【例10-7】某企業的長期資本均為普通股，無長期權益資本和優先股資本。股票的賬面價值為3000萬元。預計未來每年EBIT為600萬元，所得稅率為25%。該企業認為目前的資本結構不合理，準備通過發行債券回購部分股票的方式，調整資本結構，提高企業價值。經咨詢，目前的長期債務利率和權益資本成本的情況如下：

　　不同債務水平下的債務資本成本和權益資本成本

　　根據上表資料，計算不同債務規模下的企業價值和加權平均資本成本如下：

　　『正確答案』

　　【注】(1)債務為0時：

　　股票市場價值=600×(1-25%)/12.8%=3515.63

　　(2)債務為300時：

　　股票市場價值=(600-300×10%)×(1-25%)/13.2%=3238.64

　　企業價值=3238.64+300=3538.64

　　加權平均資本成本=3238.64/3538.64×13.2%+300/3538.64×10%(1-25%)=12.72%。

　　其他情況下的相關計算從略。

　　【結論】長期債務為600萬元時，企業價值最大，加權平均資本成本最低，此時的資本結構為最佳資本結構。

　　【例·計算題】(2007年)B公司的資本目前全部由發行普通股取得，其有關資料如下：

　　B公司準備按7%的利率發行債券900 000元，用發行債券所得資金以每股l5元的價格回購部分發行在外的普通股。因發行債券，預計公司股權成本將上升到11%。該公司預期未來息稅前利潤具有可持續性，且預備將全部稅后利潤用于發放股利。

　　要求：

　　(1)計算回購股票前、后該公司的每股收益。

　　『正確答案』

　　回購股票前每股收益=500 000×(1-40%)/200 000=1.5(元)

　　回購的股票股數=900000/15=60 000(股)

　　回購股票后每股收益=(500 000-900 000×7%)×(1-40%)/(200 000-60 000)

　　=262 200/140 000=1.87(元)

　　(2)計算回購股票前、后該公司的股權價值、實體價值和每股價值。

　　『正確答案』

　　回購股票前：

　　實體價值=股權價值=500 000×(1-40%)/10%=3000 000(元)

　　每股價值=3 000 000/200 000=15(元)

　　回購股票后：

　　股權價值=(500 000-900 000×7%)×(1-40%)/11%=2 383 636.36(元)

　　實體價值=2383 636.36+900 000=3283 636.36(元)

　　每股價值=2383 636.36/(200 000-60 000)=17.03(元)

　　(3)該公司應否發行債券回購股票，為什么?

　　『正確答案』

　　因為回購股票后公司的實體價值大于回購股票前公司的實體價值，故應當發行債券回購股票。

 

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