四、綜合題(本題型共1小題，共15分。答案中的金額用人民幣萬元表示，有小 數點的保留兩位小數，小數點兩位后四舍五入)

　　ABC公司是一家商業企業，主要從事商品批發業務，有關資料如下：

　　資料1:該公司2011年、2012年(基期)的財務報表數據如下：

　　資產負債表： (單位：萬元)

　　利潤表： (單位：萬元)

　　資料2:公司預計2013年銷售收入增長率會降低6%，并且可以持續，公司經營營 運資本占銷售收入的比不變，凈投資資本中凈負債比重保持不變，稅后利息率保持2012年的水平不變，預計稅后經營利潤、資本支出、折舊攤銷的增長率將保持與銷售增長率一致。

　　資料3:假設報表中“貨幣資金”全部為經營資產，“應收賬款”不收取利息, “應收賬款”等短期應付項目不支付利息，財務費用全部為利息費用。

　　資料4:公司股票的β系數為2，證券市場的無風險收益率為7%，證券市場的平 均風險溢價率為5% 。

　　要求：

　　(1) 計算2013年凈經營資產、凈金融負債、稅后經營利潤;

　　(2) 預計從2014年開始進入穩定增長期，每年實體現金流量的增長率為6%,要 求利用現金流量折現法確定公司目前(2012年年末)的實體價值和股權價值。

　　【參考答案及解析】

　　(2)①2013年凈經營資產：

　　2012 年經營營運資本=472500 - 60000 - 105000 = 307500 (萬元)

　　2013年經營營運資本=2013年銷售收入x經營營運資本占收人的比=307500 x(1 +6%) =325950 (萬元)

　　2013年經營營運資本增加=2013年經營營運資本-2012年經營營運資本=325950-307500 = 18450 (萬元)

　　2012年資本支出=長期資產凈值變動+折舊攤銷=(517500 -414000)+14000=117500 (萬元)

　　2013 年資本支出=117500 x (1 +6%) =124550 (萬元)

　　2013 年折舊攤銷=14000 x (1 +6%) =14840 (萬元)

　　2013年凈經營資產凈投資=資本支出+經營營運資本增加-折舊攤銷=124550 + 18450 - 14840 = 128160 (萬元)

　　2013年凈經營資產=2012年凈經營資產+2013年凈經營資產凈投資=(307500 + 517500) +128160=953160 (萬元)

　　② 2012 年凈負債=82500 + 165000 =247500 (萬元)

　　2012 年凈經營資產=990000- (412500 -247500) =825000 (萬元)

　　2013年凈金融負債=2013年凈經營資產x負債比率=953160 x 247500/825000 = 285948 (萬元)

　　③2012年稅后經營利潤=凈利潤+稅后利息=396340 + 19800 x (1 - 30% )= 410200 (萬元)

　　2013年稅后經營利潤=410200 x (1 +6% ) =434812 (萬元)

　　(2) 2013年是提現金流量=稅后經營利潤-凈經營資產凈投資=434812 - 128160 = 306652 (萬元)。

　　股權資本成本=7% +2 x5%=17%

　　加權平均資本成本=5. 6% x30% +17% x70% =13.58%

　　企業實體價值=306652/ (13. 58% -6%) =4045540.9 (萬元)

　　股權價值=企業實體價值-凈債務價值=4045540. 9 - 247500 = 3798040. 9 (萬元)

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