五、綜合題

　　某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務。該公司現在擬投產一個新產品,該項目需要投資4000萬元,預期投產后每年可增加營業利潤(息稅前盈余)400萬元。該項目備選的籌資方案有三個：(1)按11%的利率發行債券;(2)按面值發行股利率為12%的優先股;(3)按20元/股的價格增發普通股。

　　該公司目前的息稅前盈余為1600萬元，公司適用的所得稅率為40%，證券發行費可忽略不計。要求：

　　(1)計算按不同方案籌資后的普通股每股收益。

　　(2)計算增發普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無差別點(用營業利潤表示，下同)，以及增發普通股和優先股籌資的每股收益無差別點)。

　　(3)計算籌資前的財務杠桿和按三個方案籌資后的財務杠桿。

　　(4)根據以上計算結果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方式?理由是什么?

　　(5)如果新產品可提供1000萬元或4000萬元的新增營業利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式?

　　【答案】

　　(1)

　　(2)債券籌資與普通股等資的每股收益無差別點：

　　(EBIT-300-4000×11%)×0.6 /800 =(EBIT-300)×0.6 /1000

　　EBIT=2500(萬元)

　　優先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：

　　[(EBIT-300)×0.6-4000×12%]/800 =(EBIT-300)×0.6 /1000

　　EBIT=4300(萬元)

　　(3)籌資前的財務杠桿=1600/(1600-300)=1.23

　　發行債券籌資的財務杠桿=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59

　　優先股籌資的財務杠桿=2000/(2000-300-4000×12%/0.6)=2.22

　　普通股籌資的財務杠桿=2000/(2000-300)=1.18

　　(4)該公司應當采用增發普通股籌資。該方式在新增營業利潤400萬元時，每股收益較高、風險(財務杠桿)較低,最符合財務目標。

　　(5)當項目新增營業利潤為1000萬元時應選擇債券籌資方案;當項目新增營業利潤為4000萬元時應選擇債券籌資方案。

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