第四講上財務成本管理第四講 回顧上節講的投資項目評價的基本方法，這節課就按這個步驟以及解題步驟進行講解 P225 投資決策程序分五個步驟第二節、第三節都是按這個步驟 現金流量（復習）初始現金流量：建設期起點：長期資產投資（固定資產、無形資產、遞延資產等，如設備買價）舊設備的變現價值（注意：要搞清立場，究竟是賣舊設備購入新設備，還是繼續使用舊設備。舊設備繼續使用――機會成本，舊設備的變現價值是現金流出） P229機會成本的概念：不是一種支出或費用，而是失去的收益。如果是投資新設備賣出舊設備，則舊設備變現價值是流入。舊設備清理納稅影響：變現價值與賬面凈值比較變現價值＜賬面價值，變現凈損失抵稅變現價值＞賬面價值，變現凈收入納稅 看一道練習來理解：年末ABC公司正在考慮買掉現有的一臺閑置設備，該設備于8年前以40000元購入，稅法規定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預計殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可按10000元價格賣出。假設所得稅率30%，賣出現有設備對本期現金流量的影響是（）。 A．減少360元B、減少1200元C、增加9640元的 D、增加10360元（1999年單選14題）答案：D 賬面余額＝40000－28800＝11200元變現損失＝10000－11200＝－1200元變現損失減稅＝－1200×30%＝360元現金凈流量＝10000＋360＝10360元 如果把題中按10000元價格賣出，改為按20000元賣出。變現收入＝20000－11200＝8800元變現收入納稅＝8800×30%＝2640元現金凈流量＝20000－2640＝17360元 投產日： 4．墊支流動資金（往往是在建設期末，經營期期初。如果沒有建設期，在投產日起點）在算現金流入、流出時不要漏了墊支的流動資金 經營現金流量：P250 P248理解幾個概念稅后成本：扣除了所得稅影響以后的費用凈額，稱為稅后成本。例3，只有廣告費是有差別的2000，但稅后成本差別是1200，原因是所得稅。稅后成本＝實際支付×（1－稅率） 稅后收益：由于所得稅的作用，企業營業收入的金額有一部分會流出企業，企業實際得到的現金流入是稅后收益。稅后收益＝收入金額×（1－稅率）這里的收入金額是“應稅收入”是稅法規定的需要納稅的收入，不包括項目結束時收回墊支資金等現金流入。設備報廢時殘值收入是否要納稅？殘值收入不用納稅（計入固定資產清理的，而不計營業外收入或營業外支出），如果有收益或損失時再算稅。 折舊的抵稅作用 看表4－11 3000元的折舊抵稅，使得甲公司比乙公司擁有較多現金。 稅負減少額＝折舊額×稅率（抵稅）（注意與稅后成本的區別，稅后成本是（1－稅率）） P250 營業現金流量＝營業收入－付現成本－所得稅營業現金流量＝稅后凈利潤＋折舊（兩個公式是完全等價的） 1、營業現金流量＝稅后凈利潤＋折舊（公式中稅后凈利潤有無扣除利息？）看P440今年新增內容拉巴波特模型 j經營性現金流量是經營活動所產生的現金流量經營性現金流量＝營業收入－營業成本費用（付現性質）－所得稅＝息稅前利潤加折舊（EBITDA）－所得稅這里是沒有扣除利息的，這是第一點要把握的。這里的稅后凈利潤是不同于會計中的稅后凈利的，是沒有扣除利息的。 2．企業每年現金增加來自兩方面：一是當年增加的凈利（是增量的概念）；另一是計提的折舊。理解這句話，看一道題：97年綜合39題每年折舊額＝（15500－500）/3＝5000元第一年稅后利潤＝20000＋第一年增加的稅后利潤 （10000－4000－5000）×（1－40%）＝20600元第二年稅后利潤＝20000＋（20000－12000－5000）×（1－40%）（注意不是20600，而是20000） P251 第三個公式：營業現金流量＝收入×（1－稅率）－付現成本×（1－稅率）＋折舊×利率要對這個公式有所擴展，因為近幾年考題中非付現成本不止折舊 營業現金流量＝稅后收入－稅后付現成本＋非付現成本抵稅＝收入×（1－稅率）－付現成本×（1－稅率）＋非付現成本×稅率＝（收入－付現成本－非付現成本）×（1－所得稅稅率）＋非付現成本這三個公式是等價的，具體看題中給的已知條件 終結現金流量：殘值收入殘值收入的納稅影響（不是所有的殘值收入都會有納稅影響，只有當最終殘值與稅法規定殘值不一致時會產生納稅影響）最終預計殘值＜稅法規定殘值，殘值變現凈損失抵稅最終預計殘值＞稅法規定殘值，殘值變現凈收入納稅 看練習來理解：（2000年單選4）在計算投資項目的未來現金流量時，報廢設備的預計凈殘值為12000元，按稅法規定計算的凈殘值為14000元，所得稅率為33%，則設備報廢引起的預計現金流入量為（）元。 A、7380B、8040C、12660D、16620 答案：C 預計現金流入量＝12000＋（14000－12000）×33%＝12660元清理凈損失為2000元，抵稅660（2000×33%） 把題改一下：如果按稅法規定c撲愕木徊兄滴?0000元清理凈收益（10000－12000）2000元，納稅660 預計現金流入量＝12000－660 3．