三、計(jì)算分析題(本題型共4小題，共32分。要求列出計(jì)算步驟。除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬(wàn)分之一，在答題卷上解答，答案寫(xiě)在試題卷上無(wú)效。)第23題 某公司今年每股收入30元，每股凈利6元，每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本10元，每骰凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資4元，每股折舊和攤銷(xiāo)1.82元。目前的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債率(凈負(fù)債占投資資本的比率)為40%，今后可以保持此資本結(jié)構(gòu)不變。

　　預(yù)計(jì)第1～5年的每股收入增長(zhǎng)率均為10%。該公司的每股凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資、每股折舊和攤銷(xiāo)、每股凈利隨著每股收入同比例增長(zhǎng)，每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本占每股收入的20%(該比率可以持續(xù)保持5年)。第六年及以后每股股權(quán)現(xiàn)金流量將會(huì)保持5%的固定增長(zhǎng)速度。

　　預(yù)計(jì)該公司股票的口值為1.5，已知短期國(guó)債的利率為3%，市場(chǎng)組合的風(fēng)鹼收益率為6%。要求：

　　(1)計(jì)算該公司股票的每股價(jià)值;

　　(2)如果該公司股票目前的價(jià)格為50元，請(qǐng)判斷被市場(chǎng)高估了還是低估了。

　　【正確答案】：

　　請(qǐng)參照解析

　　本題分?jǐn)?shù)8，您的得分

　　【試題解析】：

　　(1)預(yù)測(cè)期各年每股股權(quán)現(xiàn)金流量見(jiàn)下表：

　　第24題 東方公司有-個(gè)投資中心，預(yù)計(jì)今年部門(mén)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為480萬(wàn)元，平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為2500萬(wàn)元，平均投資資本為1800萬(wàn)元。投資中心要求的稅后報(bào)酬率(假設(shè)等于加權(quán)平均資本成本)為9%，適用的所得稅稅率為25%。

　　目前還有-個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)在正在考慮之中，該項(xiàng)目的平均投資資產(chǎn)為500萬(wàn)元，平均投資資本為300萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可以獲得部門(mén)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)80萬(wàn)元。

　　預(yù)計(jì)年初該投資中心要發(fā)生100萬(wàn)元的研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用，估計(jì)合理的受益期限為4年。沒(méi)有其他的調(diào)整事項(xiàng)。

　　東方公司預(yù)計(jì)今年的平均投資資本為2400萬(wàn)元，其中凈負(fù)債800萬(wàn)元，權(quán)益資本1600萬(wàn)元;利息費(fèi)用80萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)240萬(wàn)元;凈負(fù)債成本(稅后)為8%，權(quán)益成本為12.5%。平均所得稅稅率為20%。

　　要求：

　　(1)從投資報(bào)酬率和剩余收益的角度分別評(píng)價(jià)是否應(yīng)該上這個(gè)投資項(xiàng)目;

　　(2)回答為了計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值，應(yīng)該對(duì)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和平均投資資本調(diào)增或調(diào)減的數(shù)額;

　　(3)從經(jīng)濟(jì)增加值角度評(píng)價(jià)是否應(yīng)該上這個(gè)投資項(xiàng)目;

　　(4)計(jì)算東方公司今年的剩余權(quán)益收益、剩余經(jīng)營(yíng)收益、剩余凈金融支出;

　　(5)說(shuō)明剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的優(yōu)缺點(diǎn)。

　　【正確答案】：

　　請(qǐng)參照解析

　　本題分?jǐn)?shù)8，您的得分

　　【試題解析】：

　　(1)投資報(bào)酬率=部門(mén)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/部門(mén)平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×100%

　　如果不上這個(gè)項(xiàng)目，投資報(bào)酬率=480/2500×100%=19.2%

　　如果上這個(gè)項(xiàng)目，投資報(bào)酬率=(480+80)/(2500+500)×100%=18.67%

　　結(jié)論：不應(yīng)該上這個(gè)項(xiàng)目。

　　剩余收益=部門(mén)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-部門(mén)平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×要求的稅前報(bào)酬率

