五、綜合題(本類題共2 小題，第1 小題10 分，第2 小題15 分，共25 分。凡要求計算的項目，均須列出計算過程;計算結果有計量單位的，應予標明，標明的計量單位應與題中所給計量單位相同。 計算結果出現小數的，除題中特別要求以外，均保留小數點后兩位小數，百分比指標保留百分號前兩位小數;凡要求解釋、分析、說明理由的內容，必須有相應的文字闡述)

　　1. A 公司的2013 年度財務報表主要數據如下: (單位:萬元)

　　該公司適用的所得稅稅率為25% ，股利支付率為60% ，假設債務資本均為5 年期、分期付息平價債券。該公司股票2013 年12 月31 日的市盈率為20，股利的固定增長率為3.73% 。

　　要求:

　　(1) 計算該公司2013 年的凈利潤、每股收益和每股股利;

　　(2) 計算該公司2013 年12 月31 日的每股市價;

　　(3) 計算該公司的普通股資本成本、債券資本成本和平均資本成本(按賬面價值權數計算);

　　(4) 假設該公司為了擴大業務， 2014 年需要新增資本2000 萬元，追加資本有兩種方式籌集:全部通過增發普通股或全部通過銀行長期借款取得。如果發行普通股籌集，預計每股發行價格為20 元;如果通過長期借款籌集，長期借款的年利率為6% 。假設A 公司固定的經營成本和費用可以維持在2013 年每年1600 萬元的水平不變，變動成本率也可以維持2013 年50% 的水平不變。

　　計算:

　　①兩種追加籌資方式的每股收益無差別點的銷售收入及此時的每股收益。

　�、趦煞N追加籌資方式在每股收益無差別點時的經營杠桿系數和財務杠桿系數。

　　③若預計2014 年追加籌資后的銷售增長率為20% ，依據每股收益的高低確定應采用何種籌資方式。

　　1. [答案}

　　(1)凈利潤 = (400 - 100 ) × (1 – 25% ) = 225 (萬元)

　　每股收益 = 225/400 = 0.56 (元)

　　每股股利 = 225×60%÷400 = 0.34 (元)。

　　(2) A 公司2013 年12 月31 日的每股市價=市盈率×每股收益= 20 × 0.56 = 11.2 (元)

　　(3) 普通股資本成本 =[ 0.34×(1+3.73%)]÷11.2 + 3.73% = 6.88%

　　權益乘數為2 ，則產權比率為1 ，資產負債率= 50%

　　股東權益=債務資本=2000 萬元

　　債券票面年利率= 100/2000 = 5%

　　債券的資本成本= 5 % × (1 - 25 %) =3.75%

　　平均資本成本= 3.75 % × 50% + 6.88% × 50% = 5.32%。

　　(4)

　�、僭O每股收益無差別點的銷售收入為X ，則有:

　　[X (1-50%)-1600 -100] × (1-25%)÷(400+100)= [X(1- 50%)- 1600- 100- 2000 ×6%]×(1- 25%)÷400

　　求得X =4600 (萬元)。

　　每股收益= [4600×(1- 50%)一1600- 100]×(1– 25%)÷(400+100)= O.90 (元)。

　　②每股收益無差別點的銷售收入為4600 萬元，則每股收益無差別點的息稅前利潤=4600×(1-50%)-1600 =700

　　(萬元)。

　　經營杠桿系數=(息稅前利潤+固定成本)÷息稅前利潤 = (700 + 1600)÷700 = 3.29 (兩種籌資方式的經營杠桿系數相同)

　　借款籌資的財務杠桿系數 =息稅前利潤÷(息稅前利潤一利息)= 700÷(700 - 100 - 2000 × 6% = 1.46

　　增發股票的財務杠桿系數=息稅前利潤÷(息稅前利潤一利息)=700÷(700 – 100)= 1.17

　�、�2014 年追加籌資后的銷售增長率為20% ，則預計銷售收入= 4000 × (1 + 20 %) =4800 (萬元) ，由于追加籌資后的預計銷售收入4800 萬元大于每股收益無差別點的銷售收入4600 萬元，借款籌資的每股收益大于增發股票籌資的每股收益，所以，應選擇借款籌資。

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