第四章　投資管理

　　[基本要求]

　　(一)掌握財務可行性要素的估算

　　(二)掌握投資項目財務可行性評價指標的測算

　　(三)熟悉投資項目決策方法及其應用

　　(四)了解投資的概念與分類

　　(五)了解項目投資的定義、特點、可行性研究的含義、內容

　　[考試內容]

　　第一節　投資管理的主要內容

　　一、投資的概念和種類

　　投資是指特定經濟主體(包括國家、企業和個人)為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。

　　投資按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資;按照投入的領域不同，分為生產性投資和非生產性投資;按照投資的方向不同，分為對內投資和對外投資;按照投資的內容不同，分為固定資產投資、無形資產投資、其他資產投資、流動資金投資、房地產投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資和保險投資等多種形式。

　　二、項目投資的特點

　　所謂項目投資，是指以特定建設項目為投資對象的一種長期投資行為。項目投資具有投資內容獨特、投資數額多、影響時間長、發生頻率低、變現能力差和投資風險大的特點。

　　三、投資決策及其影響因素

　　投資決策是指特定投資主體根據其經營戰略和方針，由相關管理人員作出的有關投資目標、擬投資方向或投資領域的確定和投資實施方案的選擇的過程。項目投資決策主要考慮以下因素：需求因素、時期和時間價值因素、成本因素。

　　四、投資的程序

　　企業投資的程序主要包括以下步驟：提出投資領域和投資對象、評價投資方案的可行性、投資方案的比較與選擇、投資方案的執行、投資方案的再評價。

　　五、投資項目的可行性研究

　　(一)可行性研究的特征

　　廣義的可行性研究是指在現代環境中，組織一個長期投資項目之前，必須進行的有關該項目投資必要性的全面考察與系統分析，以及有關該項目未來在技術、財務乃至國際經濟等諸方面能否實現其投資目標的綜合論證與科學評價。它是有關決策人(包括宏觀投資管理當局與投資當事人)作出正確可靠投資決策的前提與保證。狹義的可行性研究專指在實施廣義可行性研究過程中，與編制相關研究報告相聯系的有關工作。

　　(二)環境與市場分析

　　所謂建設項目的環境，是指建設項目所在地的自然環境、社會環境和生態環境的統稱。建設項目的環境影響報告應當包括下列內容：(1)建設項目概況;(2)建設項目周圍環境現狀;(3)建設項目對環境可能造成影響的分析、預測和評估;(4)建設項目環境保護措施及其技術、經濟論證;(5)建設項目對環境影響的經濟損益分析;(6)對建設項目實施環境監測的建議;(7)環境影響評價的結論。

　　市場分析又稱市場研究，是指在市場調查的基礎上，通過預測未來市場的變化趨勢，了解擬建項目產品的未來銷路而開展的工作。

　　(三)技術與生產分析

　　廣義的技術分析是指構成項目組成部分及發展階段上凡與技術問題有關的分析論證與評價。狹義的技術分析是指對項目本身所采用工藝技術、技術裝備的構成以及產品內在的技術含量等方面內容進行的分析研究與評價。

　　生產分析是指在確保能夠通過項目對環境影響評價的前提下，所進行的廠址選擇分析、資源條件分析、建設實施條件分析、投產后生產條件分析等一系列分析論證工作的統稱。

　　(四)財務可行性分析

　　財務可行性評價是指在已完成相關環境與市場分析、技術與生產分析的前提下，圍繞已具備技術可行性的建設項目而開展的，有關該項目在財務方面是否具有投資可行性的一種專門分析評價。

　　第二節　財務可行性要素的估算

　　一、財務可行性要素的特征

　　財務可行性要素是指在項目的財務可行性評價過程中，計算一系列財務可行性評價指標所必須予以充分考慮的、與項目直接相關的、能夠反映項目投入產出關系的各種主要經濟因素。

　　財務可行性要素通常應具備重要性、可計量性、時間特征、效益性、收益性、可預測性和直接相關性等特征。

　　二、投入類財務可行性要素的估算

　　投入類財務可行性要素包括以下四項內容：(1)在建設期發生的建設投資;(2)在建設期期末或運營期前期發生的流動資金投資;(3)在運營期發生的經營成本;(4)在運營期發生的各種稅金(包括營業稅金及附加和企業所得稅)。

　　(一)建設投資的估算

　　建設投資是建設期發生的主要投資，可按形成資產法進行估算。形成資產法需要分別按形成固定資產的費用、形成無形資產的費用和形成其他資產投資的費用和預備費四項內容進行估算，此法是估算精度較高，應用較為廣泛的一種估算方法。

　　(二)流動資金投資的估算

　　流動資金投資可按分項詳細估算法進行估算。分項洋細估算法，是指根據投資項目在運營期內主要流動資產和流動負債要素的最低周轉天數和預計周轉額分別估算每一流動項目的占用額，進而確定各年流動資金投資的一種方法。

