51、 EVA資本的計算：EVA資本的計算是對資產負債表中的資本調整過后得出的，其計算公式如下：EVA資本=債務成本+股本成本-在建工程-非營業現金。其中：債務成本=短期借款+一年內到期長期借款+長期負債合計;股本成本=股東權益合計+少數股東權益+壞賬準備+存貨跌價準備+累計稅后營業外支出-累計稅后營業外收入-累計稅后補貼收入。

　　52、 在計算EVA資本時，要扣除2項資本：

　　(1) 扣除無息流動負債。無息流動負債是指公司不負擔資本占用費用的流動負債，包括應付賬款、應付職工薪酬等。因為公司無需承擔這些流動負債的資本成本，在計算資本總額時，應該將無息流動負債扣除。

　　(2) 扣除無報酬要求資產、非經營性現金。無報酬要求資產主要是指在建工程。在建工程在轉為固定資產之前不產生收益，因此對其計算資本成本會導致此項資本成本無相關的收益相匹配。非經營現金是公司營業中的現金溢余，這部分現金不創造營業價值。在計算資本總額中，應該將以上2部分資產扣除，不計算它們的資本成本。在實際計算過程中，如果無法區分營業現金和非營業現金時，可以把所有現金從資本總額中扣除。此外，對非營業現金的相關收益也應從NOPAT中扣除。(資本的計算可以參照P215的圖5-3)

　　53、 資本成本率的計算：

　　(1) 公式：資本成本率=債務資本成本率*(債務成本/總市值)(1-稅率)+權益資本成本率*(權益資本/總市值)

　　(2) 債務資本成本率：債務資本成本率指公司舉債時付出的利息成本。在計算中不一定用實際發生的利息支出作為債務資本的成本，可以用債權人的預期回報率代替，比如可以用3-5年的中長期銀行貸款基準利率。

　　(3) 權益資本成本率：權益資本成本率指公司股東預期的回報率。可以使用CAPM模型計算權益資本成本率。權益資本成本率=無風險收益率+貝塔*市場風險溢價。公式中的“無風險收益率”可以使用當年最長期的國債收益率代替。

　　54、 市場增加值——MVA：

　　(1) EVA是從基本面分析得出的企業在特定一段時間內創造的價值，而市場增加值MVA是公司為股東創造或毀壞了多少財富在資本市場上的體現，也是股票市值與累計資本投入之間的差額。換句話說，市場增加值是企業變現價值與原投入資金之間的差額，它直接表明了一家企業累計為其投資者創造了多少財富。

　　(2) 市場增加值(MVA)=市值-資本;市值=股票價值*股票數量+債務資本市值;資本=權益資本賬面值+債務資本賬面值。(具體圖解見P216)

　　(3) MVA是市場對公司未來獲取經濟增加值能力的預期反映。從理論上講，證券市場越有效，企業的內在價值和市場價值越吻合，市場增加值就越能反映公司現在和未來獲取經濟增加值的能力。

　　55、 財務分析中應注意的問題：

　　(1)財務報表數據的準確性、真實性與可靠性：財務報表是按會計準則編制的，它們合乎規范，但不一定反映該公司的客觀實際。

　　(2)財務分析結果的預測性調整：公司的經濟環境和經營條件發生變化后，原有的財務數據與新情況下的財務數據不具有直接可比性。

　　(3)公司增資行為對財務結構的影響：公司的增資行為一般會改變負債和所有者權益在公司資本總額中的相對比重，因此，公司的資產負債率和權益負債比率會相應的受到影響。(主要有：股票發行增資對財務結構的影響、債券發行增資對財務結構的影響、其他增資行為對財務結構的影響。)

　　56、 公司增資行為對財務結構的影響：

　　一、股票發行增資對財務結構的影響：

　　(1) 配股增資對財務結構的影響：公司通過配股融資后，由于凈資產增加，而負債總額和負債結構都不會發生變化，因此公司的資產負債率和權益負債比率將降低，減少了債權人承擔的風險，而股東所承擔的風險將增加。

