三、從數據觀察企業倒閉的跡象 (理解)

 

　　(一)評估企業業績的定量方法：財務指標分析

 

　　(二)分析數據的應用

　　1.盈利能力和回報

　　(1)資本收益率(ROCE)：利潤÷資本，衡量盈利能力的重要指標。

　　其中：利潤通常是指息稅前利潤(EBIT)，

　　使用資本等于股東資本加上長期負債和債務資本，即等于總資產減去流動負債。

　　【說明】

　　資本收益率指標通常需要進行比較來揭示某些信號。比較可以從以下三種方式進行：

　　● 橫向比較：與其它公司或行業平均水平進行比較

　　● 縱向比較：與自己以前時期水平進行比較

　　● 與貸款利率比較

　　(2)利潤率：銷售利潤率(凈利潤÷銷售收入)

　　(3)資產周轉率。衡量經營資產運行好壞程度的指標，可以從不同方面進行，例如總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率等等。

　　2.債務比率

　　(1)債務比率(資產負債率)：指公司總負債與公司總資產的比率。

　　諸如遞延所得稅等負債被排除在債務比率考慮范圍之外。

　　該指標沒有絕對標準，從衡量一個公司的業績的角度來說，沒有關于最大安全債務比率的絕對規則。各個行業的債務比率是不同的。但是，從一個一般的指導原則來看，一個公司應該將50%作為債務比率的安全極限。

　　(2)資本杠桿(財務杠桿)：涉及一個公司長期資本結構中債務的數量。資本杠桿比率越高，管理層應該更加密切地注意公司的財務業績。

　　(3)運營杠桿(經營杠桿)：涉及公司內部可變成本/固定成本運營結構和公司盈利能力之間的關系。它是對息稅前利潤貢獻的比率。銷售收入和銷售量上升或下降的可能性意味著運營杠桿對一個公司經營風險可能具有含義。

　　(4)利息覆蓋比率(利息保障倍數：息稅前利潤÷利息費用)

　　顯示了一個公司是否賺取了足夠的息稅前利潤以輕松地支付其利息成本。

　　如果利息覆蓋比率為負，這意味著公司在被要求支付利息成本的同時正遭受著虧損。

　　(5)現金流量比率(現金流量債務比：經營現金流量÷債務總和)：是指一個公司的年度現金凈流入與總負債的比率。

　　3.流動性比率：現金和運營資本(營運資本：流動資產-流動負債)

　　流動資金由現金、在現有市場中的短期投資、定期存款、貿易應收賬款以及匯票的應收款構成。

　　4.股票市場比率

　　另一組需要考慮的比率是幫助股東和其他投資者評估投資一家公司普通股的價值和質量的一組比率。從長期來看，股東希望他們所持有的股票的回報超過投資者從定息證券中所獲得的回報，而股票的回報是以收到的股息加上資本收益來表示的。

　　(1)每股盈余(歸屬普通股股東的利潤/已發行的普通股股份數額)

　　每股盈余被廣泛用來衡量公司業績。每股盈余在財務結果年度比較中非常重要。公司必須能夠保持盈利以支付股息并進行再投資，再投資的目的是實現未來的增長。

　　【說明】

　�、偃绻�公司以每股盈余或每股虧損為基礎進行財務結果的比較，在計算每股盈余或每股虧損時應保持一致性。(股本會發生變化)

　　②這些比率所依據的是過去的數據，很容易通過會計政策的改變對這些數據進行操縱。因此，管理層應該謹慎使用這些比率來解釋公司的財務業績狀況。

　　(2)市盈率(每股市價÷每股盈余)

　　● 市盈率是衡量公司股票的市場價值與公司股票的盈利水平之間的關系。

　　例如，A公司股票被視為有9倍的市盈率，即每付出9元可分享1元的盈利, 相對于8倍市盈率的B公司, A公司股票較值得投資。

　　投資者計算市盈率，主要用來比較不同股票的價值。比較不同行業、不同國家、不同時段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實用價值。當然，過高的市盈率有可能反映股市出現投機性泡沫。