墊支流動資金的收回 P228 在確定投資方案的相關的現金流量時，應遵循的最基本的原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。（要注意利用這個原則來考慮問題）相關成本和非相關成本相關成本是指與特定決策有關的，在分析評價時必須加以考慮的成本，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本，不予考慮。 機會成本注意機會成本不是一種支出或費用，而是失去的收益。（不是實際的成本）把握只有兩個互斥方案決策時才考慮機會成本。如果是單純一個方案沒有機會成本的問題。 3．要考慮投資方案對公司其他部門的影響 4．對凈營運資金的影響（主要是強調在投資分析時，在終結點有墊支資金的收回要注意，題中不一定會提）所謂凈營運資金的需要，指增加的流動資產與增加的流動負債之間的差額。 看一道題：（99年多選3）某公司正在開會討論是否投產一種新產品，對以下收支發生爭論。你認為不應列入該項目評價的現金流量有（）。新產品投產需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現有周轉資金中解決，不需要另外籌集。（屬于非貨幣資源要考慮）該項目利用現有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規定不得將生產設備出租，以防止對本公司產品形成競爭（非相關項目。如果改為：該項目利用現有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元。則要考慮了）新產品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬元；如果本公司不經營此產品，競爭對手也會推出此新產品（非相關項目）擬采用借貸方式為本項目籌資，新債務的利息支出每年50萬元（全投資假設，不考慮）運用為其它產品儲備的原材料約200萬元答案：BCD P230－232利潤與現金流量的關系，這部分是未考慮所得稅情況 P231第二條在不考慮所得稅情況下，利潤在的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素的影響。如果考慮所得稅，這些人為因素會對利潤有影響。 如果問：在考慮所得稅的情況下，加速折舊法時的凈現值要大于直線法折舊時的凈現值。（對的） 評價方法：貼現的分析評價方法（掌握）（掌握每種方法的j含義k計算l決策原則） 1．凈現值法是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。（流入－流出）如凈現值為零，即未來現金流入的現值等于未來現金流出的現值。（歷年考題中，考過凈現值為零時銷售量是多9伲?P233凈現值計算公式從公式中看凈現值大于零，可以看出流入大于流出。 NPV＞0看貼現率關系，方案報酬率大于給定的預期貼現率。 NPV＝0，二者相等 NPV＜0，方案報酬率小于給定的預期貼現率用凈現值法可行，NPV＞＝0。或NPV＞＝0時，方案可行。凈現值法一定要掌握，考試大多數題都要求用凈現值法計算 看書上例1，如果用凈現值法如何來求？流入＝（1000－700）（P/A，10%，5）（P/S，10%，2）＋200（P/S，10%，7）流出＝[200×（P/A，10%，4）＋200＋200×（P/S，10%，2）] 流入－流出＝NPV 凈現值法應用的主要問題是如何確定貼現率，一種辦法是根據資金成本來確定，另一種辦法是根據企業要求的最低資金利潤率來確定。 2．現值指數法是未來現金流入現值與現金流出現值的比率，亦稱現值比率，獲利指數，貼現后收益――成本比率等。 公式：分子、分母與凈現值公式中兩部分相同。 PI＞1，流入大于流出，方案報酬率大于給定的預期貼現率。 PI＝1，方案報酬率等于給定的預期貼現率。 PI＜1，方案報酬率小于給定的預期貼現率。 PI＞＝1方案可行看書上例題，A、B、C三個方案A、B兩個方案現值指數大于1是可行的，C方案不可行。再仔細看，A、B兩個方案哪個方案好？B方案好。再回來看凈現值A、B兩個方案哪個方案好？A＞B，是A方案好。這樣兩種方案有矛盾了，這樣兩種方案的適用條件是不同的。比較： j如果是互斥方案，企業的目標是股東財富最大化，因此用NPV法好。 k如果不是互斥方案，而是相對獨立的方案，用PI法，先用效率高，再用效率低的方案。這個關系在P235 如果兩者是獨立的，哪一個應優先給予考慮，可以根據現值指數來選擇。它是一個相對數指標，反映投資的效率；而凈現值指標是絕對數指標，反映投資的效益。 現值指數法的主要優點是，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。 對于凈現值法和現值指數法都不知道項目的實際報酬率是多少。