　　(三)經營成本的估算

　　不論什么類型的投資項目，在運營期都要發生經營成本，它的估算與具體的籌資方案無關。

　　(四)運營期相關稅金的估算

　　在進行財務可行性評價中，需要估算的運營期相關稅金包括營業稅金及附加和調整所得稅兩項因素。

　　三、產出類財務可行性要素的估算

　　產出類財務可行性要素包括以下內容：(1)在運營期發生的營業收入;(2)在運營期發生的補貼收入;(3)通常在項目計算期末回收的固定資產余值;(4)通常在項目計算期末回收的流動資金。

　　(一)營業收入的估算

　　營業收入應按項目在運營期內有關產品的各年預計單價(不含增值稅)和預測銷售量(假定運營期每期均可以自動實現產銷平衡)進行估算。

　　(二)補貼收入的估算

　　補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可根據按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。

　　(三)固定資產余值的估算

　　在進行財務可行性評價時，假定主要固定資產的折舊年限等于運營期，則終結點回收的固定資產余值等于該主要固定資產的原值與其法定凈殘值率的乘積，或按事先確定的凈殘值估算;在運營期內，因更新改造而提前回收的固定資產余值等于其折余價值與預計可變現凈收入之差。

　　(四)回收流動資金的估算

　　當項目處于終結點時，所有墊付的流動資金都將退出周轉，因此，在假定運營期內不存在因加速周轉而提前回收流動資金的前提下，終結點一次回收的流動資金必然等于各年墊支的流動資金投資額的合計數。在進行財務可行性評價時，將在終結點回收的固定資產余值和流動資金統稱為回收額。

　　第三節　投資項目財務可行性評價指標的測算

　　一、財務可行性評價指標的類型

　　財務可行性評價指標是用于衡量投資項目財務效益大小和評價投入產出關系是否合理，以及評價其是否具有財務可行性所依據的一系列量化指標的統稱。

　　財務可行性評價指標，按照是否考慮資金時間價值分類，可分為靜態評價指標和動態評價指標;按指標性質不同，可分為在一定范圍內越大越好的正指標和越小越好的反指標兩大類;按指標在決策中的重要性分類，可分為主要指標、次要指標和輔助指標。

　　二、投資項目凈現金流量的測算

　　投資項目的凈現金流量(又稱現金凈流量，記作NCFt)是指在項目計算期內由建設項目每年現金流入量(記作CIt)與同年現金流出量(記作COt)之間的差額所形成的序列指標。

　　(一)確定建設項目凈現金流量的方法

　　確定一般建設項目的凈現金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法。列表法是指通過編制現金流量表來確定項目凈現金流量的方法，又稱一般方法，這是無論在什么情況下都可以采用的方法;特殊方法是指在特定條件下直接利用公式來確定項目凈現金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。

　　(二)單純固定資產投資項目凈現金流量的確定方法

　　從這類項目所得稅前現金流量的內容看，僅涉及建設期增加的固定資產投資和終結點發生的固定資產余值，在運營期發生的因使用該固定資產而增加的營業收入、增加(或節約)的經營成本、增加的營業稅金及附加。這些因素集中表現為運營期息稅前利潤的變動和折舊的變動。

　　三、靜態評價指標的計算方法及特征

　　(一)靜態投資回收期

　　靜態投資回收期(簡稱回收期)，是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間，它有“包括建設期的投資回收期(PP)”和“不包括建設期的投資回收期(PP′)”兩種形式。

　　(二)總投資收益率

　　總投資收益率，又稱投資報酬率(ROI)，是指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。

　　四、動態評價指標的計算方法及特點

　　(一)折現率的確定

　　在財務可行性評價中，折現率(ic)是指計算動態評價指標所依據的一個重要參數，財務可行性評價中的折現率可以按以下方法確定：第一，以擬投資項目所在行業(而不是單個投資項目)的權益資本必要收益率作為折現率，適用于資金來源單一的項目;第二，以擬投資項目所在行業(而不是單個投資項目)的加權平均資金成本作為折現率，適用于相關數據齊備的行業;第三，以社會的投資機會成本作為折現率，適用于已經持有投資所需資金的項目;第四，以國家或行業主管部門定期發布的行業基準資金收益率作為折現率，適用于投資項目的財務可行性研究和建設項目評估中的凈現值和凈現值率指標的計算;第五，完全人為主觀確定折現率，適用于按逐次測試法計算內部收益率指標。本章中所使用的折現率，按第四種方法或第五種方法確定。

　　(二)凈現值

　　凈現值(NPV)，是指在項目計算期內，按設定折現率或基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。

　　(三)凈現值率

　　凈現值率(NPVR)，是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現值所創造的凈現值。

　　(四)內部收益率

　　內部收益率(IRR)，是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現值等于零時的折現率。

　　(五)動態指標之間的關系

　　凈現值NPV、凈現值率NPVR和內部收益率IRR指標之間存在以下數量關系，即：

　　當NPV>0時，NPVR>0，IRR>ic;

