三、計算分析題

　　36.D公司是一個生產和銷售甲產品的公司。目前公司負債為500萬元(利息率5%)，普通股50萬股，甲產品價格為200元/件，單位變動成本為120元，固定成本為100萬元。該公司打算明年更新設備以降低單位變動成本，預計更新設備需追加投資200萬元，使用新設備后，甲產品單位變動成本將降低至100元/件，固定成本將增加至120萬元。預計明年銷售量為20000件。該公司適用的所得稅稅率為30%。對于更新設備所需的200萬元，有兩個備選籌資方案：

　　方案一：借款籌資200萬元，預計新增借款的利率為6%。

　　方案二：發行新的普通股籌資。預計新股發行價為每股20元，需要發行10萬股，以籌集200萬元資金。

　　要求：

　　1)計算兩個方案下的每股收益、經營杠桿系數、財務杠桿系數和總杠桿系數;

　　【正確答案】方案一：

　　每股收益

　　方案二：

　　DTL=2.5×1.45=3.63

　　2)計算第二方案和第三方案每股收益相等時的銷售量;

　　令方案二、方案三每股收益相等時的銷售量為Q：

　　Q=2.17(萬件)=21700(件)

　　3)公司應選擇哪一種籌資方式，并說明理由。

　　【正確答案】該公司應該采用方案二(普通股籌資方式)，因為采用普通股籌資方式的每股收益更高，并且風險更小(總杠桿系數更小)。

　　(2)Assume the sales volume is Q when earnings per share in Project 1 is equal to that in Project 2：

　　(3)Project 2 should be adopted by the company(financing by ordinary share) as there would be more earnings per share and less risks.

　　37.B公司2012年銷售收入5000萬元，凈利潤400萬元，支付股利200萬元。2012年末有關資產負債表資料如下(金額單位：萬元)：

　　其中流動資產和流動負債均為經營性，且與銷售額成正比例變動。非流動資產與銷售額沒有固定變動關系。該公司沒有金融性資產。

　　要求：回答下列互不相關的問題：

　　1)若B公司既不發行新股也不舉借新債，銷售凈利率和股利支付率不變，計算2013年可實現的銷售額;

　　【正確答案】銷售凈利率=400/5000×100%=8%

　　股利支付率=200/400×100%=50%

　　流動資產銷售百分比=3000/5000×100%=60%

　　流動負債銷售百分比=1000/5000×100%=20%

　　因為既不發行新股也不舉借新債，所以外部融資額為0，外部融資銷售增長比為0，即：

　　0=60%-20%-(1+增長率)/增長率×8%×(1-50%)

　　解得：銷售增長率=11.11%所以，2013年可實現的銷售額=5000×(1+11.11%)=5555.50(萬元)

　　2)若2013年預計銷售額為5500萬元，需要增加100萬元的長期投資，銷售凈利率變為6%，股利支付率為80%，其外部融資額為多少?

　　【正確答案】外部融資額=(5500-5000)×(60%-20%)+100-5500×6%×(1-80%)=234(萬元)

　　3)若2013年預計銷售額為6000萬元，但B公司經預測，2013年可以獲得外部融資額200萬元，在銷售凈利率不變的情況下，A公司2013年可以支付多少股利?

　　【正確答案】200=(6000-5000)×(60%-20%)-6000×8%×(1-股利支付率)

　　解得：股利支付率=58.33%

　　可以支付的股利=6000×8%×58.33%=280(萬元)

　　4)若2013年B公司銷售量增長可達到25%，據預測產品銷售價格將下降8%，但銷售凈利率提高到10%，并發行新股籌資100萬元，如果計劃股利支付率為70%，其新增外部負債為多少?

