四、可持續(xù)增長率(★★★)

　　(一)可持續(xù)增長率的定義

　　可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率(不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財務(wù)政策(不改變負(fù)債/權(quán)益比和利潤留存率)時，其銷售所能達(dá)到的最大增長率。

　　其中：

　　(1)根據(jù)“不發(fā)行新股(包括不回購股票)”可知，股東權(quán)益增加一利潤留存

　　(2)根據(jù)“銷售凈利率不變”可知，銷售收入增長率==凈利潤增長率

　　(3)根據(jù)“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變”可知，資產(chǎn)增長率一銷售收入增長率

　　(4)根據(jù)“負(fù)債/權(quán)益比不變”可知.資產(chǎn)增長率一負(fù)債增長率一股東權(quán)益增長率

　　(5)根據(jù)“利潤留存率不變”可知凈利潤增長率一利潤留存增長率

　　(二)計算公式

　　可持續(xù)增長率

　　一(銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率)/(1一銷售凈利率×資產(chǎn)腳轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)>收益留存率)一權(quán)益凈利率×收益留存率/(1一權(quán)益凈利率×收益留存率)

　　一本期收益留存/(期末股東權(quán)益一本期收益留存)

　　【提示】

　　(1)上述公式是按照期末股東權(quán)益計算的;

　　(2)“可持續(xù)增長率=本期收益留存/(期末股東權(quán)益一本期收益留存)”是一個簡化公式.考試時可以直接淡用;

　　(3)用某年數(shù)據(jù)計算得出的是該年的可持續(xù)增長率，而不是下一年的可持續(xù)增長率;

　　(4)在不增發(fā)新股和回購股票的情況下，本期收益留存一本期股東權(quán)益增加，期末股東權(quán)益-本期收 益留存=期初股東權(quán)益，可持續(xù)增長率=本期股東權(quán)益增加/期初股東權(quán)益=股東權(quán)益增長率，此時，按照期術(shù)股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率=按照期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率;

　　(5)在增發(fā)新股或回購股票的情況下，兩個公式的汁算結(jié)果不一致，根據(jù)往年考題答案可知，此時，應(yīng)該根 據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率。所以，考生只需要掌握按照期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率公式。

　　(三)在“不發(fā)行新股和回購股票”的前提下，實際增長率與可持續(xù)增長率的關(guān)系

　　【提示】在不增發(fā)新股和回購股票的情況下，本年的可持續(xù)增長率=本年股東權(quán)益增長率

　　(1)資聲負(fù)債率上升時。資產(chǎn)權(quán)益率下降，本年資產(chǎn)增長率>本年股東權(quán)益增長率：由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不變，即：本年實際增長率=本年資產(chǎn)增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權(quán)益增長率;由于：本年可持續(xù)增長率一本年股東權(quán)益增長率.所以，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率。

　　(2)資產(chǎn)負(fù)債率下降時，資產(chǎn)權(quán)益率上升，本年資產(chǎn)增長率<本年股東權(quán)益增長率;由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不變，即：本年實際增長率一本年資產(chǎn)增長率，所以.本年實際增長率<本年股東權(quán)益增長率;由于：

　　本年可持續(xù)增長率=本年股東權(quán)益增長率.所以，本年實際增長率<本年可持續(xù)增長率。

　　(3)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)上升時，本年實際增長率>本年資產(chǎn)增長率;由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率=本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權(quán)益增長率;由于：本年可持續(xù)增長率=本年股東權(quán)益增長率，因此.本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率。

　　(4)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)下降時，本年實際增長率<本年資產(chǎn)增長率;由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率=本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率<本年股東權(quán)益增長率;由于：本年可持續(xù)增長率=本年股東權(quán)益增長率，因此，本年實際增長率<本年可持續(xù)增長率。

　　(5)銷售凈利率或者留存收益率上升，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不變，本年實際增長率=本年資產(chǎn)增長率;由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，本年資產(chǎn)增長率=本年股東權(quán)益增長率，所以本年實際增長率=本年股東權(quán)益增長率=本年的可持續(xù)增長率。

　　(四)基于管理用財務(wù)報表的可持續(xù)增長率

　　1.假設(shè)條件

　　如果基于管理用報表。可持續(xù)增長需要滿足的假設(shè)條件為：

　　(1)企業(yè)銷售凈利率將維持當(dāng)前水平.并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息;

　　(2)企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平;

　　(3)企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)(凈財務(wù)杠桿不變)，并且打算繼續(xù)維持下去;

　　(4)企業(yè)目前的利潤留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去;

　　(5)不愿意或者不打算增發(fā)新股(包括股份回購)。

　　【提示】在改進(jìn)的財務(wù)分析體系中，可持續(xù)增長的定義中的不改變經(jīng)營效率和不改變財務(wù)政策的含義與傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系中有所區(qū)別。在改進(jìn)的財務(wù)分析體系中，不改變經(jīng)營效率意味著不改變凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率;不改變財務(wù)政策意味著不改變凈財務(wù)杠桿(凈負(fù)債/股東權(quán)益)和利潤留存率。考生對于這個內(nèi)容要掌握，做題(考試)時經(jīng)常用到(參見本章的同步系統(tǒng)訓(xùn)練習(xí)題)。

　　2.計算公式

　　(1)根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率

　　可持續(xù)增長率

　　=銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末凈經(jīng)營資產(chǎn)乘數(shù)×本期利潤留存率

　　(2)根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率

　　可持續(xù)增長率=A/(1-A)

　　其中：A一銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率

　　【提示】將傳統(tǒng)的可持續(xù)增長率計算公式中的“總資產(chǎn)”改為“凈經(jīng)營資產(chǎn)”即可得出基于管理用財務(wù)報表的可持續(xù)增長率的計算公式。

　　【例題3·單選題】某公司2013年的銷售凈利率為5%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為2.5，凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)為1.5，利潤留存率為0.6。可持續(xù)增長率為12.68%;2014年銷售增長率計劃達(dá)到25%，如果不打算從外部籌集權(quán)益資金也不回購股票，并保持2013年的財務(wù)政策和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，銷售凈利率應(yīng)達(dá)到( )。

　　A.12.68% B.13.33% C.8.89% D.無法確定

　　【答案】C

　　【解析】由于2014年不增發(fā)新股和回購股票，所以，可持續(xù)增長率一股東權(quán)益增長率;由于保持2013年的財務(wù)政策，所以，凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)和利潤留存率不變，根據(jù)凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)不變可知，凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率一股東權(quán)益增長率;由于保持2013年的凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，所以。凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率一銷售收入增長率。因此，可持續(xù)增長率=銷售收入增長率=25%，即：25%=(銷售凈利率×2.5×1.5×0.6)/(1一銷售凈利率×2.5×1.5×0.6)，解得：銷售凈利率 =8.89%。

　　本章小結(jié)

　　本章的主要內(nèi)容包括外部融資額的確定.可持續(xù)增長率以及內(nèi)含增長率等問題，均需熟練掌握。

　　尤其要注意本期可持續(xù)增長率、上期可持續(xù)增長率、本期實際增長率之間的關(guān)系以及基于管理用財務(wù)報表的可持續(xù)增長率，牢記教材以及本書中的相關(guān)結(jié)論。

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