　　(2) 增發新股對財務結構的影響：增發新股后，公司凈資產增加，負債總額以及負債結構都不會發生變化，因此公司的資產負債率和權益負債比率都將降低。

　　二、債券發行增資對財務結構的影響：發行債券后，公司的負債總額將增加，同時總資產也增加，資產負債率將提高。此外，公司發行不同期限的債券，也將影響到公司的負債結構。

　　三、其他增資行為對財務結構的影響：除了股權融資和發行債券外，公司其他的增資方式還有向外借款等。如果公司向銀行等金融機構以及向其他單位借款，則形成了公司的負債，公司的權益負債比率和資產負債率都將提高。

　　57、 資產重組方式：對于證券分析師而言，他們更關注資本市場上的公司擴張、公司調整、公司所有權和控制權轉移這三大類既不相同又相互關聯的資產重組行為。在具體的重組實踐中，這三類不同的重組行為基于不同的重組目的，組合成不同的重組方式：擴張型公司重組、調整型公司重組、控制權變更型公司重組。

　　58、 擴張型公司重組：公司的擴張通常指擴大公司經營規模和資產規模的重組行為：

　　(1) 購買資產：購買資產通常指購買房地產、債權、業務部門、生產線、商標等有形或無形的資產。收購資產的特點在于收購方不必承擔與該部分資產有關聯的債務和義務。以多元化發展為目標的擴張通常不采取收購資產而大多采取收購公司的方式來進行，這是因為缺乏有效組織的資產通常并不能為公司帶來新的核心能力。

　　(2) 收購公司：收購公司通常是指獲取目標公司全部股權，使其成為全資子公司或者獲取大部分股權處于絕對控股或相對控股地位的重組行為。購買公司不僅獲得公司的產權與相應的法人財產，同時也是所有因契約而產生的權益和義務的轉讓。因此，通過收購，收購公司不僅可以獲得目標公司擁有的某些專有權利，如專營權、經營特許權等，更能快速地獲得由公司的特有組織資本而產生的核心能力。

　　(3) 收購股份：收購股份通常指以獲取參股地位而非目標公司控制權為目的的股權收購行為。收購股份通常是試探性的多元化經營的開始和策略性的投資，或是為了強化與上、下游企業之間的協作關聯，如參股原材料供應商以求保證原材料供應的及時和價格優惠，參股經銷商以求產品銷售的順暢、貸款回收的及時等等。

　　(4) 合資或聯營組建子公司：公司在考慮如何將必要的資源與能力組織在一起從而能在其選擇的產品市場中取得競爭優勢的時候，通常有3種選擇，即內部開發、收購以及合資。對于那些缺少某些特定能力或者資源的公司來說，合資或聯營可以作為合作戰略的最基本手段。它可以將公司與其他具有互補技能和資源的合作伙伴聯系起來，獲得共同的競爭優勢。

　　(5) 公司合并：公司合并指2家以上的公司結合成一家公司，原有公司的資產、負債、權利和義務由新設或存續的公司承擔。我國《公司法》界定了2種形式的合并——吸收合并和新設合并。公司合并的目的是實現戰略伙伴之間的一體化，進行資源、技能的互補，從而形成更強、范圍更廣的公司核心能力，提高市場競爭力。同時，公司合并還可以減少同業競爭，擴大市場份額。

　　59、 調整型公司重組：公司的調整包括不改變控制權的股權置換、股權—資產置換、不改變公司資產規模的資產置換，以及縮小公司規模的資產出售、公司分立、資產配負債剝離等。

　　(1) 股權置換：其目的通常在于引入戰略投資者或合作伙伴。通常，股權置換不涉及控股權的變更。股權置換的結果是：實現公司控股股東與戰略伙伴之間的交叉持股，以建立利益關聯。

　　(2) 股權—資產置換：股權—資產置換是由公司原有股東以出讓部分股權為代價，使公司獲得其他公司或股東的優質資產。其最大優點就在于，公司不用支付現金便可獲得優質資產，擴大公司規模。股權—資產置換的另一種形式是以增發新股的方式來獲得其他公司或股東的優質資產，這實質上也是一種以股權方式收購資產的行為。

　　(3) 資產置換：資產置換是指公司重組中為了使資產處于最佳配置狀態獲取最大收益，或出于其他目的而對其資產進行交換。雙方通過資產置換，能夠獲得與自己核心能力相協調、相匹配的資產。

　　(4) 資產出售或剝離：資產出售或剝離是指公司將其擁有的某些子公司、部門、產品生產線、固定資產等出售給其他的經濟主體。由于出售這些資產可以獲得現金回報，因此從某種意義上來講，資產剝離并未減少資產的規模，而只是公司資產形式的轉化，即從實物資產轉化為貨幣資產。