　　【正確答案】2013年的銷售額=5000×(1+25%)×(1-8%)=5750(萬元)

　　外部融資額=(5750-5000)×(60%-20%)-5750×10%×(1-70%)

　　=127.5(萬元)

　　外部負債融資額=外部融資額-外部權益融資額=127.5-100=27.5(萬元)

　　5)如果2013年不增發新股也不回購股票，并保持目前的經營效率和財務政策，預計2013年可以達到的最大銷售額。

　　【正確答案】2012年可持續增長率=利潤留存/(期末股東權益-利潤留存)=200/(6000-200)=3.45%

　　2013年可以達到的銷售額=5000×(1+3.45%)=5172.5(萬元)

　　38.C公司2012年A產品銷售收入為4000萬元，總成本為3000萬元，其中固定成本為600萬元。2013年有兩種信用政策方案可供選擇：

　　甲方案給予客戶45天信用期限(n/45)，預計銷售收入為5000萬元，貨款將于第45天收到，其收賬費用為20萬元，壞賬損失率為貨款的2%;

　　乙方案的信用政策為(2/10，1/20，n/90)，預計銷售收入為5400萬元，將有30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，其余50%的貨款于第90天收到(前兩部分貨款不會產生壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的4%)，收賬費用為50萬元。該公司的資本成本率為8%。

　　要求：

　　1)為C公司做出采取何種信用政策的決策，并說明理由。

　　【正確答案】(1)①變動成本總額=3000-600=2400(萬元)

　�、谧儎映杀韭�=2400/4000×100%=60%

　　(2)乙、甲兩方案收益之差=5400×(1-60%)-5000×(1-60%)=160(萬元)

　　(3)甲方案的相關成本：

　�、賾召~款占用資金的應計利息=(5000×45)/360×60%×8%=30(萬元)

　�、趬馁~損失=5000×2%=100(萬元)

　　③收賬費用為20萬元

　�、懿捎眉追桨傅南嚓P成本=30+100+20=150(萬元)

　　乙方案的相關成本：

　�、倨骄召~天數=10×30%+20×20%+90×50%=52(天)

　�、趹召~款占用資金的應計利息=(5400×52)/360×60%×8%=37.44(萬元)

　　③壞賬損失=5400×50%×4%=108(萬元)

　�、墁F金折扣成本=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2(萬元)

　�、菔召~費用為50萬元

　�、薏捎靡曳桨傅膽召~款相關成本=37.44+108+50+43.2=238.64(萬元)

　　乙、甲兩方案成本之差=238.64-150=88.64(萬元)

　　(4)乙、甲兩方案相關稅前損益之差=160-88.64=71.36(萬元)

　　因為乙方案比甲方案增加收益71.36萬元，所以應選用乙方案。

　　39.A公司是一家生產企業，2012年度的管理用報表部分數據如下：

　　A公司沒有優先股，目前發行在外的普通股為500萬股，2013年初的每股價格為4元。該公司稅適用的所得稅稅率為25%，加權平均資本成本為10%。A公司正在進行企業價值評估，預計凈經營資產、稅后經營利潤的增長率2013年和2014年為8%，從2015年開始穩定在5%。要求：

　　1)預計2013年、2014年、2015年的實體現金流量;

　　【正確答案】2012年經營營運資本=995-560=435(萬元)

　　2012年凈經營長期資產=1990-85=1905(萬元)

　　2012年凈經營資產=435+1905=2340(萬元)

　　實體現金流量=稅后經營利潤-凈經營資產凈投資

　　2013年的實體現金流量=270×(1+8%)-2340×8%=104.4(萬元)

　　2014年的實體現金流量=270×(1+8%)×(1+8%)-2340×(1+8%)×8%=104.4×(1+8%)=112.75(萬元)

　　2015年的實體現金流量=270×(1+8%)×(1+8%)×(1+5%)-2340×(1+8%)×(1+8%)×5%=194.21(萬元)

　　2)計算該公司的每股股權價值并判斷2013年年初的股價被高估還是被低估。

　　【正確答案】實體價值=104.4×(P/F，10%，1)+112.75×(P/F，10%，2)+194.21×(P/F，10%，3)+194.21×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=104.4×0.9091+112.75×0.8264+194.21×0.7513+194.21×(1+5%)/(10%-5%)×0.7513=3398(萬元)

