四、計算分析題

　　1.(2011年)公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設備，需籌集一筆資金。現有三個籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費用)：

　　(1)發行普通股。該公司普通股的β系數為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬牢為10%。

　　(2)發行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發行。公司適用的所得稅稅率為25%。

　　(3)融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產殘值為零。

　　附：時間價值系數表：

　　要求：

　　(1)利用資本資產定價模型計算普通股資本成小。

　　(2)利用非折現模式(即一般模式)計算債券資本成本。

　　(3)利用折現模式計算融資租賃資本成本。

　　(4)根據以上計算結果，為A公司選擇籌資方案。

　　【答案】

　　(1)普通股資本成本=4%+2×(10%-4%)=16%

　　(2)債券資本成本=8%×(1-25%)=6%

　　(3)6000=1400×(P/A，K，6)

　　(P/A，K，6)=6000/1400=4.2857因為(P/A，10%，6)=4.3553

　　(p/A，12%，6)=4.1114

　　所以：(12%-K)/(12%-10%)=(4.11144.2857)/(4.1114-4.3553)

　　解得：K=10.57%

　　(4)由于債券籌資資本成本最低，所以，應該選擇的籌資方案是發行債券籌資。

　　2.(2010年)B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產線，總投資額為8億元，經過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：

　　方案一：發行可轉換公司債券8億元，每張面值100元，規定的轉換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉換日為自該可轉換公司債券發行結束之日(2010年1月2511)起滿1年后的第一個交易日(2011年1月25日)。

　　方案二：發行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%。要求：

　　(1)計算自該可轉換公司債券發行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比，B公司發行可轉換公司債券節約的利息。

　　(2)預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平(以2010年的每股收益計算)。如果B公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現轉股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少?

　　(3)如果轉換期內公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風險?

　　【答案】

　　(1)發行可轉換公司債券節約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)

　　(2)要想實現轉股，轉換期的股價至少應該達到轉換價格10元，因為在這種情況下可轉換債券持有人才可以以較低的價格購買到股價較高的股票，獲得超額收益。由于市盈率=每股市價/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應該達到10/20=0.5元，凈利潤至少應該達到0.5×10=5(億元)，增長率至少應該達到(5-4)/4×100%=25%。

　　(3)如果公司的股價在8～9元中波動，由于股價小于轉換價格，可轉換債券的持有人到期不會轉股，所以會造成公司集中兌付債券本金的財務壓力，加大財務風險。

　　3.(2009年)B公司為一上市公司，適用的企業所得稅稅率為25%，相關資料如下：

　　資料一：2008年12月31日發行在外的普通股為10000萬股(每股面值1元)，公司債券為24000萬元(該債券發行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5%)，該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發生其他應付息債務。

　　資料二：B公司打算在2009年為一個新投資項目籌資10000萬元，該項目當年建成并投產。預計該項目投產后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元。現有甲乙兩個方案可供選擇，其中：甲方案為增發利息率為6%的公司債券;乙方案為增發2000萬股普通股。假定各方案的籌資費用均為零，且均在2009年1月1日發行完畢。部分預測數據如下表所示：

　　表1

　　說明：上表中“*”表示省略的數據。

　　要求：

　　(1)根據資料一計算B公司2009年的財務杠桿系數。

　　(2)確定表中用字母表示的數值(不需要列示計算過程)。

　　(3)計算甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤。

　　(4)用EBIT—EPS分析法判斷應采取哪個方案，并說明理由。

　　【答案】

　　(1)2009年的財務杠桿系數

　　=2008年的息稅前利潤/(2008年的息稅前利潤-2008年的利息費用)

　　=5000/(5000-1200)=1.32

　　(2)A=1800，B=0.30

　　注：A=10000×6%+24000×5%=1800

　　B=3600/(10000+2000)=3600/12000=0.30

　　(3)設甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤為W萬元，則：

　　(W-1800)×(1-25%)/10000

　　=(W-1200)×(1-25%)/(10000+2000)(W-1800)/10000=(W-1200)/12000

　　解得：W=(12000×1800-10000×1200)/(12000-10000)=4800(萬元)

　　(4)由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元高于4800萬元，所以，應該采取發行債券的籌資方案，理由是這個方案的每股收益高。