　　如果不上這個(gè)項(xiàng)目，剩余收益=480-2500×9%/(1-25%)=180(萬(wàn)元)

　　如果上這個(gè)項(xiàng)目，剩余收益=(480+80)-(2500+500)×9%/(1-25%)=200(萬(wàn)元)

　　結(jié)論：應(yīng)該上這個(gè)項(xiàng)目。

　　(2)按照經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算的要求，該100萬(wàn)元研發(fā)費(fèi)應(yīng)該作為投資分4年攤銷(xiāo)，每年攤銷(xiāo)25萬(wàn)元。但是，按照會(huì)計(jì)處理的規(guī)定，該100萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)全部作為當(dāng)期的費(fèi)用從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除了。所以，應(yīng)該對(duì)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)調(diào)增100-25=75(萬(wàn)元)，對(duì)年初投資資本調(diào)增100萬(wàn)元，對(duì)年末投資資本調(diào)增100-25=75(萬(wàn)元)，對(duì)平均投資資本調(diào)增(100+75)/2=87.5(萬(wàn)元)。

　　(3)經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本×調(diào)整后的平均投資資本

　　如果不上這個(gè)項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)增加值=(480+75)×(1-25%)-(1800+87.5)×9%=246.38(萬(wàn)元)

　　如果上這個(gè)項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)增加值=(480+75+80)×(1-25%)-(1800+87.5+300)×9%=279.38(萬(wàn)元)

　　結(jié)論：應(yīng)該上這個(gè)項(xiàng)目。

　　(4)剩余權(quán)益收益=稅后利潤(rùn)-平均權(quán)益資本×權(quán)益成本=240-1600×12.5%=40(萬(wàn)元)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)要求的凈利率=8%×800/2400+12.5%×1600/2400=11%

　　剩余經(jīng)營(yíng)收益

　　=(稅后利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用)-平均投資資本×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)要求的凈利率

　　=[240+80×(1-20%)]-2400×11%=40(萬(wàn)元)

　　剩余凈金融支出

　　=稅后利息費(fèi)用-平均凈負(fù)債×凈負(fù)債要求的收益率

　　=80×(1-20%)-800×8%=0(萬(wàn)元)

　　(5)剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)：一是剩余收益著眼于公司的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程;二是有利于防止次優(yōu)化。剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的缺點(diǎn)：一是不便于不同規(guī)模的公司和部門(mén)的業(yè)績(jī)比較;二是依賴于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量。

　　第25題 假設(shè)甲公司股票現(xiàn)在的市價(jià)為10元，有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6元，到期時(shí)間是9個(gè)月。9個(gè)月后股價(jià)有兩種可能：上升25%或者降低20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年6%。現(xiàn)在打算購(gòu)進(jìn)適量的股票以及借入必要的款項(xiàng)建立一個(gè)投資組合，使得該組合9個(gè)月后的價(jià)值與購(gòu)進(jìn)該看漲期權(quán)相等。

　　要求：

　　(1)確定可能的到期日股票價(jià)格;

　　(2)根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值;

　　(3)計(jì)算套期保值比率;

　　(4)計(jì)算購(gòu)進(jìn)股票的數(shù)量和借款數(shù)額;

　　(5)根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果計(jì)算期權(quán)價(jià)值;

　　(6)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算期權(quán)的現(xiàn)值(假設(shè)股票不派發(fā)紅利)。

　　【正確答案】：

　　請(qǐng)參照解析

　　本題分?jǐn)?shù)8，您的得分

　　【試題解析】：

　　(1)上行股價(jià)=10×(1+25%)=12.50(元)下行股價(jià)=10×(1—20%)=8(元)

　　(2)股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=12.5—6=6.50(元)股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=8—6=2(元)