　　或者：

　　實體價值=104.4×(P/F，10%，1)+112.75×(P/F，10%，2)+194.21/(10%-5%)×(P/F，10%，2)

　　=104.4×0.9091+112.75×0.8264+194.21/(10%-5%)×0.8264=3398(萬元)

　　凈債務價值=基期凈負債=1255-15=1240(萬元)

　　股權價值=實體價值-凈債務價值=3398-1240=2158(萬元)

　　每股股權價值=2158/500=4.32(元)

　　由于股價4元低于4.32元，所以，股價被低估了。

　　40.A公司是一家處于成長階段的上市公司，正在對上年的業績進行計量和評價，有關資料如下：

　　(1)權益凈利率為19%，稅后利息率為6%(時點指標按照平均數計算);

　　(2)平均總資產為15000萬元，平均金融資產為2000萬元，平均經營負債為500萬元，平均股東權益為7500萬元。

　　(3)A公司的股權成本為15%，稅前凈負債成本為10%。

　　(4)目前資本市場上等風險投資的權益成本為12%，稅前凈負債成本為10%;

　　(5)適用的企業所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　1)計算A公司上年的平均凈負債、稅后利息費用、稅后經營利潤;

　　【正確答案】平均凈負債=15000-2000-500-7500=5000(萬元)

　　【提示】平均凈負債=平均凈經營資產-平均股東權益

　　=平均經營資產-平均經營負債-平均股東權益

　　其中：平均經營資產=平均總資產-平均金融資產

　　稅后利息費用=6%×5000=300(萬元)

　　凈利潤=7500×19%=1425(萬元)

　　稅后經營利潤=1425+300=1725(萬元)

　　2)計算A公司的加權平均資本成本;

　　【正確答案】平均凈經營資產=5000+7500=12500(萬元)

　　平均凈負債的比重=5000/12500=0.4

　　平均股東權益的比重=1-0.4=0.6

　　加權平均資本成本=15%×0.6+10%×(1-25%)×0.4=12%

　　3)計算A公司的剩余經營收益、剩余凈金融支出、剩余權益收益;

　　【正確答案】剩余經營收益=1725-12500×12%=225(萬元)

　　剩余凈金融支出=300-5000×10%×(1-25%)=-75(萬元)

　　剩余權益收益=1425-7500×15%=300(萬元)

　　或：剩余權益收益=225-(-75)=300(萬元)

　　4)計算市場基礎的加權平均資本成本;

　　【正確答案】市場基礎的加權平均資本成本=12%×0.6+10%×(1-25%)×0.4=10.2%

　　5)計算A公司的披露的經濟增加值(假設沒有調整事項);

　　【正確答案】披露的經濟增加值=1725-12500×10.2%=450(萬元)

　　6)回答與傳統的以盈利為基礎的業績評價相比，剩余收益基礎業績評價、經濟增加值基礎業績評價主要有什么優缺點?

　　【正確答案】剩余收益基礎業績評價的優缺點：

　　優點：①剩余收益著眼于公司的價值創造過程，與增加股東財富的目標一致;

　�、谑Ｓ嗍找嬷笜擞欣诜乐勾蝺灮�，可以更好地協調公司各部門之間的利益沖突。

　　缺點：①剩余收益是絕對指標，不便于不同規模的公司和部門的業績比較;

　　②剩余收益的計算要使用會計數據，依賴于會計數據的質量。

　　經濟增加值基礎業績評價的優缺點：

　　優點：①經濟增加值最直接的與股東財富的創造聯系起來;

　�、诮洕黾又挡粌H僅是一種業績評價指標，它還是一種全面財務管理和薪金激勵體制的框架。

　　缺點：①經濟增加值是絕對指標，不具有比較不同規模公司業績的能力;

　�、趯θ绾斡嬎憬洕黾又等狈y一的規范，只能在一個公司的歷史分析以及內部評價中使用。

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