專題六 項目投資決策

　　一、項目計算期的構成

　　項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。

　　建設起點 投產日 達產日 終結點

　　試產期 達產期

　　建設期 運營期

　　項目計算期

　　其中：試產期是指項目投入生產，但生產能力尚未完全達到設計能力時的過渡階段，達產期是指生產運營達到設計預期水平后的時間。

　　項目總投資

　　原始投資

　　資本化利息

　　建設投資

　　流動資金投資

　　固定資產投資

　　無形資產投資

　　其他資產投資

　　二、項目投資的內容

　　三、投入類要素與產出類要素的估算

　　(一)流動資金投資的估算

　　分項詳細估算法的基本公式：

　　某年流動資金投資額(墊支數)=本年流動資金需用額-截止上年的流動資金投資額

　　或 =本年流動資金需用額-上年流動資金需用額

　　本年流動資金需用額=該年流動資產需用額-該年流動負債需用額

　　(二)經營成本的估算

　　某年經營成本=該年外購原材料燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用

　　某年經營成本=該年不包括財務費用的總成本費用-該年折舊額-該年無形資產和其他資產的攤銷額

　　(三)營業收入和補貼收入的估算

　　(四)回收額的估算

　　回收額包括回收的固定資產殘值以及回收墊支的流動資金(是以往墊支流動資金的合計)。

　　四、投資項目凈現金流量的測算

　　(一)投資項目凈現金流量(NCF)的概念

　　1.含義

　　凈現金流量是指在項目計算期內由建設項目每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額形成的序列指標。可表示為：

　　某年凈現金流量=該年現金流入量–該年現金流出量

　　2.凈現金流量形式

　　形式所得稅前凈現金流量所得稅后凈現金流量

　　特點不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務獲利能力的基礎數據。評價在考慮所得稅因素時項目投資對企業價值所作的貢獻。

　　關系所得稅后凈現金流量=所得稅前凈現金流量-調整所得稅

　　3.凈現金流量的計算方法

　　(1)列表法

　　(2)簡化法

　　建設期某年凈現金流量

　　運營期某年凈現金流量

　　所得稅前凈現金流量

　　=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資-該年流動資金投資

　　=-該年原始投資額

　　所得稅后凈現金流量

　　=該年所得稅前凈現金流量-(該年息稅前利潤-利息)×所得稅稅率

　　五、靜態評價指標的含義、計算方法及特征

　　(一)靜態投資回收期

　　1.含義

　　靜態投資回收期，是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始投資所需要的全部時間。

　　2.計算

　　(1)公式法(特殊條件下簡化計算)

　　特殊條件某一項目運營期內前若干年(假定為s+1～s+m年，共m年)每年凈現金流量相等，且其合計大于或等于建設期發生的原始投資合計。

　　公式①不包括建設期的回收期(PP′)

　　②包括建設期的回收期PP=PP′+建設期

　　【提示】如果全部流動資金投資均不發生在建設期內，則公式中分子應調整為建設投資合計。

　　(2)列表法(一般條件下的計算)

　　不包括建設期的靜態投資回收期PP′=PP-建設期

　　(二)總投資收益率

　　含義又稱投資報酬率(記作ROI)，是指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。

　　計算公式總投資收益率(POI)=

　　優缺點優點：計算公式簡單;

　　缺點：(1)沒有考慮資金時間價值因素;(2)不能正確反映建設期長短及投資方式不同和回收額的有無等條件對項目的影響;(3)分子、分母的計算口徑的可比性較差;(4)無法直接利用凈現金流量信息。

　　決策原則只有總投資收益率指標大于或等于基準總投資收益率指標的投資項目才具有財務可行性。

　　六、動態評價指標的含義、計算方法及特點

　　(一)凈現值(NPV)

　　凈現值是各年凈現金流量的現值合計，其實質是資金時間價值的計算現值的公式利用。

　　(二)凈現值率(記作NPVR)

　　凈現值率(NPVR)= (三)內部收益率(IRR)

　　1.含義：內部收益率又叫內含報酬率，即指項目投資實際可望達到的報酬率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現值等于零時的折現率。

　　理解：內部收益率就是方案本身的實際收益率。

　　2.計算：找到能夠使方案的凈現值為零的折現率。

　　(1)特殊條件下的簡便算法

　　適合于建設期為0，運營期每年凈現金流量相等，即符合普通年金形式，內部收益率可直接利用年金現值系數表結合內插法來確定。

　　NCF NCF NCF NCF

　　I

　　(2)一般條件下：逐步測試法

　　逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現值大于零，另一個使凈現值小于零的兩個最接近的折現率，然后結合內插法計算IRR。

　　(四)動態指標之間的關系

　　1.相同點

　　第一，都考慮了資金時間的價值;

　　第二，都考慮了項目計算期全部的現金流量;

　　第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的大小的影響;

　　第四，在評價單一方案可行與否的時候，結論一致。

　　當NPV>0時，NPVR>0， IRR>基準收益率;

