三、計算分析題(本題型共4小題，共32分。要求列出計算步驟。除非有特殊要求，每步驟運算得數精確到小數點后兩位，百分數、概率和現值系數精確到萬分之一，在答題卷上解答，答案寫在試題卷上無效。)第23題 某公司今年每股收入30元，每股凈利6元，每股經營營運資本10元，每骰凈經營長期資產總投資4元，每股折舊和攤銷1.82元。目前的資本結構中的負債率(凈負債占投資資本的比率)為40%，今后可以保持此資本結構不變。

　　預計第1～5年的每股收入增長率均為10%。該公司的每股凈經營長期資產總投資、每股折舊和攤銷、每股凈利隨著每股收入同比例增長，每股經營營運資本占每股收入的20%(該比率可以持續保持5年)。第六年及以后每股股權現金流量將會保持5%的固定增長速度。

　　預計該公司股票的口值為1.5，已知短期國債的利率為3%，市場組合的風鹼收益率為6%。要求：

　　(1)計算該公司股票的每股價值;

　　(2)如果該公司股票目前的價格為50元，請判斷被市場高估了還是低估了。

　　【正確答案】：

　　請參照解析

　　本題分數8，您的得分

　　【試題解析】：

　　(1)預測期各年每股股權現金流量見下表：

　　第24題 東方公司有-個投資中心，預計今年部門稅前經營利潤為480萬元，平均經營資產為2500萬元，平均投資資本為1800萬元。投資中心要求的稅后報酬率(假設等于加權平均資本成本)為9%，適用的所得稅稅率為25%。

　　目前還有-個投資項目現在正在考慮之中，該項目的平均投資資產為500萬元，平均投資資本為300萬元，預計可以獲得部門稅前經營利潤80萬元。

　　預計年初該投資中心要發生100萬元的研究與開發費用，估計合理的受益期限為4年。沒有其他的調整事項。

　　東方公司預計今年的平均投資資本為2400萬元，其中凈負債800萬元，權益資本1600萬元;利息費用80萬元，稅后利潤240萬元;凈負債成本(稅后)為8%，權益成本為12.5%。平均所得稅稅率為20%。

　　要求：

　　(1)從投資報酬率和剩余收益的角度分別評價是否應該上這個投資項目;

　　(2)回答為了計算經濟增加值，應該對稅前經營利潤和平均投資資本調增或調減的數額;

　　(3)從經濟增加值角度評價是否應該上這個投資項目;

　　(4)計算東方公司今年的剩余權益收益、剩余經營收益、剩余凈金融支出;

　　(5)說明剩余收益基礎業績評價的優缺點。

　　【正確答案】：

　　請參照解析

　　本題分數8，您的得分

　　【試題解析】：

　　(1)投資報酬率=部門稅前經營利潤/部門平均經營資產×100%

　　如果不上這個項目，投資報酬率=480/2500×100%=19.2%

　　如果上這個項目，投資報酬率=(480+80)/(2500+500)×100%=18.67%

　　結論：不應該上這個項目。

　　剩余收益=部門稅前經營利潤-部門平均經營資產×要求的稅前報酬率

　　如果不上這個項目，剩余收益=480-2500×9%/(1-25%)=180(萬元)

　　如果上這個項目，剩余收益=(480+80)-(2500+500)×9%/(1-25%)=200(萬元)

　　結論：應該上這個項目。

　　(2)按照經濟增加值計算的要求，該100萬元研發費應該作為投資分4年攤銷，每年攤銷25萬元。但是，按照會計處理的規定，該100萬元的研發費全部作為當期的費用從營業利潤中扣除了。所以，應該對稅前經營利潤調增100-25=75(萬元)，對年初投資資本調增100萬元，對年末投資資本調增100-25=75(萬元)，對平均投資資本調增(100+75)/2=87.5(萬元)。

　　(3)經濟增加值=調整后的稅后經營利潤-加權平均資本成本×調整后的平均投資資本

　　如果不上這個項目，經濟增加值=(480+75)×(1-25%)-(1800+87.5)×9%=246.38(萬元)

　　如果上這個項目，經濟增加值=(480+75+80)×(1-25%)-(1800+87.5+300)×9%=279.38(萬元)

　　結論：應該上這個項目。

　　(4)剩余權益收益=稅后利潤-平均權益資本×權益成本=240-1600×12.5%=40(萬元)凈經營資產要求的凈利率=8%×800/2400+12.5%×1600/2400=11%

　　剩余經營收益

　　=(稅后利潤+稅后利息費用)-平均投資資本×凈經營資產要求的凈利率

　　=[240+80×(1-20%)]-2400×11%=40(萬元)

　　剩余凈金融支出

　　=稅后利息費用-平均凈負債×凈負債要求的收益率

　　=80×(1-20%)-800×8%=0(萬元)

