【知識點2】發行成本的影響

　　大多數的債務籌資是私下進行而不是通過公開發行，大多數權益籌資來自內部留存收益而非外部權益籌資，因此沒有發行費用。如果公開發行債務和股權，發行成本就需要給予重視。

　　(一)債務的發行成本

　　如果在估計債務成本時考慮發行費用，則需要將其從籌資額中扣除。此時，債務的稅前成本Kd應使下式成立：

 

　　稅后債務成本Kdt=Kd×(1-T)

　　其中：M是債券面值;F是發行費用率;N是債券的到期時間;T是公司的所得稅率;I是每年的利息數量;Kd是經發行成本調整后的債務稅前成本。

　　【例6-9】ABC公司擬發行30年期的債券，面值1 000元，利率10%(按年付息)，所得稅率40%，發行費用率為面值的1%。

　　『正確答案』將數據帶入上述公式：

 

　　Kd=10.11%

　　稅后債務成本Kdt=10.11%×(1-40%)=6.06%

　　如果不考慮發行費用，稅后債務成本為：

　　Kdt=I×(1-T)=10%×(1-40%)=6%

　　【提示】一般情況下，不需要考慮發行成本。原因如下：

　　(1)調整前后的債務成本差別不大。

　　(2)在進行資本預算時預計現金流量的誤差較大，遠大于發行費用調整對于資本成本的影響。

　　(3)這里的債務成本是按承諾收益計量的，沒有考慮違約風險，違約風險會降低債務成本，可以抵消成本增加債務成本的影響。因此，多數情況下沒有必要進行發行費用的調整。

　　實際上，除非發行成本很大，很少有人花大量時間進行發行費用的調整。

　　如果發行費用率比較大，在計算加權平均成本時，需要考慮發行費用的債務應與沒有發行費用的債務分開，分別計量它們的成本和權重。

　　(二)普通股的發行成本

　　新發行普通股的成本，也被稱為外部權益成本。新發行普通股會發生發行成本，所以它比留存收益進行再投資的內部權益成本要高一些。

　　如果將籌資費用考慮在內，新發普通股成本的計算公式則為：

 

　　式中：F——普通股籌資費用率：

　　【提示】留存收益成本與普通股成本的差異：留存收益成本不考慮籌資費用。

　　【例6-10】ABC公司現有資產1 000萬元，沒有負債，全部為權益資本。其資產凈利率為15%，每年凈收益150萬元，全部用于發放股利，公司的增長率為零。公司發行在外的普通股100萬股，每股息前稅后利潤1.5元(150萬元/100萬股)。股票的價格為10元。公司為了擴大規模購置新的資產(該資產的期望報酬與現有資產相同)，擬以10元的價格增發普通股100萬股，發行費用率為10%。該增資方案是否可行?

　　『正確答案』該公司未經發行費用調整的股權成本：

 

　　該公司經發行費用調整的普通股成本：

 

　　由于資產報酬率只有15%，因此增資方案不可行。

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