例題3：E公司的2001年度財務報表主要數據如下（單位：萬元）：

　　收入  1000

　　稅后利潤  100

　　股利  40

　　留存收益  60

　　負債  1000

　　股東權益（200萬股，每股面值1元）  1000

　　負債及所有者權益總計  2000

　　要求：請分別回答下列互不相關的問題：

　　（1）計算該公司的可持續增長率。

　　（2）假設該公司2002年度計劃銷售增長率是10％。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產負債率來解決資金不足問題。請分別計算銷售凈利率、資產負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發行新的股份。

　　（3）如果公司計劃2002年銷售增長率為15％，它應當籌集多少股權資本？計算時假設不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的資本結構、收益留存率和經營效率。

　　（4）假設公司為了擴大業務，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發股份取得。如果通過借款補充資金，由于資產負債率提高，新增借款的利息率為6.5％，而2001年負債的平均利息率是5％；如果通過增發股份補充資金，預計發行價格為10元/股。假設公司的所得稅率為20％，固定的成本和費用（包括管理費用和營業費用）可以維持在2001年125萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2001年的水平，請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點（銷售額）。

　　【答案】

　　（1）可持續增長率＝0.6×10％×2×0.5/（1－0.6×10％×2×0.5）＝0.06/0.94＝6.38％或者：

　　可持續增長率＝權益凈利率×收益留存率/（1-權益凈利率×收益留存率）＝（100/1000）×（60/100）/[1-（100/1000）×（60/100）]＝0.1×0.6/（1-0.1×0.6）＝6.38％

　　（2）

　　①提高銷售凈利率：

　　需要總資產＝銷售收入/資產周轉率＝1100/0.5＝2200（萬元）

　　需要權益資金＝總資產/權益乘數＝2200/2＝1100（萬元）

　　需要留存收益＝期末權益-期初權益＝1100-1000＝100（萬元）

　　需要凈利潤＝留存收益/留存率＝100/0.6＝166.67（萬元）

　　銷售凈利率＝凈利/銷售額＝166.67/1100＝15.15％

　　②提高資產負債率：

　　凈利潤＝銷售額×銷售凈利率＝1100×10％＝110（萬元）

　　收益留存＝凈利潤×留存率＝110×0.6＝66（萬元）

　　所有者權益＝1000＋66＝1066（萬元）

　　總資產需要＝2000×（1＋10％）＝2200（萬元）

　　負債＝總資產-所有者權益＝2200-1066＝1134（萬元）

　　資產負債率＝負債/總資產＝1134/2200＝51.55％

　　（3）銷售增加15％，保持目前經營效率和財務政策，需要籌集股權資本：

　　需要增加的資金數額＝銷售增加÷資產周轉率＝1000×15％÷0.5＝300（萬元）

　　需要權益資金＝資金需要/權益乘數＝300/2＝150（萬元）

　　留存收益提供權益資金＝凈利潤×留存率＝1150×10％×0.6＝69（萬元）

　　外部籌集權益資金＝150-69＝81（萬元）

　　（4）每股盈余無差別點

　　當前的稅前利潤＝凈利潤/（1-所得稅率）＝100/（1-20％）＝125（萬元）

　　當前利息＝負債×利率＝1000×5％＝50（萬元）

　　息稅前利潤＝稅前利潤＋利息＝125＋50＝175（萬元）

　　固定成本＝125（萬元）

　　變動成本率＝（銷售額-固定的成本和費用-息稅前利潤）/銷售額

　　＝（1000-125-175）/1000＝70％

　　需要增加的資金數額＝200（萬元）

　　增發股份＝需要增加資金/股價＝200/10＝20（萬股）

　　設每股盈余無差別點為S：根據計算公式可以得出S＝1060（萬元）

　　【點評】本題第（2）問中，計算銷售凈利率時，可以直接代入可持續增長率公式推算，結果是一樣的。

　　即根據計算公式解得：銷售凈利率＝15.15％。但是，計算資產負債率時，不能直接代入這個公式計算。對于這個問題解釋說明如下：

　　如果同時滿足可持續增長假設條件中的第1、3、5條，即“資本結構不變、不發售新股、資產周轉率不變”，則就可以按照可持續增長模型計算，原因是：

　　（1）根據“資本結構不變”可知計劃年度的“資產負債率”不變，

　　即計劃年度的“總資產增長率＝股東權益增長率”；

　　（2）根據“資產周轉率不變”可知計劃年度的“銷售增長率＝總資產增長率”

　　同時具備上述兩個條件時，計劃年度的“銷售增長率＝股東權益增長率”；

　　又因為，計劃年度的“可持續增長率”＝計劃年度的“股東權益增長率”

　　所以，計劃年度的“可持續增長率”＝計劃年度的“銷售增長率”。

　　在該題中，提高資產負債率時，顯然不符合第1條假設，所以，不能按照可持續增長模型計算。

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