三、收益率曲線

　　將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反映了債券償還期限與收益的關系。

　　(一)預期理論

　　預期理論假定對未來短期利率的預期可能影響市場對未來利率的預期，即遠期利率。根據是否承認存在其他可能影響遠期利率的因素，可以將預期理論劃分為完全預期理論與有偏預期理論兩類。其中，有偏預期理論相信還存在可以系統地影響遠期利率的因素。

　　完全預期理論認為，遠期利率相當于市場參與者對未來短期利率的預期，流動性溢價為零;而長期債券的收益率可以直接和遠期利率相聯系。

　　有偏預期理論中，最被廣泛接受的是流動性偏好理論。它認為市場是由短期投資者所控制的，一般來說遠期利率超過未來短期利率的預期，即遠期利率包括了預期的未來利率與流動溢價。這種理論的基礎是，投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券，以保持資金較好的流動性。向右上方傾斜。

　　集中偏好理論是另一種有偏預期理論。它認為債券期限結構反映了未來利率走勢與風險補貼，但并不承認風險補貼也一定隨期限增長而增加，而是取決于不同期限范圍內資金的供求平衡。

　　(二)市場分割理論與優先置產理論

　　市場分割理論認為，債券市場分為長、中、短期債券市場，各自有獨立的市場均衡狀態。長期借貸活動決定長期債券的利率，而短期交易決定了短期債券利率。根據市場分割理論，利率期限結構和債券收益率曲線是由不同市場的供求關系決定的。

　　市場分割理論具有明顯的缺陷，持這種觀點的投資者也越來越少。事實上，借貸雙方在作出投資和籌資決定之前，都要比較長短期利率和預期的遠期利率，然后選擇最有利的利率與期限。因此，不同期限的債券都在借貸雙方的考察范圍之內，這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯系，這種理論被稱作優先置產理論。它認為債券市場不是分割的，投資者會考察整個市場并選擇溢價最高的債券品種進行投資。

　　判斷正誤：債券市場的收益率曲線反映的是不同償還期限債券在不同時點上的收益率。

　　答案：正確

　　第二節　債券風險的測量

　　一、風險種類(七種)

　　(一)利率風險

　　利率風險是由于利率水平變化而引起的債券報酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風險。所有證券價格趨于與利率水平變化成反向變動。在利率水平變化時，長期債券的變化幅度大于短期債券價格的變化幅度。

　　(二)再投資風險

　　在債券投資分析過程中，我們通常都假設在此期間實現的利息收入將按照初始投資利率重新再投資，并沒有考慮到再投資收益率實際上要依賴于利率的未來走勢。一般而言，期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風險相對較大。

　　(三)流動性風險

　　流動性風險主要用于衡量投資者持有債券的變現難易程度。一般來說，買賣價差越大，流動性風險就越高。在一個交易非常活躍的市場中，債券交易的買賣差價通常很小，一般只有幾個基點。

　　(四)經營風險

　　經營風險與公司經營活動引起的收入現金流的不確定性有關。

　　政府債券不存在經營風險;高質量的公司債券的持有者承受有限的經營風險;而低質量債券的持有者則承受比較多的經營風險。在極端的情況下，低質量債券(垃圾債券)要求的收益率接近于權益所有者所要求的回報率，因此又被稱為高收益債券。

　　(五)購買力風險

　　(六)匯率風險

　　當投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計算但換算成本幣償還的時候，投資者就面臨著匯率風險。

　　(七)贖回風險

　　對于有附加贖回選擇權的債券來說，投資者面臨贖回風險。這種風險來源于三個方面：首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性;其次，債券發行人往往在利率走低時行使贖回權，從而加大了債券投資者的再投資風險;最后，由于存在發行者可能行使贖回權的價位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。