五、綜合題(本類題共2題，共25分，第1小題10分，第2小題15分。凡要求計算的題目，除題中特別加以標明的以外，均需列出計算過程;計算結果出現小數的，除題中特別要求以外，均保留小數點后兩位小數;計算結果有單位的，必須予以標明。凡要求說明理由的內容，必須有相應的文字闡述。要求用鋼筆或圓珠筆在答題紙中的指定位置答題，否則按無效答題處理。)

　　50甲公司是一家制藥企業。2013年，甲公司在現有A產品的基礎上成功研制出第二代產品B。如果第二代產品投產，需要新購置成本為10000000元的設備一臺，稅法規定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場 價值為1000000元(假定第5年年末產品B停產)。財務部門估計每年固定成本為600000 元(不含折舊費)，變動成本為200元/盒。此外，新設備投產初期需要投入營運資金 3000000元。營運資金于第5年年末全額收回。

　　新產品B投產后，預計年銷售量為50000盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于產品A與新 產品B存在競爭關系，新產品B投產后會使產品A的每年營業現金凈流量減少545000元。. 新產品B項目的p系數為1.4。甲公司的債務權益比為4:6 (假設資本結構保持不變)， 債務融資均為長期借款，稅前利息率為8%，無籌資費。甲公司適用的公司所得稅稅率為 25%。資本市場中的無風險利率為4% ,市場組合的預期報酬率為9%。假定經營現金流 入在每年年末取得。

　　'要求：

　　(1) 計算產品B投資決策分析時適用的折現率。

　　(2) 計算產品B投資的初始現金流量、第5年年末現金流量凈額。

　　(3) 計算產品B投資的凈現值。

　　參考解析

　　(1) 權益資本成本=4% +1.4 x (9% -4% ) =11%

　　加權平均資本成本=0. 4 x8% x (1-25%) +0.6x11% =9%

　　由于假設資本結構保持不變，所以，產品B投資決策分析時適用的折現率為加權平均資 本成本9%。

　　(2) 初始現金流量：10000000 + 3000000 = 13000000 (元)

　　第5年末稅法預計凈殘值為：10000000 x5% =500000 (元)

　　所以，設備變現取得的相關現金流量為：1000000 - ( 1000000 - 500000) x 25% = 875000 (元)

　　每年折舊為:10000000 x (1 -5%) /5 =1900000 (元)

　　所以，第5年現金流量凈額=收入x (1-所得稅稅率)-付現成本x (1-所得稅稅率) +折舊x所得稅稅率+營運資金回收+設備變現取得的相關現金流量-每年產品A營業 現金凈流量的減少

　　=50000 X300 x (1 -25%) - (600000 +200 x50000) x (1 -25%) +1900000 x25% + 3000000 + 875000 - 545000 = 7105000 (元)。

　　(3) 1 ~4年產品B的現金流量凈額：

　　50000 x300 x (1 -25%) - (600000 +200 x50000) x (1 -25%) +1900000 x25%- 545000 = 3230000 (元)

　　凈現值= 3230000 x ( P/A, 9% , 4 ) + 7105000 x ( P/F, 9% , 5 ) — 13000000 = 3230000 x3.2397 +7105000 x0.6449 - 13000000 =2081770. 5 (元)。

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