　　(3)套期保值比率=期權(quán)價(jià)值變化/股價(jià)變化=(6.5—2)/(12.5—8)=1

　　(4)購(gòu)進(jìn)股票的數(shù)量=套期保值比率=1(股)借款數(shù)額=(到期日下行股價(jià)×套期保值率一股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值)/(1+6%×9/12)=(8×1—2)/(1+4.5%)=5.74(元)

　　(5)期權(quán)價(jià)值=購(gòu)買(mǎi)股票支出一借款=10×1—5.74=4.26(元)

　　(6)期望報(bào)酬率=6%×9/12=上行概率×上行4.5%=上行概率×45%一20%解得：上行概率=0.5444

　　下行概率=1-0.5444=04556

　　期權(quán)9個(gè)月后的期望價(jià)值=0.5444×6.5+0.4556×2=4.45(元)

　　期權(quán)的現(xiàn)值=4.4s/(1+4.5%)=4.26(元)

　　【提示】在建立對(duì)沖組合時(shí)：

　　股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=股價(jià)下行時(shí)到期日股票出售收入一償還的借款本利和=到期目下行股價(jià)×套期保值比率一借款本金×(1+r)由此可知：借款本金×(到期日下行股價(jià)×套期保值比率一股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值)/(1+r)

　　第26題 甲公司正在與乙租賃公司商談-個(gè)租賃合同，計(jì)劃租賃-臺(tái)大型設(shè)備，相關(guān)的資料如下：

　　(1)甲公司適用的所得稅稅率為40%，乙公司適用的所得稅稅率為20%。租賃期限為4年(稅法規(guī)定的使用年限為5年)，租金每年末支付，每年租金為60萬(wàn)元，其中各年支付的利息為17.07萬(wàn)元、13.64萬(wàn)元、9.93萬(wàn)元、5.93萬(wàn)元，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿后資產(chǎn)所有權(quán)以20萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給甲公司，租賃的內(nèi)含利息率為8%。

　　(2)稅前借款(有擔(dān)保)利率為10%，項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率為12%，加權(quán)平均資本成本為11%。已知：(P/A，8%，4)=3.3121，(P/A，10%，4)=3.1699。(P/F，10%，4)=0.683

　　(P/F，12%，4)=0.6355，(P/F，11%，4)=0.6587，(P/F，8%，4)=0.735

　　(P/F，6%，1)=0.9434，(P/F，6%，2)=0.89，(P/F，6%，3)=0.8396

　　(P/F，6%，4)=0.7921，(P/e，10%，3)=0.7513。(P/F，10%，2)=0.8264

　　(P/F，10%，1)=0.9091，(P/F，8%，3)=0.7938，(P/F，8%，2)=0.8573

　　(P/F。8%，1)=0.9259要求：

　　(1)判斷該租賃合同的租金是否可以直接抵稅;

　　(2)如果自行購(gòu)置，計(jì)算該設(shè)備的購(gòu)置成本;

　　(3)計(jì)算承租人租賃相對(duì)于自購(gòu)的凈現(xiàn)值。

　　【正確答案】：

　　請(qǐng)參照解析

　　本題分?jǐn)?shù)8，您的得分

　　【試題解析】：

　　(1)根據(jù)“租賃期滿后資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方”可知，該租賃屬于稅法上的融資租賃，其租金不可以直接抵稅。

　　(2)該設(shè)備的購(gòu)置成本=60×(P/A，8%，4)+20×(P/F，8%，4)=213.43(萬(wàn)元)(3)租賃相對(duì)于自購(gòu)的凈現(xiàn)值

　　=213.43-(60-17.07×40%)×0.9434-(60-13.64×40%)×0.89-(60-9.93×40%)×0.8396-(60-5.93×40%)×0.7921-20×0.6355

　　=213.43-50.162-48.544-47.041-45.647-12.71=9.33(萬(wàn)元)

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