現金流量折現模型參數的估計

　　(一)折現率：第六章已經解決

　　股權現金流量：股權資本成本

　　實體現金流量：加權資本成本

　　(二)無限期壽命

　　1.無限期壽命的劃分

　　(1)預測的基期(考試通常為已知數)

　　(2)詳細預測期和后續期的劃分

　　“詳細預測期”，或稱“預測期”:在此期間，需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量折現模型計算其預測期價值;

　　“后續期”，或稱為“永續期”:在此期間，假設企業進入穩定狀態，有一個穩定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續期價值。

　　2.判斷企業進入穩定狀態的標志

　　企業進入穩定狀態的主要標志有兩個：

　　(1)具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率;

　　(2)具有穩定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

　　【依據】“競爭均衡理論”

　　【提示】“投資資本回報率”，就是第二章的“凈經營資產凈利率”，只不過這里的投資資本用的是期初數。

　　(三)現金流量的確定

　　1.預測方法：單項預測、全面預測。

　　單項預測的主要缺點是容易忽視財務數據之間的聯系，不利于發現預測假設的不合理之處。

　　全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數據。由于計算機的普遍應用，人們越來越多的使用全面預測。

　　2.預測步驟

　　(1)確定基期數據(實際或修正)

　　(2)確定預測期間(5-7年，不超過10年)

　　(3)預測銷售收入

　　以歷史為基礎，結合未來變化(宏觀經濟、行業狀況、企業發展戰略)進行修正。

　　【提示】考試時“預計增長率”為已知條件。

　　(4)預計財務報表的編制

　　①預計利潤表(與第二章結構一致)

　　稅后經營利潤

　　-稅后利息費用

　　凈利潤

　　②預計資產負債表(與第二章結構一致)

　　管理用資產負債表

　　(四)預計現金流量表

　　1.企業實體現金流量

　　方法1：剩余現金流量法(從現金流量形成角度來確定

　　方法2：融資流量法

　　債務現金流量=稅后利息-新借債務(或+歸還債務)

　　股權現金流量=股利-股權資本發行(或+股票回購)

　　融資現金流量=股權流量+債務流量

　　方法3：簡便算法：凈投資扣除法

　　基本公式：

　　2.股權現金流量的確定(擴展)

　　(1)方法1：剩余現金流量法(從現金流量形成角度來確定)

　　股權現金流量=企業實體現金流量-債務現金流量

　　(2)方法2：融資現金流量法

　　股權現金流量=股利-股票發行(或+股票回購)

　　(3)方法3：簡便算法：凈投資扣除法

　　稅后利潤減去股東負擔的凈投資，剩余的部分成為股權現金流量。

　　股權現金流量=稅后凈利潤-股權凈投資

　　總結：凈投資扣除法

　　(五)后續期現金流量增長率的估計

　　在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。

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