四、綜合題(本題型共2小題，每小題l7分，共34分。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數精確到小數點后兩位，百分數、概率和現值系數精確到萬分之一。在答題卷上解答，答案寫在試題卷上無效。)

　　1.E公司是一家民營醫藥企業，專門從事藥品的研發、生產和銷售。公司自主研發并申請發明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產已達到滿負荷狀態。E公司正在研究是否擴充BJ注射液的生產能力，有關資料如下：

　　BJ注射液目前的生產能力為400萬支/年。E公司經過市場分析認為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產能力提高到l 200萬支/年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產線，只能拆除當前生產線，新建一條生產能力為1 200萬支/年的生產線。

　　當前的BJ注射液生 產線于2009年年初投產使用，現已使用2年半，目前的變現價值為l l27萬元。生產線的原值為l 800萬元，稅法規定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。公司建造該條生產線時計劃使用l0年，項目結束時的變現價值預計為115萬 元。

　　新建生產線的預計支出為5 000萬元，稅法規定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。新生產線計劃使用7年，項目結束時的變現價值預計為1 200萬元。

　　BJ注射液目前的年 銷售量為400萬支，銷售價格為每支l0元，單位變動成本為每支6元，每年的固定付現成本為l00萬元。擴建完成后，第l年的銷量預計為700萬支，第2 年的銷量預計為1 000萬支，第3年的銷量預計為l 200萬支，以后每年穩定在1 200萬支。由于產品質量穩定、市場需求巨大，擴產不會對產品的銷售價格、單位變動成本產生影響。擴產后，每年的固定付現成本將增加到220萬元。

　　項目擴建需用半年時間，停產期間預計減少200萬支BJ注射液的生產和銷售，固定付現成本照常發生。

　　生產BJ注射液需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預計為銷售額的l0%。

　　擴建項目預計能在201 1年年末完成并投入使用。為商化計算，假設擴建項目的初始現金流量均發生在201 1年年末(零時點)，營業現金流量均發生在以后各年年末，墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結束時全部收回。

　　E公司目前的資本結構(負債/權益)為1/1，稅前債務成本為9%，口權益為l.5，

　　當前市場的無風險報酬率為6.25%，權益市場的平均風險溢價為6%。公司擬采用目前的資本結構為擴建項目籌資，稅前債務成本仍維持9%不變。

　　E公司適用的企業所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計算公司當前的加權平均資本成本。公司能否使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現率?請說明原因。

　　(2)計算擴建項目的初始現金流量(零時點的增量現金凈流量)、第l年至第7年的增量現金凈流量、擴建項目的凈現值(計算過程和結果填入答題卷中給定的表格中)，判斷擴建項目是否可行并說明原因。

　　(3)計算擴建項目的靜態回收期、。如果類似項目的靜態回收期通常為3年，E公司是否應當采納該擴建項目?請說明原因。

　　【答案】

　　(1)股權資本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%

　　加權資本成本=15.25%×50%+9%×(1-25%)×50%=11%

　　可以使用當前的加權平均資本成本作為新項目的資本成本，因為新項目投資沒有改變原有的風險，也沒有改變資本結構。

　　(2)

　　【解析】本題考查的是第六章、第八章的內容。

　　①舊生產線目前賬面凈值=1800-[1800×(1-5%)/10] ×2.5=1372.5(萬元)

　　舊生產線變現損失=1372.5-1127=245.5(萬元)

　　舊設備初始的變現流量=1127+245.5×25%=1188.38(萬元)

　　擴建喪失的200萬支的相關營業現金流量=-[(200×10-200×6)×(1-25%)+171×0.5×25%]=-621.38(萬元)

　　新設備折舊=5000×(1-5%)/10=475(萬元)

　　②營運資本投資估算：

　　③投產后的營業現金流量估算：

　　④預計項目結束時舊生產線的變現流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬元)

　　新生產線結束時賬面凈值=5000-475×7=1675(萬元)

　　變現損失=1675-1200=475(萬元)

　　預計項目結束時新生產線的變現流量=1200+475×25%=1318.75(萬元)

　　預計項目結束時新生產線相比舊生產線回收的增量現金流量=1318.75-108.75=1210(萬元)

　　(3)

　　靜態投資回收期=3+ /2386=3.07(年)

　　由于擴建項目的靜態回收期3.07年大于類似項目的靜態回收期3年，所以，E公司不應當采納該擴建項目。