　　● 市盈率在正常情況下應該不會隨著時間的推移產生太大波動。

　　● 市盈率是關于公司前景的一個指標。如果公司的盈利前景變好，股票價格會上升從而市盈率也隨之上升，反之亦然。

　　(3)股利保障倍數(普通股每股收益÷普通股每股股利)

　　股利保障倍數是當期盈利可用于實際股利支付的倍數，倍數越高，意味著股利支付越有保障。

　　同時，股利保障倍數也可以反映公司將可分配利潤保留在公司中的比例。高股利保障倍數意味著很大比例的利潤都被保留，這可能表明該公司正在投資以實現盈利增長前景。

　　(三)財務指標和會計數字的比較

　　通過比較可以從比率分析中獲得有用的信息。比較可以通過如下方式進行：

　　● 公司在最近一年的會計數字與公司過去年度的會計數字進行比較;

　　● 公司的會計數字與同行業中的其他公司的會計數字進行比較;

　　● 公司的會計數字與不同行業中的其他公司的會計數字進行比較。

　　(四)Z分模型 (掌握)

　　Z分模型是被用來預測策略及財務失敗的財務技術。

　　1968年，根據對破產的美國制造型企業的研究，愛德華·奧特曼(Edward Altman)首先建立了Z 分模型。

　　Z分模型的原理是通過檢查公司的財務報表來預測策略及財務失敗。先計算出五個比率，然后乘以預先確定的權重因數，再相加，即得出Z分模型的結果。

　　這五個比率結合起來后，被認為能夠對策略及財務失敗作出最佳預測。

　　● 小于1.81時，說明企業處于危險之中，很可能走向破產;

　　● 等于或大于3時，表明企業財務狀況穩定;

　　● 在1.81至2.99之間，表明需要對企業進行進一步的調查。

　　Z分模型的限制：(對教材此部分內容進行了歸納整理)

　　1.經濟生活中的企業破產往往與某一特定地區的宏觀經濟環境有關，而Z 分模型則較少考慮或沒有體現反映宏觀經濟環境的變量如通貨膨脹率、匯率波動、利息率、失業率等。例如由于具有高回報的潛力，Z 分模型在新興市場受投資人青睞。但新興市場可能存在重大的風險，比如缺乏流動性和透明度，政治環境可能不太穩定等等。

　　2.除第4個指標外，其余4個指標均用總資產作為分母。然而，總資產的價值較多地取決于企業的會計政策。由于財務報告及會計準則方面的差異，很難對不同市場上的公司進行比較。

　　3.Z分模型是根據生產性企業進行預測的。在對其它類型的公司運用該模型時，應特別注意。

　　4.預測出的數據僅反映于某一時點的公司情形，是一個瞬間的跡象，并不能確定是否改善或惡化。需要進行深入的分析，才能全面了解公司的情形。

　　5.預測所得的數據僅對于短期情況的預測比較準確。Z 分模型對于公司破產之前兩年的策略及財務失敗的預測非常精確，但是對于超過兩年的期間，精確度會下降。

　　利用現有的財務信息預測企業的倒閉存在一些問題。包括：

　　● 重要事項可能發生在財務年度末和財務報告公布這兩個時點之間。

　　● 現有的財務信息在本質上是回顧性的，并沒有考慮到當前和今后的情況。

　　● 會計造假在公司倒閉情形中有明顯的運用。

　　● 提供盈利增長的壓力可能會導致公司進行錯誤的決策，最終導致公司垮臺。

　　【例題1·多選題】具有下列特征的企業中，容易在經濟危機中發生倒閉的有(　)。【2010】

　　A.高財務杠桿的企業

　　B.處于行業衰退期的企業

　　C.風險定價功能失效的企業

　　D.勞動密集型企業

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』選項A屬于倒閉的主要原因的企業政策，選項B和C屬于企業倒閉主要原因的企業總體環境。

　　【例題2·單選題】1968年哥倫比亞大學教授愛德華·奧特曼提出了著名的Z分模型，這個模型可用來分析企業的(　)�！�2009】

　　A.產品競爭優勢

　　B.破產的可能性

　　C.行業競爭程度

　　D.宏觀經濟風險

　　『正確答案』B

　　『答案解析』Z分模型是對破產的可能性進行的一種預測。