九、資本資產定價模型與證券市場線(★★★)

　　(一)資本資產定價模型

　　Rf=Rf+β×(Rm-Rf)式中：Ri是第i個證券或第i個證券組合的要求收益率;Rf是無風險收益率(通常以國庫券的收益率表示);Rm是平均股票的要求收益率(指β=1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率)。在均衡狀態下，(Rm一Rf)是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格。

　　【提示】

　　Ri=Rf+β×(Rm一Rf)可以用文字表述為：要求收益率=無風險收益率+風險收益率，其中，β(Rm一Rf)表示的是風險收益率。對于市場組合而言，β=1，風險收益率=(Rm-Rf)，即市場組合的風險收益率=風險價格，由此可知，市場組合要求的收益率=Rf+(Rm-Rf)=Rm。

　　(二)證券市場線

　　資本資產定價模型反映在平面上就是證券市場線。從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率(證券市場線的截距)和市場風險補償程度(證券市場線的斜率)。

　　【提示】

　　(1)預計通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，證券市場線的截距會提高，進而導致證券市場線向上平移。

　　(2)證券市場線的斜率為(Rm一Rf)，風險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。

　　(三)資本市場線和證券市場線的比較

　　資本市場線描述的是由風險資產和無風險資產構成的投資組合的有效邊界。測度風險的工具是整個資產組合的標準差，此直線只適用于有效組合。

　　證券市場線描述的則是市場均衡條件下單項資產或資產組合(不論它是否已經有效分散風險)的期望收益與風險之間的關系。測度風險的工具是單項資產或資產組合對于整個市場組合方差的貢獻程度即β系數。

　　【提示】

　　(1)資本市場線橫軸為標準差，反映全部風險，而證券市場線橫軸為口系數，只反映系統風險。

　　(2)證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合;既適用于有效組合，而且也適用于無效組合;證券市場線比資本市場線的前提寬松，應用也更廣泛。

　　【例題16·多選題】下列關于證券市場線的說法中，不正確的有( )。

　　A.證券市場線的斜率指的是口系數

　　B.證券市場線的截距指的是無風險利率

　　C.風險價格和風險收益率含義相同

　　D.證券市場線比資本市場線的前提寬松

　　【答案】AC

　　【解析】證券市場線的斜率=Rm-Rf，β系數是證券市場線的橫坐標，由此可知，選項A的說法不正確;風險價格=Rm一Rf，風險收益率=β×(Rm一Rf)，由此可知，選項C的說法不正確。

　　本章小結

　　本章的主要內容包括貨幣時間價值的計算;折現率、期間和利率的推算;單項資產的風險和報酬;證券組合的預期報酬率和標準差;證券投資組合的機會集和有效集;資本市場線;系統風險和非系統風險;口系數;資本資產定價模型、證券市場線。本章內容不多，但是理論問題很有深度，考生有時感覺理解有困難，不過由于本章近年來的分值并不高，所以，考生復習時在本章用的時間不必過多，重點關注客觀題的考點，牢記重點理論的觀點、結論，對于求標準差、協方差等“數學”計算內容，記憶公式即可。對于一些抽象難懂的概念和理論，大致掌握即可。

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