41某公司上年度息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資本組成，所得稅稅率為25%。該公司今年年初認為資本結構不合理，準備用發行債券回購部分股票的辦法予以調整。經過咨詢調查，當時的債券資本成本(平價發行，不考慮手續費和時間價值)和權益資本成本如下表所示：

　　債券的市場價值(萬元)

　　債券資本成本

　　權益資本成本

　　200 400

　　3.75% 4.5%

　　15% 16%

　　要求： (1)假定債券的市場價值等于其面值，按照公司價值分析法分別計算各種資本結構(息稅前利潤保持不變)下公司的市場價值(精確到整數位)，從而確定最佳資本結構以及最佳資本結構下的加權平均資本成本。 (2)假設該公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳資本結構為目標資本結構，明年需要增加投資600萬元，判斷今年是否能分配現金股利?如果能分配現金股利，計算現金股利數額。 (3)假定(2)中采用剩余股利政策，需要增發普通股滿足資金需求，已知普通股發行價格為10元，籌資費率為5%，預計股利固定增長率為4%，第-年的股利為1.5元，計算新發行的普通股的資本成本。

　　參考解析:

　　(1)確定最佳資本結構

　　債券的資本成本=年利息×(1-所得稅稅率)/[債券籌資總額×(1-手續費率)]

　　由于平價發行，不考慮手續費，所以：

　　債券的資本成本

　　=年利息×(1所得稅稅率)/債券籌資總額

　　=年利息×(1—25%)/債券面值

　　=債券票面利率×(1—25%)

　　即：債券票面利率=債券資本成本/(1—25%)

　　債券市場價值為200萬元時：

　　債券票面利率=3.75%/(1—25%)=5%

　　債券市場價值為400萬元時：

　　債券票面利率=4.5%/(1—25%)=6%

　　當債券的市場價值為200萬元時：

　　由于假定債券的市場價值等于其面值

　　因此，債券面值=200(萬元)

　　年利息=200×5%=10(萬元)

　　股票的市場價值

　　=(500—10)×(1—25%)/15%

　　=2450(萬元)

　　公司的市場價值=200+2450=2650(萬元)

　　當債券的市場價值為400萬元時：

　　年利息=400×6%=24(萬元)

　　股票的市場價值

　　=(500—24)×(1—25%)/16%

　　=2231(萬元)

　　公司的市場價值=400+2231=2631(萬元)

　　通過分析可知：債務為200萬元時的資本結構為最佳資本結構。

　　資本成本

　　=200/2650×3.75%+2450/2650×15%

　　=14.15%

　　(2)明年需要增加的權益資金

　　=600×2450/2650=554.72(萬元)

　　今年的凈利潤

　　=(500—10)×(1—25%)=367.5(萬元)

　　由此可知，即使367.5萬元全部留存，也不能滿足投資的需要，所以，今年不能分配現金股利。

　　(3)新發行的普通股的資本成本

　　=1.5/[10×(1—5%)]+4%=19.79%

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