（2）外部融資需求的主要影響因素

　　銷售增長、銷售凈利率、股利支付率

　　外部融資需求的多少，不僅取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少。

　　 【注意】如果股利支付率為100%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求。

　　【思考】外部融資需求與銷售增長之間是什么關系？

　　【例 9】在企業有盈利的情況下,下列有關外部融資需求表述正確的是（　）。

　　A.銷售增加，必然引起外部融資需求的增加

　　B.銷售凈利率的提高必然引起外部融資的減少

　　C.外部融資需求大于0時，股利支付率的提高必然會引起外部融資增加

　　D.資產周轉率的提高必然引起外部融資增加

　　【答案】C

　　二、內含增長率

　　銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內部留存收益和可以動用的金融資產；二是外部融資（包括借款和股權融資，不包括負債的自然增長）。如果不能或者不打算從外部融資，則只能依靠內部積累，此時達到的增長率，就是所謂的“內含增長率”。

　　【計算前提】外部融資銷售增長比為0.

　　根據：經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×[（1+增長率）÷增長率]×收益留存率=0，計算得出的增長率就是內含增長率。

　　【注意】這里假設可以動用的金融資產為0。

　　【提示】

　　（1）當實際增長率等于內含增長率時，外部融資需求為零；

　　（2）當實際增長率大于內含增長率時，外部融資需求為正數；

　　（3）當實際增長率小于內含增長率時，外部融資需求為負數。

　　【提示】根據這三個結論，我們可以進一步理解銷售增長與資金需求之間的關系。一般理解可能會認為銷售增長率越高，外部融資需求越大，其實，這個認識只有在實際增長率大于內含增長率的情況下才是正確的。如果實際增長率低于內含增長率，企業資金實際上是有剩余的。

　　【例10】某公司具有以下的財務比率：經營資產與銷售收入之比為1.6；經營負債與銷售收入之比為0.4；計劃下年銷售凈利率為10%，股利支付率為55%，該公司去年的銷售額為200萬元，假設這些比率在未來均會維持不變，并且可以動用的金融資產為0，則該公司的銷售增長達到什么程度，才無須向外籌資。（　）。

　　A.4.15%　B.3.90%　C.5.22%　D.4.6%

　　【答案】B

　　【解析】本題的主要考核點是內含增長率的計算。

　　設銷售增長率為g

　　因為：0=1.6-0.4-0.1×[（1+g）÷g]×（1-0.55）

　　所以：g=3.90%

　　當增長率為3.90%時，不需要向外界籌措資金。

　　【注意】教材中并沒有給出內含增長率的具體計算公式，僅僅是以前面一個假設可以動用的金融資產為0的例子來進行說明的。如果考試題目中，出現了可以動用的金融資產不為0的情況，則需要從外部融資額公式的右邊減去，然后計算內含增長率。

　　三、可持續增長率　

　　（一）可持續增長率的含義

　　可持續增長率是指不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　　此處的經營效率指的是銷售凈利率和資產周轉率。

　　此處的財務政策指的是股利支付率和資本結構。

　　（二）假設條件

　　1.公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續維持下去；

　　2.公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續維持下去；

　　3.不愿意或者不打算發售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源；

　　4.公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；

　　5.公司的資產周轉率將維持當前的水平。

　　在上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續增長率相等。

　　（三）可持續增長率的計算公式

　　1.根據期初股東權益計算可持續增長率　

　　可持續增長率=滿足五個假設條件下的銷售增長率

　　因為資產周轉率不變：所以銷售增長率=總資產增長率

　　因為資本結構（權益乘數）不變：總資產增長率=股東權益增長率

　　所以可以得出銷售增長率＝股東權益增長率

　　因為不增發新股：增加的股東權益等于增加的留存收益

　　可持續增長率=股東權益增長率

　　=股東權益本期增加/ 期初股東權益

　　=（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權益

　　=
　　

　　【例11】A公司2005—2009年的主要財務數據如下表所示。P75頁

　　2.第二種方法：根據期末股東權益計算的可持續增長率　

　　【分析結論】

　　（2）可持續增長率的公式可以結合杜邦系統進行記憶和靈活應用。　

　　①Ｒ＝abcd/(1-abcd)

　　②Ｒ=(權益凈利率*留存率)/(1-權益凈利率*留存率)

　　③所有者權益增長率

　　【例12】某公司2006年的凈利潤為100萬元，2006年期初股東權益為500萬元，收益留存率為60%。則可以計算出該公司的可持續增長率為12%（假設不增發新股）。（　）

　　【答案】√

　　【解析】該題有兩種基本做法：

　　一是首先計算權益凈利率，然后，根據可持續增長率=權益凈利率×收益留存率/（1-權益凈利率×收益留存率）計算。期末股東權益=期初股東權益+留存收益增加=500+100×60%=560（萬元）

　　二是直接計算權益增長率，權益增長率即為可持續增長率。

　　增加的權益為：100×60%=60（萬元）

　　可持續增長率=60/500=12%。

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