股利理論

要點闡釋

股利無關論

股利無關論認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響，公司市場價值的高低，完全由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關。

該理論是建立在完全資本市場理論之上的，假定條件包括：

（1）市場具有強式效率；

（2）不存在任何公司或個人所得稅；

（3）不存在任何籌資費用，包括發(fā)行費用和各種交易費用；

（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立，即投資決策不受股利分配的影響；

（5）股東對股利收入和資本增值之間并無偏好。

股利相關論

（1）“手中鳥”理論

該理論認為用留存收入再投資，給投資者帶來的收入具有較大的不確定性，股東偏好現(xiàn)金股利優(yōu)于資本利得。該理論認為公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關的，即當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司的價值將得到提高。

（2）信號傳遞理論

該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。公司派發(fā)的現(xiàn)金股利越多，預示著公司未來的獲利能力越強。因此，公司通過高派現(xiàn)向市場傳遞較好前景的利好消息，引起股票價格上漲，企業(yè)價值增加。

（3）所得稅差異理論

該理論認為，由于普遍存在的稅率的差異以及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收入最大化目標，企業(yè)應當采用低股利政策。

（4）代理理論

該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。高水平股利政策有助于降低代理成本，但同時增加了外部融資成本。因此，最優(yōu)的股利政策應該是代理成本和外部融資成本之和最小。

股利政策

含義

優(yōu)點

剩余股利政策

剩余股利政策是指公司在有良好的投資機會時，根據(jù)目標資本結構，測算出投資所需的權益資本額，先從盈余中留用，然后剩余的盈余作為股利來分配，即凈利潤首先滿足公司的資金需求，如果還有剩余，就派發(fā)股利；如果沒有，則不派發(fā)股利。

留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資本成本，保持最佳的資本結構，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。

股利政策

缺點

適用范圍

剩余股利政策

若完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會每年隨著投資機會和盈利水平的波動而波動。在盈利水平不變的前提下，股利發(fā)放額與投資機會的多寡呈反方向變動；而在投資機會維持不變的情況下，股利發(fā)放額將與公司盈利呈同方向波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。

剩余股利政策一般適用于公司的初創(chuàng)階段。其理論依據(jù)是股利無關論。

股利政策

含義

優(yōu)點

固定或穩(wěn)定增長的股利政策

固定或穩(wěn)定增長的股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。公司只有在確信未來盈余不會發(fā)生逆轉時才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。

（1）由于股利政策本身的信息含量，穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。

（2）穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東。

（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受多種因素影響（包括股東的心理狀態(tài)和其他要求），為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結構，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。

股利政策

缺點

適用范圍

固定或穩(wěn)定增長的股利政策

股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，即不論公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增長的股利，這可能會導致企業(yè)資金緊缺，財務狀態(tài)惡化。此外，在企業(yè)無利可分的情況下，若依然實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。

固定或穩(wěn)定增長的股利政策通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。

股利政策

含義

優(yōu)點

固定股利支付率政策

固定股利支付率政策，是指公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率支付股利的政策。

（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少分、無盈不分”的股利分配原則；

（2）由于公司的獲利能力在年度間是經(jīng)常變動的，因此，每年的股利也應當隨著公司收益的變動而變動。

股利政策

缺點

適用范圍

固定股利支付率政策

（1）大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，導致年度間的股利額波動較大，由于股利的信號傳遞作用，波動的股利很容易給投資者帶來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風險較大的不良印象，成為影響股利的不利因素。

（2）容易使公司面臨較大的財務壓力。這是因為公司實現(xiàn)的盈利多，并不能代表公司有足夠的現(xiàn)金流用來支付較多的股利額。

（3）合適的固定股利支付率的確定難度比較大。

固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展并且財務狀況也比較穩(wěn)定的公司。

股利政策

含義

優(yōu)點

低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策，是指公司事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。但是，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率。

（1）賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財務彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價，進而實現(xiàn)公司價值的最大化；

（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

股利政策

缺點

適用范圍

低正常股利加額外股利政策

（1）由于各年度之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺。（2）當公司在較長時間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現(xiàn)，進而導致股價下跌。

對那些盈利隨著經(jīng)濟周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。