　　當NPV=0時，NPVR=0， IRR=基準收益率;

　　當NPV<0時，NPVR<0， IRR<基準收益率。

　　第五、都是正指標

　　2.區別：

　　指標凈現值凈現值率內部收益率

　　相對指標/絕對指標絕對指標相對指標相對指標

　　是否可以反應投入產出的關系不能能能

　　是否受設定折現率的影響是是否

　　能否反映項目投資方案本身報酬率否否是

　　七、運用相關指標評價投資項目的財務可行性

　　(一)可行性評價與決策關系：

　　只有完全具備或基本具備：接受

　　完全不具備或基本不具備：拒絕

　　(二)評價要點

　　1.如果某一投資項目的所有評價指均處于可行期間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看完全具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是：

　　動態

　　指標

　　主要指標

　　凈現值NPV≥0

　　內部收益率IRR≥基準折現率ic

　　凈現值率NPVR≥0

　　靜態

　　指標

　　次要指標

　　包括建設期的靜態投資回收期PP≤n/2(即項目計算期的一半)

　　不包括建設期的靜態投資回收期PP’≤P/2(即運營期的一半)

　　輔助指標

　　總投資收益率ROI≥基準投資收益率ic (事先給定)

　　2.若主要指標結論可行，而次要或輔助指標結論不可行，則基本具備財務可行性。

　　3.若主要指標結論不可行，而次要或輔助指標結論可行，則基本不具備財務可行性。

　　4.若主要指標結論不可行，次要或輔助指標結論也不可行，則完全不具備財務可行性。

　　動態指標、靜態指標均可行

　　【速記】

　　獨立

　　方案

　　完全具備財務可行性

　　完全不具備財務可行性

　　基本具備財務可行性

　　基本不具備財務可行性

　　動態指標、靜態指標均不可行

　　動態指標可行、靜態指標不可行

　　靜態指標可行、動態指標不可行

　　【應注意問題】

　　1.主要指標起主導作用;

　　2.利用凈現值、凈現值率和內部收益率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結論。

　　八、項目投資決策的主要方法

　　(一)原始投資相同且項目計算期相等時

　　決策方法關鍵指標確定決策原則適用范圍

　　凈現值法凈現值選擇凈現值大的方案作為最優方案。該法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。

　　凈現值率法凈現值率選擇凈現值率大的方案作為最優方案。項目計算期相等且原始投資相同的多個互斥方案的比較決策。

　　(二)原始投資不相同，但項目計算期相同時

　　決策方法關鍵指標確定決策原則

　　差額投資內部收益率法差額內部收益率的計算與內部收益率指標的計算方法是一樣的，只不過所依據的是差量凈現金流量。當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優;反之，則投資少的方案為優。

　　(三)項目計算期不同時

　　決策方法關鍵指標確定決策原則

　　年等額凈

　　回收額法年等額凈回收額=該方案凈現值/(P/A，ic， n)在所有方案中，年等額凈回收額最大的方案為優。

　　計算期

　　統一法方案重復法重復凈現金流量或重復凈現值計算最小公倍壽命期下的調整后凈現值選擇調整后凈現值最大的方案為優。

　　最短計算期法調整后凈現值=年等額凈回收額×(P/A，ic， 最短計算期)

　　【例題1·計算分析題】某企業計劃進行某項投資活動，有甲、乙兩個備選的互斥投資方案資料如下：

　　(1)甲方案原始投資150萬，其中固定資產投資100萬，流動資金50萬，全部資金于建設起點一次投入，沒有建設期，運營期為5年，到期殘值收入5萬，預計投產后年營業收入100萬，營業稅金及附加為10萬元，年不含財務費用的總成本為60萬。

　　(2)乙方案需要初始一次投入固定資產投資120萬，運營期第一年初流動資產需用量200萬元，流動負債可用額為120萬元;運營期第2～5年初每年流動資產需用量300萬元，流動負債可用額為220萬元。建設期2年，運營期5年，建設期資本化利息10萬，流動資金于建設期結束時投入，固定資產殘值收入8萬，到期投產后，年收入190萬，營業稅金及附加為20萬元，經營成本80萬/年。固定資產按直線法折舊，全部流動資金于終結點收回。該企業為免稅企業，可以免交所得稅。

　　要求：

　　(1)計算甲、乙方案年息稅前利潤;

　　(2)計算甲、乙方案各年的稅前凈現金流量;

　　(3)計算甲、乙方案包括建設期的靜態投資回收期;

　　(4)計算甲、乙方案的投資收益率;

　　(5)該企業所在行業的基準折現率為10%，計算甲、乙方案的凈現值;

　　(6)根據凈現值和投資回收期判斷甲乙兩方案的財務可行性;

　　(7)計算甲、乙兩方案的年等額凈回收額，并比較兩方案的優劣;

　　(8)利用方案重復法比較兩方案的優劣;

　　(9)利用最短計算期法比較兩方案的優劣。