(五)企業'在不同發展階段的財務戰略

　　企業在不同發展階段的特征如表 7 -2所示。

表7 -2 企業發展各階段的特征

　　1.起步階段企業的財務戰略

　　企業生命周期的初始階段明顯是經營風險最高的階段。新產品是否有銷路，是否被既定客戶接受，如果受到發展和成本的制約，市場能否擴大到足夠的規模，如果所有這些方面都沒有問題，企業能否獲得足夠的市場份額來判斷其在行業中的地位，以上這些都是復雜的風險。經營風險高意味著這一時期的財務風險可能比較低，因此權益融資是最合適的。但是，即便是這種權益投資也不可能對所有準備接受高風險的潛在投資者都具有吸引力。這些投資者期望的可能是高回報率。這種高回報將以資本利得的形式分配給投資者，因為企業負的現金流量使得在起步階段不可能支付股利。資本利得的優勢獲得了這種高風險企業的風險資本投資者的關注。如何實現這些資本利得呢?在企業獲得正的現金流并開始支付股利之前，他們不希望受到支付股利的限制。因此，一旦企業認為產品在發揮作用并且它的市場潛能使得投資在財務上更有股引力，就需要在這些權益的價值增加的時候尋找購買者。

　　由于風險投資家通常希望他們的投資組合獲得更高的回報率，退出是符合各方利益的。由于企業的總風險在從啟動到增長的過程中降低了，新的資本回報也必然降低。相應地，原來的風險投資家們可能對未來的融資不感興趣，因為他們必須支付越來越高的價格。風險投資家要實現他們的利得并將收益投入到更高風險的投資中。

　　對于風險投資家們而言，最具有吸引力的途徑是企業在股票交易所的公開發行。但是，企業家和風險投資家必須理解對方在投資起步階段的需要:風險投資家的噩夢是其資金被綁定在一個成功的企業中，而企業的所有者或董事們不希望他們退出。很多時候，開辦企業要么非常成功要么徹底失敗，沒有中間階段，因此，風險投資家的結果要么很好要么很壞。風險投資家們能夠通過投資開辦企業組合來分散他們的投資風險。這也說明非常高的回報 實際上是"要求回報是非常不現實的，通常可能會降為零回報。

　　2.成長階段的財務戰略

　　一旦新產品或服務已成功地進入市場，銷售數量就開始快速增長。這不僅代表了產品整體業務風險的降低，而且表明需要調整企業的戰略。競爭策略重點強調營銷活動，以確保產品銷售增長令人滿意以及企業增加市場份額和擴大銷售量。這些表明企業風險盡管比初始階段低了，但在銷售額快速增長的階段仍然很高。因此要控制資金來源的財務風險，需要繼續使用權益融資。然而，最初的風險投資家渴望實現資本收益以使他們能啟動新的商業投資，這意味著需要識別新的權益投資者來替代原有的風險投資者和提供高速增長階段所需的資金。最具吸引力的資金來源通常是來自公開發行的股票。

　　在合理的利潤率水平下產品應當有更高的銷量，才能產生比初始階段更強的現金流。企業大力投資市場開發及市場份額發展活動都需要投資來配合日益擴大的經營活動。因此，企業產生的現金如果需要再投資于企業，股利分配率就將保持在一個較低的水平。這對于企業新的權益投資者而言不是問題，因為他們主要是被未來的經濟增長前景所吸引。

　　這種增長前景已經反映在高市盈率中。在計算當前股價時，用收益乘以現有的每股盈余。這意味著企業在發展階段的每股盈余必須有實質性的增長，這一目標應當通過在快速增長的市場中贏得統治地位來實現。

　　在產品生命周期的最初兩個階段中，企業擁有主要發展機會來發展其實質性的競爭優勢，并將在以后的、現金流量為正的、成熟的階段中運用這些優勢。

　　3.成熟階段的財務戰略

　　由于產量過剩，非常激烈的價格競爭標志著成長階段的結束。一旦這個行業已經穩定，銷售額很大而且相對穩定、利潤也較合理，那么就標志著成熟期的開始。顯然，企業風險再次降低了，因為另一個發展階段已經大功告成，企業應該進入成熟階段。企業在增長階段的投資獲得了一個非常好的相對市場份額。關鍵的企業風險在于能否維持這種穩定成熟的階段，以及企業能否保持它的強大市場價值。

　　現在戰略重點轉移到提高效率、保持市場份額上來。這是因為成長期與成熟期之間的過搜是很難管理的。引人債務融資會使財務風險增大，但卻很有用處，這是因為企業需要獲得大量現金凈流量來償還債務。正的現金流和使用債務資金的能力在再投資的過程中也很重要，因為投資者允許該企業支付更高的股利。因此股利支付率和當前新的每股收益同比例增加，從而顯著增加了股利支付。

　　增加股息率是必需的，因為企業未來發展前景都遠遠低于生命周期的早期階段。較低的增長前景主要體現在較低的市盈率上，因此股票價格下跌。每股收益應當較高并且有所增加，以降低市盈率的倍數。最終的結果應該是更穩定的股價，這時候和早期通過資本利得給投資者期望的回報不同，更多的投資回報來自于發放的股利。

　　當減少企業風險和降低相應總體要求的期望回報被加入到同一個方程后，很顯然，這種轉變需要企業和投資者之間的明確溝通。

　　4.衰退階段的財務戰略

　　成熟階段產生的巨額正的現金流不能永遠持續，產品的需求將最終逐步消失。需求導致現金流逐步衰減。盡管在成熟階段投入的資金沒有用來開拓

　　市場或者增加市場份額，但還是有些費用用于維持這些影響未來銷售水平的因素。一旦銷售需求開始不可逆轉地下降，就不可能花費同樣的費用來維持市場活動了。因此可以通過適當修改企業的戰略來維持在早期下跌階段的凈現金流。

　　盡管會轉向衰退和出現不可避免的產品淘汰，但企業風險還是比先前的成熟階段更低了。其中一個不確定性是成熟階段的時間長度，現在如何解決以及現有的主要風險是經濟能夠允許企業生存多久。

　　較低的企業風險應伴隨著較高的財務風險。這可以通過高股利支付政策和利用債務融資相結合來實現。在垂死的企業中使用再投資戰略可能降低企業風險，這是因為未來的發展前景堪憂，這會促使高派息政策的出現。在這一階段支付的紅利可能會超過稅后利潤，股息可能等于利潤加上折舊。在衰退的情況下，支付的股利實際上代表了資本的回報。

　　消極的增長前景表現為衰退階段較低的市盈率。然而，只要股東知道他們得到的高股利中的一部分是資本的有效回報，股票價值下跌就不會引起過分關注。

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