2.F公司是一家經營電子產品的上市公司。公司目前發行在外的普通股為l0 000萬股，每股價格為10元，沒有負債。公司現在急需籌集資金16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項目，有如下四個備選籌資方案：

　　方案一：以目前股本10 000萬股為基數，每10股配2股，配股價格為8元/股。

　　方案二：按照目前市價公開增發股票l 600萬股。

　　方案三：發行l0年期的公司債券，債券面值為每份1 000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，發行價格擬定為950元/份。目前等風險普通債券的市場利率為10%。

　　方案四：按面值發行10年期的附認股權證債券，債 券面值為每份l 000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認股權證，認股權證只能在第5年末行權，行權時每張認股權證可按l5元的價格 購買l股普通股。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金，不打算增發或回購股票，也不打算增加新的債務籌資，項目投資后公司總價值年增長率預計為l2%。目前 等風險普通債券的市場利率為l0%。

　　假設上述各方案的發行費用均可忽略不計。

　　要求：

　　(1)如果要使方案一可行，企業應在盈利持續性、現金股利分配水平和擬配售股份數量方面滿足什么條件?假設該方案可行并且所有股東均參與配股，計算配股除權價格及每份配股權價值。

　　(2)如果要使方案二可行，企業應在凈資產收益率方面滿足什么條件?應遵循的公開增發新股的定價原則是什么?

　　(3)如果要使方案三可行，企業應在凈資產、累計債券余額和利息支付能力方面滿足什么條件?計算每份債券價值，判斷擬定的債券發行價格是否合理并說明原因。

　　(4)根據方案四，計算每張認股權證價值、第5年末行權前股價;假設認股權證持有人均在第5年末行權，計算第5年末行權后股價、該附認股權證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說明原因。

　　【答案】

　　(1)①最近3個會計年度連續盈利(扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據);

　　②擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%;

　　③最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。

 

　　(2)最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%(扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據)。“發行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價”的原則確定增發價格。

　　(3)股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元，累計債券余額不超過公司凈資產的40%。最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。

　　1000×9%×(P/A,10%,10)+1000×(P/F,10%,10)

　　=90×6.1446+1000×0.3855=938.51(元)

　　債券價格950不合理，因為高于內在價值，投資人不會接受。

　　(4)每張認股權證的價值=(1000-938.51)/20=3.07(元)

　　第5年末行權前的公司總價值=(10000×10+16000)×(1+12%)5=204431.64(萬元)

　　第5年末債券價值=1000×9%×(P/A,10%,5)+1000×(P/F,10%,5)

　　=90×3.7908+1000×0.6209=962.07(元)

　　發行債券總張數=16000/1000=16(萬張)

　　債券總價值=962.07×16=15393.12(萬元)

　　第5年行權前的股權價值=204431.64-15393.12=189038.52(萬元)

　　第5年行權前的股價=189038.52/10000=18.90(元/股)

　　第5年末行權后的公司總價值=權前的公司總價值+行權現金流入

　　=204431.64+16×20×15=209231.64(萬元)

　　第5年末行權后的股權價值=209231.64-15393.12=193838.52(萬元)

　　第5年末行權后的股價=193838.52/(10000+20×16)=18.78(元/股)

　　1000=1000×9%×(P/A,i,10)+(18.78-15)×20×(P/F,i,5)+1000×(P/F,i,10)

　　設利率為9%，

　　1000×9%×(P/A,9%,10)+(18.78-15)×20×(P/F,9%,5)+1000×(P/F,9%,10)

　　=90×6.4177+75.6×0.6499+1000×0.4224=1049.13(元)

　　設利率為10%

　　1000×9%×(P/A,10%,10)+(18.78-15)×20×(P/F,10%,5)+1000×(P/F,10%,10)

　　=90×6.1446+103.6×0.6209+1000×0.3855=985.45(元)

　　(i-9%)/(10%-9%)=(1000-1049.13)/( 985.45-1049.13)

　　稅前成本I=9.77%

　　由于稅前成本低于債券市場利率，所以方案四不可以被投資人接受，不可行。

　　【解析】本題考查的是第十二、十三章內容。