51 A公司是一個生產和銷售通訊器材的股份公司。假設該公司適用的所得稅稅率為25%。對于明年的預算出現三種意見：

　　方案一：維持目前的生產和財務政策。預計銷售45000件，售價為240元/件，單位變動成本為200元，固定成本為120萬元。公司的資本結構為400萬元負債(利息率5%)，普通股20萬股。

　　方案二：更新設備并用負債籌資。預計更新設備需投資600萬元，生產和銷售量不會變化，但單位變動成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。借款籌資600萬元，預計新增借款的利率為6.25%。

　　方案三：更新設備并用股權籌資。更新設備的情況與方案二相同，不同的只是用發行新的普通股籌資。預計新股發行價為每殷30元，需要發行20萬股，以籌集600萬元資金。

　　要求：

　　(1)計算三個方案下的每股收益、經營杠桿系數、財務杠桿系數和總杠桿系數;

　　(2)計算方案二和方案三每股收益相等的銷售量;

　　(3)計算三個方案下，每股收益為零的銷售量;

　　(4)根據上述結果分析：哪個方案的風險最大?哪個方案的報酬最高?如果公司銷售量下降至30000件，方案二和方案三哪一個更好些?請分別說明理由。

　　答案解析:

　　(1)方案一：

　　邊際貢獻=4.5×(240-200)=180(萬元)

　　息稅前利潤=180-120=60(萬元)

　　稅前利潤=60-400×5%=40(萬元)

　　稅后利潤=40×(1-25%)=30(萬元)

　　每股收益=30/20=1.5(元/股)

　　經營杠桿系數=1 80/60=3

　　財務杠桿系數=60/40=1.5

　　總杠桿系數=3×1.5=4.5

　　方案二：

　　邊際貢獻=4.5×(240-180)=270(萬元)

　　息稅前利潤=270-150=120(萬元)

　　稅前利潤=120-400×5%-600×6.25%=62.5(萬元)

　　稅后利潤=62.5×(1-25%)=46.88(萬元)

　　每股收益=46.88/20=2.34(元/股)

　　經營杠桿系數=270/120=2.25

　　財務杠桿系數=120/62.5=1.92

　　總杠桿系數=2.25×1.92=4.32

　　方案三：

　　邊際貢獻=4.5×(240-180)=270(萬元)

　　息稅前利潤=270-150=120(萬元)

　　稅前利潤=120-400×5%=100(萬元)

　　稅后利潤=100×(1-25%)=75(萬元)

　　每股收益=75/(20+20)=1.88(元/股)

　　經營杠桿系數=270/120=2.25

　　財務杠桿系數=120/100=1.2

　　總杠桿系數=2.25×1.2=2.7

　　(2)(EBIT-600×6.25%-400×5%)×(1-25%)/20=(EBIT-400×5%)×(1-25%)/(20+20)

　　解得：EBIT=95(萬元)

　　每股收益相等的銷售量=(150+95)/(240-180)=4.08(萬件)

　　(3)設銷售量為Q：

　　①方案一的每股收益為

　　EPS1=[(240-200)×Q-120-400×5%]×(1-25%)/20

　　令EPS1=0，解得Q=3.5(萬件)

　　②方案二的每股收益為

　　EPS2=[(240-180)×Q-150-600×6.25%-400×5%]×(1-25%)/20

　　令EPS2=0，解得Q=3.46(萬件)

　　③方案三的每股收益為

　　EPS3=[(240-180)×Q-150-400×5%]×(1-25%)/(20+20)

　　令EPS3=0，解得Q=2.83(萬件)

　　(4)方案的風險和報酬分析：

　　根據(1)的分析可知，方案一的總杠桿系數最大，所以，其風險最大;方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。

　　如果銷售量為3萬件，小于方案二和方案三每股收益無差別點的銷售量4.08萬件，則方案三(即權益籌資)更好。

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