而內含報酬率克服了這個缺點。 3．內含報酬率所謂內含報酬率，是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。 計算：如果每年的現金流量是相等的，可以用年金的計算方法來計算。如果每年不等，通常需要“逐步測試法”。 P237例題就是用內插法計算內含報酬率的。 決策原則：計算出各方案的內含報酬率以后，可以根據企業的資金成本率或要求的最低投資報酬率對方案進行取舍。（內含報酬率要聯系第五章的債券到期收益率） 三種方法比較： NPV效益的互斥 大小與i有關，貼現率大小對其有影響的只知可行，但不知方案自身報酬率 PI 效率的獨立方案 IRR ――方案本身的i的貼現率對IRR無影響，獨立方案可用對于單個方案是否可行三個方案的結果是一樣的，如果是幾個方案相互比較結果可能不同，互斥方案要用NPV法。 練習：判斷某企業正在討論更新現有的生產線，有兩個備選方案：A方案的凈現值為400萬元，內含報酬率為10%；B方案的凈現值為300萬元，內含報酬率為15%。據此可以認定A方案較好。（的對的）（99年判4）更新方案是互斥方案，用NPV法判斷好 非貼現的分析評價方法（掌握）非貼現的方法不考慮時間價值。 1．回收期法（掌握）公式：回收期＝原始投資額/每年現金凈流入量（注意不是凈利） 計算簡單，但有缺陷：不僅忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。 2．會計收益率法（注意是惟一使用會計指標的）會計收益率＝年平均凈收益/原始投資額的×100% 注冊會計師資格考試

第四講下第三節 投資項目評價方法的應用 一、固定資產更新決策固定資產更新是對技術上或經濟上不宜繼續使用的舊資產用新的資產更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。 更新方案的特點：一般說來，設備更換并不改變企業的生產能力，不增加企業的現金流入。更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。因為只有流出，沒有流入，用NPV法不行，IRR法、PI法也不行。用教材上的比較成本法。 例1：比較兩方案的年成本（但年限不同），所以要比較固定資產平均年成本。 固定資產的平均年成本，是指該資產引起的現金流出的年平均值。兩種方法：不考慮貨幣的時間價值舊設備平均年成本中600為什么是流出？是機會成本的概念，200是由殘值得到的。 2．考慮貨幣的時間價值 3種方法，常用第1種方法。 （1）計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。知現值求年金――投資回收額（根據年金系數計算即可）（2）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現金流出量。（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。（比較難理解）可以認為是：假設年末時沒有200元，是年初從銀行借的200元，那么初始投資額為600－200。另外，借入的200每年還要還利息，每年的利息是200×15%。 主要掌握第1、2種方法 注意幾個問題：（1）平均年成本法是把繼續使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則不能根據實際現金流動分析的凈現值法或內含報酬率法解決問題。（如果兩個方案的未來使用年限相同時，可以使用凈現值法或內含報酬率法） （2）平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均成本找到可代替的設備。 97年綜合第1題第2問：求投資方案的凈現值。凈現值＝流入－流出第一年的流入＝稅后凈利＋折舊＝（20600－20000）＋5000＝5600――第一年增加的現金流量，這樣計算第2、3年，然后分別折現計算出凈現值。 P252 例5：是更新決策，要看成是互斥方案。注意表中兩年后大修成本（是兩年末的大修成本）計算折舊是按稅法規定計算的（稅法規定6年，已使用3年）這是第一個考點；第2個考點：要復習幾種折舊方法，書上是年數總和法，去年考題是雙倍余額遞減法。（掌握雙倍余額遞減法和年數總和法）第3個考點：稅法政策與會計政策不同時，特別注意舊設備變賣收入。f贍艸魷直湎志凰鶚У炙埃�变现净收入膫�啊５?個考點：終結現金流量時，殘值與稅法計算不同時，也會有凈損失抵稅，凈收入納稅。 