1．問：市場利率的決定因素有哪些？無風險利率是否包括通貨膨脹溢價？
　　答：以債券為例，市場利率的決定因素可以用以下公式表示：
　　票面利率＝無風險真實利率＋通貨膨脹溢價+違約風險溢價＋流動性溢價＋期限風險溢價

　　(1)無風險真實利率
　　無風險真實利率是指無風險證券在預期通貨膨脹為零時的利率。它有時被稱為“純粹利率”。
　　無風險真實利率的決定因素主要有兩個：

　　一個因素是借款人對于實物投資回報率的預期，它決定了借款人為借入資金而愿意支付利息的上限。例如，借款人對實物投資回報率預期為10%，扣除各種風險溢價6%，則他們借入資金愿意支付的利息上限為4%。如果預期回報率下降為8%，扣除各種風險溢價6%，則他們借入資金愿意支付的利息上限為2%。對于未來投資回報的不同預期，決定了借款人愿意支付的不同利率水平的上限。

　　另一個因素是儲蓄人對當前和未來消費的偏好，它決定了愿意出借資金的數量。儲蓄人出借資金的目的是放棄當前的消費，換取未來更多的消費。例如，有的人更看重當前的消費，只有大于4%的回報，他們才愿意出借資金。另外一些人更看重未來的消費，只要有2% 的回報，他們就愿意借出資金。儲蓄人對消費的時間偏好決定了他們愿意遞延多少消費，進而決定了在不同利率水平下他們愿意出借的資金數量。

　　出借人和儲蓄人之間的資金供求關系，決定了現實的無風險真實利率水平和借貸規模。無風險真實利率不是固定不變的，并且很難測定。多數專家認為它在1%-5%之間。如果通貨膨脹為零，短期國債可以近似看成是無風險真實利率。這個利率反映放棄當前消費的回報，回報金額的多少與遞延消費的時間長短相聯系，因此稱為貨幣的“時間價值”。

   (2)通貨膨脹溢價
　　通貨膨脹溢價，是指證券存續期間預期的平均通貨膨脹率。
　　預期通貨膨脹率與當前的通貨膨脹率不一定相等。例如，國家統計局發布最近的通貨膨脹率為2%，目前發行的一年期國債利率為5%，則當前的無風險真實利率為5%-2%=3%，稱為“當前真實利率”。在財務領域里，除非特別指明“通貨膨脹率”，均指“預期的通貨膨脹率”。財務領域的“真實利率”是根據預期通貨膨脹率計算的。例如，預期未來一年通貨膨脹率為4%，則上述債券的“真實利率”為5%-4%=1%。

　　無風險真實利率與通貨膨脹率之和，稱為“無風險名義利率”，并簡稱“無風險利率”。
　　無風險（名義）利率＝無風險真實利率＋通貨膨脹溢價

　　通常，人們在說“無風險利率”時，如果前面沒有“真實”作定語，則是指“無風險名義利率”。這種習慣的形成，是因為人們可以觀察到的現實中的利率，都是含有通貨膨脹溢價的。本書中經常使用的“無風險利率”，通常就是指無風險名義利率，即包含了通貨膨脹溢價。而對于排除了風險和通貨膨脹的利率，應稱“無風險真實利率”，簡稱“真實利率”或“純粹利率”。

　　(3)違約風險溢價
　　違約風險，是指債券發行者在到期時不能按約定足額支付本金或利息的風險。國債沒有違約風險，違約風險溢價為零；對于公司債來說，公司評級越高，違約風險溢價越低。

　　如果一個公司債，其持續期限、流動性及其他計息規則與某一國債相同，兩者利率差就是該公司債的違約風險溢價。