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　　第三節(jié)　實(shí)物期權(quán)

　　前面的介紹主要是金融資產(chǎn)中的期權(quán)問題，其實(shí)，期權(quán)問題不僅存在于金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域，在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域，也存在期權(quán)問題，這就是所謂的實(shí)物期權(quán)問題。

　　在應(yīng)用現(xiàn)金流量法評估項(xiàng)目價值時，通常假設(shè)公司會按既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進(jìn)行重要的修改。實(shí)際上，管理者會隨時關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想更好，他會加大投資力度，反之，則會設(shè)法減少損失。也就是說，管理者不是被動的接受既定方案，而是會根據(jù)有關(guān)情況的變化，進(jìn)行必要的調(diào)整。這種調(diào)整實(shí)際上就是一種選擇權(quán)，即期權(quán)。

　　實(shí)物期權(quán)問題的提出，就要求在投資項(xiàng)目評價中考慮期權(quán)的因素，只有這樣，才能對投資項(xiàng)目作出科學(xué)合理的評價。本章主要介紹了擴(kuò)張期權(quán)、時機(jī)選擇期權(quán)和放棄期權(quán)。

 

　　【知識點(diǎn)1】擴(kuò)張期權(quán)——擴(kuò)張還是不擴(kuò)張的選擇權(quán)

　　【例】A公司是一個頗具實(shí)力的計(jì)算機(jī)硬件制造商。20世紀(jì)末公司管理層估計(jì)微型移動存儲設(shè)備可能有巨大發(fā)展，計(jì)劃引進(jìn)新型優(yōu)盤的生產(chǎn)技術(shù)。

　　考慮到市場的成長需要一定時間，該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行。第一期項(xiàng)目投資1000萬元于2000年末投入，2001年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為100萬只，預(yù)計(jì)的相關(guān)現(xiàn)金流量如下：

　　第二期項(xiàng)目投資額2000萬元于2003年末投入，2004年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為200萬只。預(yù)計(jì)的相關(guān)現(xiàn)金流量如下：

　　公司要求的最低投資報(bào)酬率為20%，無風(fēng)險利率為10%。

　　要求：(1)計(jì)算不考慮期權(quán)情況下第一期項(xiàng)目和第二期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

　　(2)假設(shè)第二期項(xiàng)目的決策必須在2003年底決定,。由于計(jì)算機(jī)行業(yè)風(fēng)險較大，未來現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價格標(biāo)準(zhǔn)差為35%，可以作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差。要求采用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型確定考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目凈現(xiàn)值為多少，并判斷應(yīng)否投資第一期項(xiàng)目。

　　(1)

　　優(yōu)盤項(xiàng)目第一期計(jì)劃　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元

　　優(yōu)盤項(xiàng)目第二期計(jì)劃　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元

　　【提示】稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量折現(xiàn)時使用20%作為折現(xiàn)率。第二期投資的現(xiàn)值折現(xiàn)到零時點(diǎn)使用10%作為折現(xiàn)率。

　　(2)根據(jù)題目條件，BS模型參數(shù)如下：

　　該期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價格S0為第二期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(1384.54)

　　該期權(quán)的執(zhí)行價格現(xiàn)值PV(X)為第二期投資額現(xiàn)值(1502.63)

　　期權(quán)到期日前的時間t=3(年)

　　標(biāo)準(zhǔn)差σ=35%

　　無風(fēng)險利率r=10%。

　　采用布萊克—斯科爾期權(quán)定價模型，計(jì)算結(jié)果如下：

　　=0.1682-0.6062=-0.438

　　附表六 正態(tài)分布下的累積概率[N(d)]

　　(即變量取值小于其均值與d個標(biāo)準(zhǔn)差之和的概率)

 

　　查表確定N(d1)：d1=0.1682

　　N(0.16)=0.5636 N(0.17)=0.5675

 

　　(0.1682—0.16)/(0.17—0.16)=[N(0.1682)—0.5636]/(0.5675—0.5636)

　　N(0.1682)=0.5667

　　查表確定N(d2)：d2=-0.438

　　N(-0.438)=1-N(0.438)

　　N(0.43)=0.6664 N(0.44)=0.67

　　采用內(nèi)插法求得：N(0.438)=0.6693

　　N(-0.438)=1-0.6693=0.3307

　　C=S0N(d1)-PV(X)N(d2)=1384.54×0.5668-1502.63×0.3307=287.71萬元

　　擴(kuò)張期權(quán)的價值為287.71萬元，考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)：-39.87+287.85=247.84萬元>0，因此，投資第一期項(xiàng)目是有利的。

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