　　(5) 公司的分立：公司的分立是指公司將其資產與負債轉移給新建立的公司，把新公司的股票按比例分配給母公司的股東，從而在法律上和組織上將部分業務從母公司中分離出去，形成一個與母公司有著相同股東的新公司。通過這種資產運作方式，新分立出來的公司管理權和控股權也同時會發生變化。在公司分立的過程中有許多做法，包括并股和裂股2種方式。其結果是母公司以子公司股權向母公司股東回購母公司股份，而子公司則成為由母公司原有股東控股的與母公司沒有關聯的獨立公司。

　　(6) 資產配負債剝離：資產配負債剝離是將公司資產配上等額的負債一并剝離出公司母體，而接受主體一般為其控股母公司。這一方式在甩掉劣質資產的同時能夠迅速減小公司總資產規模，降低負債率，而公司的凈資產不會發生改變。對資產接收方來說，由于在獲得資產所有權的同時也承擔了償債的義務，其實質也是一種以承擔債務為支付手段的收購行為。

　　60、 控制權變更型公司重組：公司的所有權與控制權變更是公司重組的最高形式。通常公司的所有權決定了公司的控制權，但兩者不存在必然的聯系。常見的公司控股權及控制權的轉移方式有6種：

　　(1) 股權的無償劃撥：國有股的無償劃撥是當前證券市場上公司重組的一種常見形式，通常發生在屬同一級財政范圍或同一級國有資本運營主體的國有企業和政府機構之間。國有股的受讓方一定為國有獨資企業。由于股權的最終所有者沒有發生改變，因而國有控股權的劃撥實際是公司控制權的轉移和管理層的重組。其目的或是為調整和理順國有資本運營體系，或是為了利用優勢企業的管理經驗來重振處于困境的上市公司。

　　(2) 股權的協議轉讓：股權的協議轉讓是指股權的出讓與受讓雙方不是通過交易所系統集合競價的方式進行買賣，而是通過面對面的談判方式，在交易所外進行交易，故通常稱之為場外交易。這些交易往往出于一些特定的目的，如引入戰略合作者或被有較強實力的對手善意收購等。在我國的資本市場上，場外協議轉讓案例產生的主要原因在于證券市場中大量處于控股地位的非流通股的存在。

　　(3) 公司股權托管和公司托管：公司股權托管和公司托管是指公司股東將其持有的股權以契約的形式，在一定條件和期限內委托給其他法人或自然人，由其代為行使對公司的表決權。當委托人為公司的控股股東時，公司股權托管就演化為公司的控制權托管，使受托人介入公司的管理和運作，成為整個公司的托管。

　　(4) 表決權信托與委托書：表決權信托是指許多分散股東集合在一起設定信托，將自己擁有的表決權集中于受托人，使受托人可以通過集中原本分散的股權來實現對公司的控制。表決權委托書是指中小股東可以通過征集其他股東的委托書來召集臨時股東大會以達到改組公司董事會控制公司目的的一種方式。

　　(5) 股份回購：股份回購是指公司或是用現金，或是以債權換股權，或是以優先股換普通股的方式購回其流通在外的股票的行為。它會導致公司股權結構的變化。由于公司股本縮減，而控股大股東的股權沒有發生改變，因而原有大股東的控股地位得到強化。我國《公司法》對上市公司回購股份有著較為嚴格的限制，除非有下列情形之一，否則公司不得收購本公司股份：減少公司注冊資本;與持有本公司股份的其他公司合并;將股份獎勵給本公司職工;股東因對股東大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

　　(6) 交叉控股：交叉控股是指母、子公司之間互相持有絕對控股權或相對控股權，使母、子公司之間可以互相控制運作。交叉控股產生的原因是母公司增資擴股時，子公司收購母公司新增發的股份。我國有關法律對對外投資占本公司凈資產的相對比例有一定限制，這在一定程度上限制了母、子公司間的交叉控股，但亦可以通過多層的逐級控股方式迂回地達到交叉控股的目的。交叉控股的一大特點是企業產權模糊化，找不到最終控股的大股東，公司的經理人員取代公司所有者成為公司的主宰，從而形成內部人控制。

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