4.融資租賃的資本成本計算

　　融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續費用(即租賃公司的各期利潤) ，其資本成本率只能按貼現模式計算。

　　5.普通股的資本成本率

　　普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，隨企業各期收益波動，因此普通股的資本成本只能按貼現模式計算，并假定各期股利的變化呈一定規律性。如果是上市公司普通股，其資本成本還可以根據該公司股票收益率與市場收益率的相關性，按資本資產定價模型法估計。

　　(1)股利增長模型法。假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定某股票本期支付的股利為D0 ，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：

　　(2)資本資產定價模型法。假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定無風險報酬率為Rf, 市場平均報酬率為某股票貝塔系數P，則普通股資本成本率為：

　　Ks=Rf+β(Rm﹣Rf)

　　6.留存收益的資本成本率

　　留存收益是由企業稅后凈利潤形成的，是一種所有者權益，其實質是所有者向企業的追加投資。企業利用留存收益籌資無需發生籌資費用。如果企業將留存收益用于再投資，所獲得的收益率低于股東自己進行一項風險相似的投資項目的收益率，企業就應該將其分配給股東。東奧中級職稱編輯“娜寫年華”發布。留存收益的資本成本率，表現為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

　　資本成本(3)

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　　考頻星級：★★★★★

　　歷年真題涉及：2014年、2013年單選題，2012年多選題，2013年判斷題，2014年綜合題

　　【高頻考點】：資本成本

　　(五)平均資本成本的計算

　　平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映著企業資本成本整體水平的高低。在衡量和評價單一融資方案時，需要計算個別資本成本;在衡量和評價企業籌資總體的經濟性時，需要計算企業的平均資本成本。平均資本成本用于衡量企業資本成本水平，確立企業理想的資本結構。

　　企業平均資本成本，是以各項個別資本在企業總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。計算公式為：

　　式中：Kw：平均資本成本;Kj：第j種個別資本成本率;Wj：第j種個別資本在全部資本中的比重。

　　平均資本成本的計算，存在著權數價值的選擇問題，即各項個別資本按什么權數來確定資本比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標價值等。

　　1.賬面價值權數

　　即以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎來計算資本權數，確定各類資本占總資本的比重。其優點是資料容易取得，可以直接從資產負債表中得到，而且計算結果比較穩定。其缺點是，當債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導致按賬面價值計算出來的資本成本不能反映目前從資本市場上籌集資本的現時機會成本，不適合評價現時的資本結構。

　　2.市場價值權數

　　以各項個別的現行市價為基礎來計算資本權數，確定各類資本占總資本的比重。其優點是能夠反映現時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策。但現行市價處于經常變動之中，不容易取得，且現行市價反映的只是現時的資本結構，不適用于未來的籌資決策。

　　3.目標價值權數

　　以各項個別資本預計的未來價值為基礎來確定資本權數，確定各類資本占總資本的比重。東奧中級職稱編輯“娜寫年華”發布。優點能體現決策的相關性，能選擇未來的市場價值，也可以選擇未來的賬面價值。缺點是目標價值的確定難免具有主觀性。

　　總之，目標價值權數是主觀愿望和預期的表現，依賴于財務經理的價值判斷和職業經驗。

　　(六)邊際資本成本的計算

　　邊際資本成本是企業追加籌資的成本。企業的個別資本成本和平均資本成本，是企業過去籌集的單項資本的成本或目前使用全部資本的成本。然而，企業在追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用資本的成本，還要考慮新籌集資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本，是企業進行追加籌資的決策依據。籌資方案組合時，邊際資本成本的權數采用目標價值權數。

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