九、改進的財務分析體系(★★★)

　　權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率一稅后利息率)×凈財務杠桿

　　其中：

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率一稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)一稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)稅后利息率一稅后利息費用/凈負債

　　凈財務杠桿=凈負債/股東權益

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率一稅后利息率=經(jīng)營差異率

　　(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率一稅后利息率)×凈財務杠桿一杠桿貢獻率

　　稅后經(jīng)營凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/銷售收入，

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)一銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)

　　【提示】

　　(1)權益凈利率的高低取決于三個驅(qū)動因素：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率(可進一步分解為稅后經(jīng)營凈利率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù))、稅后利息率和凈財務杠桿。各影響因素對權益凈利率變動的影響程度，可使用連環(huán)替代法測定。

　　(2)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率(稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn))表示的是每1元凈經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造的稅后經(jīng)營凈利潤。

　　(3)稅后利息率(稅后利息費用/凈負債)表示的是每1元凈負債承擔的稅后利息費用。

　　(4)如果借入1元債務資本并投資于凈經(jīng)營資產(chǎn)，由于不增加股東權益，所以，會增加1元的凈負債。

　　(5)根據(jù)“凈利潤一稅后經(jīng)營凈利潤一稅后利息費用”可知，凈利潤增加一稅后經(jīng)營凈利潤增加一稅后利患費用增加，因此，(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率一稅后利患率)表示借入1元債務資本并投資于凈經(jīng)營資產(chǎn)增加的凈利潤。即經(jīng)營差異率表示借入1元債務資本并投資于凈經(jīng)營資產(chǎn)增加的凈利潤。這是一個很重要的結(jié)論，是很好的主觀題出題點，考生要深刻理解和把握。

　　(6)根據(jù)(5)的分析結(jié)論可知，經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營差異率為正，借款投資于凈經(jīng)營資產(chǎn)可以增加股東報酬(即增加凈利潤);如果經(jīng)營差異率為負，借款投資于凈經(jīng)營贅產(chǎn)會減少股東報酬。如果借款全部投資于凈經(jīng)營資產(chǎn)，從增加股東報酬來看，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率是企業(yè)、可以承擔的借款稅后利息率的上限。

　　(7)影響杠桿貢獻率的因素是稅后利息率、凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率和凈財務杠桿。提高凈財務杠桿會增加企業(yè)風險，推動利息率上升，使經(jīng)營差異率縮小。因此，依靠凈財務杠桿提高杠桿貢獻率是有限度的。又由于稅后利息率高低主要由資本市場決定，所以，提高杠桿貢獻率的根本途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率。

　　本章小結(jié)

　　本章的內(nèi)容主要包括兩大部分，第一部分是與傳統(tǒng)財務報表相關的，第二部分是與管理用財務報表相關的。其中，第二部分內(nèi)容在財務管理決策中更有實用性。在學習的過程中，要清楚管理用財務報表的編制依據(jù)及相關指標的計算。對于因素分析法要熟練掌握，對于改進的財務分析體系的公式要熟悉，要掌握對于權益凈利率的分析。改進的財務分析體系中的權益凈利率可以有很多種表達方式，常用的有4種：

　　(1)權益凈利率一凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率一稅后利息率)×凈財務杠桿

　　(2)權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+經(jīng)營差異率×凈財務杠桿

　　(3)權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻率

　　(4)權益凈利率=稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+(稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周

　　轉(zhuǎn)次數(shù)一稅后利息率)×凈財務杠桿

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