　　當NPV=-0時，NPVR=0，IRR=-ic;

　　當NPV<0時，NPVR<0，IRR　　五、運用相關指標評價投資項目的財務可行性

　　(一)判斷方案完全具備財務可行性的條件

　　如果某一投資方案的所有評價指標均處于可行區間，則可以斷定該投資方案無論從哪個方面看都具備財務可行性，或完全具備可行性。

　　(二)判斷方案是否完全不具備財務可行性的條件

　　如果某一投資項目的評價指標均處于不可行區間，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務可行性，或完全不具備可行性，應當徹底放棄該投資方案。

　　(三)判斷方案是否基本具備財務可行性的條件

　　如果在評價過程中發現某項目的主要指標處于可行區間(如NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥ic)，但次要或輔助指標處于不可行區間(如PP>，PP′>或ROI　　(四)判斷方案是否基本不具備財務可行性的條件

　　如果在評價過程中發現某項日出現NPV<0，NPVR<0，IRR　　(五)其他應當注意的問題

　　在對投資方案進行財務可行性評價過程中，除了要熟練掌握和運用上述判定條件外，還必須明確以下兩點：第一，主要評價指標在評價財務可行性的過程中起主導作用;第二，利用動態指標對同一個投資項目進行評價和決策，會得出完全相同的結論。

　　第四節　項目投資決策方法及應用

　　一、投資方案及其類型

　　投資方案就是基于投資項目要達到的目標而形成的有關具體投資的設想與時間安排，或者說是未來投資行動的預案。一個投資項目可以只安排一個投資方案，也可以設計多個可供選擇的方案。

　　根據投資項目中投資方案的數量，可將投資方案分為單一方案和多個方案;根據方案之間的關系，可以分為獨立方案、互斥方案和組合或排隊方案等。

　　二、財務可行性評價與項目投資決策的關系

　　開展財務可行性評價，就是圍繞某一個投資方案而開展的評價工作，其結果是作出該方案是否具備(完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備)財務可行性的結論。而投資決策就是通過比較，從可供選擇的備選方案選擇一個或一組最優方案的過程，其結果是從多個方案中作出了最終的選擇。因此，在時間順序上，可行性評價在先，比較選擇決策在后。這種關系在不同類型的方案之間表現不完全一致。

　　(一)評價每個方案的財務可行性是開展互斥方案投資決策的前提對互斥方案而言，評價每一方案的財務可行性，不等于最終的投資決策，但它是進一步開展各方案之間比較決策的重要前提。

　　(二)獨立方案的可行性評價與其投資決策是完全一致的行為相對于獨立方案而言，評價其財務可行性也就是對其作出最終決策的過程。

　　三、項目投資決策的主要方法

　　投資決策的主要方法包括凈現值法、凈現值率法、差額投資內部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統一法等具體方法。

　　(一)凈現值法

　　所謂凈現值法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現值指標的大小來選擇最優方案的方法。該法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。

　　(二)凈現值率法

　　所謂凈現值率法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現值率指標的

　　大小來選擇最優方案的方法。

　　(三)差額投資內部收益率法

　　所謂差額投資內部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現金流量(△NCF)的基礎上，計算出差額內部收益率(△IRR)，并據以與基準折現率進行比較，進而判斷方案孰優孰劣的方法。

　　(四)年等額凈回收額法

　　所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額(記作NA)指標的大小來選擇最優方案的決策方法。

　　(五)計算期統一法

　　計算期統一法是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期，以滿足時間可比性的要求，進而根據調整后的評價指標來選擇最優方案的方法。

　　四、兩種特殊的固定資產投資決策

　　(一)固定資產更新決策

　　與新建項目相比，固定資產更新決策最大的難點在于不容易估算項目的凈現金流量。在估算固定資產更新項目的凈現金流量時，要注意以下幾點：第一，項目計算期不取決于新設備的使用年限，而是由舊設備可繼續使用的年限決定;第二，需要考慮在建設起點舊設備可能發生的變價凈收入，并以此作為估計繼續使用舊設備至期滿時的凈殘值的依據;第三，由于以舊換新決策相當于在使用新設備投資和繼續使用舊設備兩個原始投資不同的備選方案中作出比較與選擇，因此，所估算出來的是增量凈現金流量△NCF;第四，在此類項目中，所得稅后凈現金流量比所得稅前凈現金流量更有意義。

　　(二)購買或經營租賃固定資產的決策

　　如果企業所需用的固定資產既可以購買，也可以采用經營租賃的方式取得，就需要按照一定方法對這兩種取得方式進行決策。有兩種決策方法可以考慮，第一方法是分別計算兩個方案的差量凈現金流量，然后按差額投資內部收益率法進行決策;第二種方法是直接比較兩個方案的折現總費用的大小，然后選擇折現總費用低的方案。