五、綜合題(本類題共2題，共25分，第1小題10分，第2小題15分。凡要求計算的題目，除題中特別加以標明的以外，均需列出計算過程;計算結果出現小數的，除題中特別要求以外，均保留小數點后兩位小數;計算結果有單位的，必須予以標明。凡要求說明理由的內容，必須有相應的文字闡述。要求用鋼筆或圓珠筆在答題紙中的指定位置答題，否則按無效答題處理。)

　　50某公司上年度息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資本組成，所得稅稅率為25%。該公司今年年初認為資本結構不合理，準備用發行債券購回部分股票的辦法予以調整。經過咨詢調查，當時的債券資本成本(平價發行，不考慮手續費和時間價值)和權益資本成本如下表所示：

　　債券的市場價值(萬元)

　　要求：

　　(1)假定債券的市場價值等于其面值，按照公司價值分析法分別計算各種資本結構(息稅前利潤保持不變)時公司的市場價值(精確到整數位)，從而確定最佳資本結構以及最佳資本結構時的加權平均資本成本;

　　(2)假設該公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳資本結構為目標資本結構，明年需要增加投資600萬元，判斷今年是否能分配股利?如果能分配股利，計算股利數額。

　　答案解析:

　　(1)確定最佳資本結構

　　債券的資本成本=年利息×(1-所得稅稅率)/[債券籌資總額×(1-手續費率)]

　　由于平價發行，不考慮手續費，所以：

　　債券的資本成本=年利息×(1-所得稅稅率)/債券籌資總額

　　=年利息×(1-25%)/債券面值=債券票面利率×(1-25%)

　　即：債券票面利率=債券資本成本/(1-25%)

　　債券市場價值為200萬元時，債券票面利率=3.75%/(1-25%)=5%

　　債券市場價值為400萬元時，債券票面利率=4.5/(1-25%)=6%

　　當債券的市場價值為200萬元時：

　　由于假定債券的市場價值等于其面值

　　因此，債券面值=200(萬元);年利息=200×5%=10(萬元)

　　股票的市場價值=(500-10)×(1-25%)/15%=2450(萬元)

　　公司的市場價值=200+2450=2650(萬元)

　　當債券的市場價值為400萬元時：

　　年利息=400×6%=24(萬元)

　　股票的市場價值=(500-24)×(1-25%)/16%=2231.25(萬元)

　　公司的市場價值=400+2231.25=2631(萬元)

　　通過分析可知：債務為200萬元時的資本結構為最佳資本結構。

　　加權平均資本成本=200/2650×3.75%+2450/2650×15%=14.15%

　　(2)明年需要增加的權益資金=600×2450/2650=554.72(萬元)

　　今年的凈利潤=(500-10)×(1-25%)=367.5(萬元)

　　由此可知，即使367.5萬元全部留存，也不能滿足投資的需要，所以，今年不能分配股利。

　　51(資料1)B企業過去5年的有關資料如下：

　　(資料2)B企業去年(即表中的第5年)產品單位售價為100元，變動成本率為60%，固定經營成本總額為150萬元，利息費用為50萬元。

　　(資料3)B企業今年預計產品的單位售價、單位變動成本、固定經營成本總額和利息費用不變，所得稅稅率為25%(與去年一致)，預計銷售量將增加40%，股利支付率為90%。

　　(資料4)目前的資本結構為債務資本占40%，權益資本占60%，300萬元的資金由長期借款和權益資金組成，長期借款的資本成本為3.5%。

　　(資料5)如果需要外部籌資，則發行股票，B股票的β系數為1.6，按照資本資產定價模型計算權益資本成本，市場平均報酬率為14%，無風險報酬率為2%。

　　要求：

　　(1)計算該企業今年息稅前利潤、凈利潤以及DO1、DF1、DT1;

　　(2)計算今年的息稅前利潤變動率;

　　(3)采用高低點法預測今年的資金占用量;

　　(4)預測今年需要的外部籌資額;

　　(5)計算B企業的權益資本成本;

　　(6)計算今年末的平均資本成本。

　　答案解析:

　　(1)今年銷售量=10×(1+40%)=14(萬件)

　　單位變動成本=100×60%=60(元)

　　今年息稅前利潤=14×(100-60)-150=410(萬元)

　　凈利潤=(410-50)×(1-25%)=270(萬元)

　　DOL=10×(100-60)/[10×(100-60)-150]=1.6

　　DFL=[10×(100-60)-150]/[10×(100--60)-150-50]=1.25

　　DTL=1.6×1.25=2

　　或：DTL=10×(100-60)/[10×(100-60)-150-50]=2

　　(2)去年息稅前利潤=10×(100-60)-150=250(萬元)

　　息稅前利潤變動率=(410-250)/250×100%=64%

　　或息稅前利潤變動率=40%×1.6=64%

　　即今年息稅前利潤增加64%

　　(3)b=(300-246)/(10-7)=18(元/件)

　　a=300-18×10=120(萬元)

　　y=120+18×

　　今年資金占用量=120+18×14=372(萬元)

　　(4)今年需要的外部籌資額=372-300-270×(1-90%)=45(萬元)

　　(5)權益資本成本=2%+1.6×(14%-2%)=21.2%

　　(6)資金總額為372萬元，其中長期借款300×40%=120(萬元)

　　權益資金=372-120=252(萬元)

　　平均資本成本=120/372× 3.5%+252/372×21.2%= 15.49%

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