　　(5)剩余收益基礎業績評價的優點：一是剩余收益著眼于公司的價值創造過程;二是有利于防止次優化。剩余收益基礎業績評價的缺點：一是不便于不同規模的公司和部門的業績比較;二是依賴于會計數據的質量。

　　第25題 假設甲公司股票現在的市價為10元，有1股以該股票為標的資產的看漲期權，執行價格為6元，到期時間是9個月。9個月后股價有兩種可能：上升25%或者降低20%，無風險利率為每年6%。現在打算購進適量的股票以及借入必要的款項建立一個投資組合，使得該組合9個月后的價值與購進該看漲期權相等。

　　要求：

　　(1)確定可能的到期日股票價格;

　　(2)根據執行價格計算確定到期日期權價值;

　　(3)計算套期保值比率;

　　(4)計算購進股票的數量和借款數額;

　　(5)根據上述計算結果計算期權價值;

　　(6)根據風險中性原理計算期權的現值(假設股票不派發紅利)。

　　【正確答案】：

　　請參照解析

　　本題分數8，您的得分

　　【試題解析】：

　　(1)上行股價=10×(1+25%)=12.50(元)下行股價=10×(1—20%)=8(元)

　　(2)股價上行時期權到期日價值=12.5—6=6.50(元)股價下行時期權到期日價值=8—6=2(元)

　　(3)套期保值比率=期權價值變化/股價變化=(6.5—2)/(12.5—8)=1

　　(4)購進股票的數量=套期保值比率=1(股)借款數額=(到期日下行股價×套期保值率一股價下行時期權到期日價值)/(1+6%×9/12)=(8×1—2)/(1+4.5%)=5.74(元)

　　(5)期權價值=購買股票支出一借款=10×1—5.74=4.26(元)

　　(6)期望報酬率=6%×9/12=上行概率×上行4.5%=上行概率×45%一20%解得：上行概率=0.5444

　　下行概率=1-0.5444=04556

　　期權9個月后的期望價值=0.5444×6.5+0.4556×2=4.45(元)

　　期權的現值=4.4s/(1+4.5%)=4.26(元)

　　【提示】在建立對沖組合時：

　　股價下行時期權到期日價值=股價下行時到期日股票出售收入一償還的借款本利和=到期目下行股價×套期保值比率一借款本金×(1+r)由此可知：借款本金×(到期日下行股價×套期保值比率一股價下行時期權到期日價值)/(1+r)

　　第26題 甲公司正在與乙租賃公司商談-個租賃合同，計劃租賃-臺大型設備，相關的資料如下：

　　(1)甲公司適用的所得稅稅率為40%，乙公司適用的所得稅稅率為20%。租賃期限為4年(稅法規定的使用年限為5年)，租金每年末支付，每年租金為60萬元，其中各年支付的利息為17.07萬元、13.64萬元、9.93萬元、5.93萬元，租賃期內不得退租，租賃期滿后資產所有權以20萬元的價格轉讓給甲公司，租賃的內含利息率為8%。

　　(2)稅前借款(有擔保)利率為10%，項目要求的必要報酬率為12%，加權平均資本成本為11%。已知：(P/A，8%，4)=3.3121，(P/A，10%，4)=3.1699。(P/F，10%，4)=0.683

　　(P/F，12%，4)=0.6355，(P/F，11%，4)=0.6587，(P/F，8%，4)=0.735

　　(P/F，6%，1)=0.9434，(P/F，6%，2)=0.89，(P/F，6%，3)=0.8396

　　(P/F，6%，4)=0.7921，(P/e，10%，3)=0.7513。(P/F，10%，2)=0.8264

　　(P/F，10%，1)=0.9091，(P/F，8%，3)=0.7938，(P/F，8%，2)=0.8573

　　(P/F。8%，1)=0.9259要求：

　　(1)判斷該租賃合同的租金是否可以直接抵稅;

　　(2)如果自行購置，計算該設備的購置成本;

　　(3)計算承租人租賃相對于自購的凈現值。

　　【正確答案】：

　　請參照解析

　　本題分數8，您的得分

　　【試題解析】：

　　(1)根據“租賃期滿后資產所有權轉讓給承租方”可知，該租賃屬于稅法上的融資租賃，其租金不可以直接抵稅。

　　(2)該設備的購置成本=60×(P/A，8%，4)+20×(P/F，8%，4)=213.43(萬元)(3)租賃相對于自購的凈現值

　　=213.43-(60-17.07×40%)×0.9434-(60-13.64×40%)×0.89-(60-9.93×40%)×0.8396-(60-5.93×40%)×0.7921-20×0.6355

　　=213.43-50.162-48.544-47.041-45.647-12.71=9.33(萬元)

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