四、債券收益率

　　(一)當期收益率

　　在投資學中當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。它的計算公式是：

　　在上式中，Y——當期收益率;C——每年利息收益;P——債券價格。當期收益率只能反映每單位投資能夠獲得的債權年利息收益，但不能反映每單位投資的資本損益。

　　(二)到期收益率

　　債券的到期收益率是使債券未來現金流現值等于當前價格所用的相同的貼現率，也就是金融學所謂的內部報酬率。

　　上式中：P——債券價格;C——現金流金額;y——到期收益率;T——債券期限(期數);t——現金流到達的時間(期)。

　　(三)即期利率

　　即期利率也稱為零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現金流貼現的貼現率。

　　(四)持有期收益率

　　持有期收益率：指從買入債券到賣出債券期間的年平均收益(包括當期發(fā)生的利息收益和資本利得)與買人債券的實際價格的比率。他的計算公式是：

　　上式中：P——債券買入時價格;Pt——債券賣出時價格;Yh——持有期收益率;C——債券每期付息金額;T——債券期限(期數);t——現金流到達時間。

　　(五)贖回收益率

　　可贖回債券：指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。贖回收益率是指預期的現金流量(包括收取的利息和贖回價格)的現值等于債券買人價格的利率。一般而言，贖回收益率可以通過下面的公式用試錯法求得：

　　上式中：P——發(fā)行價格;n——直到第一個贖回日的年數;M——贖回價格;C——每年利息收益。

　　例2-2(2012年3月真題·單選題)有一張債券的票面價值為100元，票面利率l0%，期限5年，到期一次還本付息，如果目前市場上的必要收益率是8%，試分別按單利和復利計算這張債券的價格(　　)。

　　A.單利：l07.14元;復利：102.09元

　　B.單利：l05.99元;復利：101.80元

　　C.單利：l03.25元;復利：98.46元

　　D.單利：lll.22元;復利：108.51元

　　【參考答案】 A

　　【解析】

　　P一債券的內在價值M一票面價值 i一每期利率 r一必要收益率(折現率)

　　150/(1+0.08*5)=107.14150/(1.085)=102.09

　　五、利率的風險結構與期限結構

　　(一)利率的風險結構

　　不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債權收益率也不一樣，反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風險結構。

　　(二)利率的期限結構

　　1.期限結構與收益率曲線

　　收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標平面上，反映在一定時點上不同期限債券的收益率與到期期限之問的關系。債券的利率期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。

　　2.收益率曲線的基本類型

　　例2-3(2012年3月真題·單選題)“反向的”收益率曲線意味著(　　)。

　　(1)預期市場收益率會上升;(2)短期債券收益率比長期債券收益率高;

　　(3)預期市場收益率會下降;(4)長期債券收益率比短期債券收益率高。

　　A.(1)和(2)

　　B.(3)和(4)

　　C.(1)和(4)

　　D.(2)和(3)

　　【參考答案】 D

　　【解析】 “反向”的收益率曲線是一條向下傾斜的收益率曲線，表示期 限越短的債券收益率越高，預期市場收益率會下降。

　　(三)利率期限結構的理論

　　影響期限結構的3個因素：(1)對未來利率變動方向的預期;(2)債券預期收益中可能存在的流動性溢價;(3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。

　　1.市場預期理論(無偏預期理論)

　　它認為，利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期。如果預期未來利率上升，則利率期限結構會呈上升趨勢，反之同理。長期債券是一組短期債券的理想替代物。

　　2.流動性偏好理論

　　它的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。流動『生溢價是遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。

　　利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。

　　3.市場分割理論

　　該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。

　　總而言之，從這三種理論來看，期限結構的形成主要是由對未來利率變化方向的預期決定的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。

　　例2—4(2012年3月真題·單選題)利率期限結構的理論有(　　)。

　　A.無偏預期理論

　　B.流動性偏好理論

　　C.市場分割理論

　　D.以上都是

　　【參考答案】 D

　　【解析】 利率期限結構的理論有三種，即無偏預期理論(純預期理論)、流動性偏好理論和市場分割理論。

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