初始現金流量：舊設備變現價值的－10000（機會成本，現金流出）（賬面凈值＝60000－900×3＝33000）清理損失＝33000－10000＝23000 抵稅23000×40%＝920，繼續使用舊設備，抵稅不能得到是機會成本的概念，作為現金流出＝－920 營業現金流量：每年的操作成本＝8600×（1－40%）每年折舊抵稅＝900×40%（再提3年）注意折現時是1－3年，第4年就沒有折舊抵稅了（這也是一個考點）兩年末大修＝－2800×（1－40%）×（P/S，10%，2） 終結現金流量：殘值變價收入7000，不是應納稅收入（因為是記到固定資產清理中，而不是營業外收入或支出）變賣時（稅法6000），納稅＝（7000－6000）×40%＝400 交稅＝－400 將上述數字相加求出現值（35973） 更換新設備時同樣按這個思路來做： 初始投資現金流量：設備投資額＝－50000 營業現金流量：每年操作成本＝5000×（1－40%）每年折舊抵稅（注意是年數總和法，每年折舊不同，按復利現值折現。如果是直線法，可以用年金法）終結：殘值變賣＝－5000×40%＝－2000 將上述數字相加求出現值（39107.80）可以直接拿總成本進行比較。 如果兩方案年限不同，則要用前面講的平均年成本法，年金的現值系數，算出每年的年金數額是多少進行比較。 P252 未來可使用年限相同，可通過比較其現金流出的總現值。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現值轉換成平均年成本，然后進行比較。 P241 是不考慮所得稅情況的，如果考慮所得稅情況下是使用舊設備，還是新設備所得稅稅率為30% 繼續使用舊設備：初始現金流量：變現＝－600（機會成本，流出）賬面凈值＝（2200－200－200×4）＝1440 抵稅＝（600－1440）×30%＝－240（機會成本流出） 營業現金流量：運行成本＝700×（1－30%）＝490（P/A，15%，6）折舊抵稅＝200×30%＝60（P/A，15%，6） 終結現金流量：殘值收入＝200（計入固定資產清理）（P/S，15%，6）這樣舊設備總成本求出，但舊設備6年，新設備使用10年，因此要求平均年成本 600＋240＋700×（1－30%）（P/A，15%，6）－200×30%（P/A，15%，6）－200（P/S，15%，6）（P/A，15%，6） 新設備：初始現金流量：－2400 營業現金流量：營運現金＝400×（1－30%）＝280（P/A，15%，10）折舊抵稅210×30%＝63（P/A，15%，10）終結現金流量：殘值收入＝300（P/S，15%，10） 平均年成本 2400＋400×（1－30%）（P/A，15%，10）－210×30%（P/A，15%，10）－300（P/S，15%，10）（P/A，15%，10） 例1是對例5的一個補充，將年限不同的情況考慮進去注意總結思路：初始現金流量：舊設備變現價值所得稅的影響終結現金流量：殘值（會計政策與稅法政策不同時考慮納稅影響），否則不用考慮所得稅問題 看近幾年綜合題 94年綜合題：不考慮所得稅情況的考點有2個：j是特定的一個方案，不是互斥方案。使用新設備、賣出舊設備，用增量做。 k營業收入－付現成本（不考慮所得稅）＝營業現金流量 2001年綜合復習雙倍余額遞減法，算出每年的折舊額 48萬新設備，雙倍余額遞減法第一年：48×（2/4）＝24萬第二年：24×（2/4）＝12萬四年的折舊第三、四年：（48－36－48×1/12）÷2＝4萬 方法一：節約付現成本14萬元，流入14萬 j算繼續使用舊設備初始現金流量：－70000 損失（7－12）×30%（流出是負值）營業現金流量：折舊12/5×30%（P/A，10%，5）終結：無殘值 k新設備初始：－480000 營業：每年節約的付現成本＝140000×（1－30%）（P/A，10%，5）（按尚可使用年限，是5年）折舊抵稅＝24×30%（P/S，10%，1） 12×30%（P/S，10%，2） 4×30%（P/S，10%，3） 4×30%（P/S，10%，4）終結：1.2萬×（P/S，10%，5）損失抵稅（48×1/12－1.2）×30%（P/S，10%，5） 方法二：14萬對于舊設備作為營業現金流出方法三：差額分析法（兩個使用年限一樣） 98年綜合2 題中注意：稅法規定直線法折舊，會計政策與此相同，這里含義為沒有殘值納稅影響。用凈現值法評價方案可行：意味著NPV＞0 問（1）：使用年限與凈現值成線性關系，即年限越大，NPV越高。方案可行最短使用壽命，即NPV＝0時，年限＝？ 99年綜合1 注意幾點： j會計與稅法不一致，殘值有納稅影響 k98年7月1日投入使用，2.5年后還有一次裝修。計算現金流量時是從98年7月1日至99年7月1日，這樣一年一年計算下去。不要從98年7月1日算到98年12月31日就錯了。 l2.5年后還有一次裝修，折現出現了半年的情況：（P/S，10%，2.5） m第一年，前6個月每月收入3萬元，以后每月收入4萬元――（3×6＋4×6） n裝修費每年攤銷：非付現成本（折舊＋攤銷） P253題中是一次攤銷，而這里題中寫了不含設備折舊、裝修費攤銷，意味著裝修費要每年攤銷。 2000年綜合2 凈現值為零：即現金流入＝現金流出注意收回的流動資金現值有些同學忘記計算。 P251例5是重中之重，今年一定會有一道綜合題 作業：96年38題，下節課講到第五章